回歸增長驅動價值：如何走出敘事主義的困境？

概要

• 當前市場困境的本質是上一輪週期中一級市場的過度投資和不理性估值，導致一些本應被淘汰的項目得以存活並以不合理的估值出現在二級市場。
• 在缺乏外部資金流入的情況下，加密市場的內卷程度正在極度攀升，形成了金字塔式的階級結構。每一個層級的盈利都來自於對下層的剝削，並從市場中抽走流動性，這一過程又會導致下層不信任的加劇，從而讓內卷越來越嚴重。
• 在當前的大內卷時代，項目和代幣的淘汰率將大幅提升。技術、背景和敘事等因素將從充分條件轉變爲必要條件，市場唯一信任的是真正的增長——真實用戶增長、真實收入增長與真實採用率增長。

一、市場整體陷入困境

當前市場的困境不僅限於某些項目，而是整個加密市場都面臨挑戰。從宏觀角度來看，"四年一次確定性牛市"的週期似乎已經被打破。自2024年第二季度以來，市場陷入了異常的低流動性狀態。比特幣價格的漲並未帶來其他加密貨幣的普漲，這也證明了當前的困境不僅僅局限於某些項目，而是整個市場都在面臨挑戰。

這種情況的出現有多方面原因。一方面，比特幣減半對供需曲線的影響效應正在逐漸減弱，更大的市值基數也限制了價格漲的空間。另一方面，全球經濟週期的變化也對加密市場產生了影響。過去十多年，全球經濟總體處於上行或平穩期，這爲加密貨幣的發展提供了有利環境。但現在，這種趨勢正在發生變化。

二、內卷加劇的市場環境

從行業角度來看，過度投資和錯誤定價的負面影響正在顯現。2020-2021年的市場繁榮讓一些本應被淘汰的基金和項目得以生存，甚至以不合理的估值獲得了大量融資。這最終導致2023-2024年這些項目以不合理的估值出現在二級市場。

然而，當前市場的問題不僅限於某些項目。在缺乏外部資金流入的情況下，市場形成了一個金字塔式的階級結構。每一層級的盈利都來自於對下層的剝削，並從市場中抽走流動性。這一過程又會導致下層不信任的加劇，從而讓內卷越來越嚴重。

三、回歸增長驅動

在當前的市場環境下，項目和代幣的淘汰率將大幅提升。技術、背景和敘事等因素將從充分條件轉變爲必要條件，市場唯一信任的是真正的增長——真實用戶增長、真實收入增長與真實採用率增長。

（一）有機增長：重視市場營銷

許多項目存在兩個錯誤認知：一是認爲技術或產品比市場更重要，二是將數據增長等同於真實增長。實際上，任何項目的本質都是一門生意，而生意的核心是盈利。在當前流動性匱乏的環境下，項目面臨的只有增長或淘汰兩種選擇。

真正的增長應該與產品戰略高度融合，與運營路線匹配，且在剔除非可持續因素（如短期激勵）的情況下仍能保持高比例的用戶留存。一個優秀的營銷主管應該將大部分時間用於戰略觀察與思考，而不是簡單地執行各種營銷活動。

（二）重視關鍵意見領袖(KOL)合作

KOL的作用常常被低估或錯誤使用。一些高質量的KOL不僅能提供市場和品牌層面的幫助，還能在產品、戰略等方面提供有價值的建議。然而，目前市場上存在"逆向選擇"現象，即低質量的KOL往往更積極參與推廣，而一些劣質項目反而給出更優厚的條件。

解決這個問題的關鍵在於，項目創始人或核心團隊成員應該親自與重要的KOL進行一對一溝通。這不僅能幫助項目獲得更有價值的合作，也能讓創始人更好地了解整個行業生態。

（三）將協議收入作爲核心增長指標

在加密市場中，人們容易忽視一個事實：通過代幣發行、激勵等方式刺激的增長往往只是一次性的，真正可持續的增長來自於可持續的商業模式和收入。

建立可持續發展模式的關鍵步驟包括：確保有可靠的收入來源、實現協議盈餘的可能性、構建有效的治理機制和經濟模型。這需要包括核心團隊、投資者、社區等多方主體的共同努力。

（四）建立真正的經濟模型

許多項目面臨的問題是代幣流通量增長與業務發展不匹配。真正的經濟模型應滿足以下條件：

1. 能夠賺取或未來可以賺取可持續性協議收入。
2. 代幣週期與項目成長週期匹配。
3. 將激勵視爲投資行爲而非消費行爲。
4. 解決籌碼結構的階級固化問題。

通過建立透明且具確定性的利益分配機制，延長代幣解鎖週期，減少"虛流通率"帶來的市值誤估等方式，可以幫助項目建立更健康、可持續的經濟模型。