Nếu nói rằng chu kỳ trước là MicroStrategy đã thắp sáng thị trường tăng của Bitcoin, thì động cơ của đợt thị trường này, không nghi ngờ gì, là "alts MicroStrategy". Các công ty tài sản ETH như SBET, BMNR tiếp tục mua vào, không chỉ đẩy giá ETH từ 1800 đô la vào đầu tháng 5 lên tới 4700 đô la, với mức tăng hơn 160%, mà còn đóng vai trò như một người dẫn đầu mới trong tâm lý thị trường. Trong khi đó, các alts chính như SOL, BNB, HYPE cũng bắt chước theo, xuất hiện một loạt công ty với câu chuyện cốt lõi là tăng cường tài sản, càng làm tăng thêm kỳ vọng tăng giá của thị trường.
Tuy nhiên, với sự lan rộng của mô hình này, các tín hiệu rủi ro cũng dần xuất hiện. Gần đây, công ty quỹ BNB Wint đối mặt với rủi ro bị niêm yết, công ty quỹ Hype LGHL có tin đồn bán coin, đã gây ra sự hoài nghi của thị trường về tính bền vững của "chiến lược quỹ". Rốt cuộc, kiểu chơi này dựa trên việc mua tập trung ẩn chứa những rủi ro tiềm ẩn nào? Các nhà đầu tư cần chú ý đến những mối lo nào trong khi theo đuổi lợi nhuận cao? Bài viết này sẽ phân tích sâu vấn đề này.
Công ty cạnh tranh: Vốn chỉ chọn một số ít người thắng cuộc
Cuộc cạnh tranh của "công ty tài chính" này có thể được coi là một cuộc loại bỏ thị trường sống chết.
Windtree Therapeutics (WINT) đã công bố một cách rầm rộ việc thành lập quỹ dự trữ chiến lược BNB vào tháng 7, nhưng do nền tảng yếu kém và giá cổ phiếu liên tục suy giảm, cuối cùng đã nhận được thông báo hủy niêm yết từ Nasdaq vào ngày 19 tháng 8. Sau khi tin tức được công bố, giá cổ phiếu WINT đã giảm liên tiếp, giảm mạnh 77.21% trong một ngày, hiện chỉ còn 0.13 USD, giảm tới 91.7% so với mức 1.58 USD sau khi tin tức được công bố. Đối với một công ty dược phẩm sinh học nhỏ đang ở giai đoạn lâm sàng, chưa đạt được thương mại hóa và liên tục thua lỗ hàng quý, việc bị hủy niêm yết gần như có nghĩa là bị thị trường hoàn toàn gạt ra ngoài lề.
Điểm nổi bật đối lập với điều đó là một người chơi mới nổi khác - Công ty Mạng BNB (BNC, trước đây là CEA Industries). Dưới sự hỗ trợ của YZi Labs, BNC đã hoàn thành 500 triệu USD trong vòng gọi vốn tư nhân từ cuối tháng 7 đến đầu tháng 8, CZ trực tiếp tham gia và có tới 140 nhà đầu tư tham gia, với sự góp mặt của các quỹ hàng đầu như Pantera Capital, Arrington Capital, GSR. Công ty cũng đã mời David Namdar, cựu đồng sáng lập Galaxy Digital, đảm nhận vị trí CEO, và Russell Read, cựu Giám đốc Đầu tư của CalPERS, sẽ phụ trách quyết định đầu tư, gần như chỉ trong một đêm đã hoàn thành bước nhảy vọt từ cổ phiếu nhỏ truyền thống đến "công ty tài chính chính thống BNB".
Lựa chọn của vốn đã đưa ra câu trả lời: WINT đã trở thành "con cờ" bị bỏ lại, trong khi BNC trở thành lá cờ tiên phong mới của thị trường. Dữ liệu cho thấy, giá cổ phiếu BNC đã tăng 9,47% vào ngày hôm qua, hiện tại là 23,01 USD, càng củng cố vị thế dẫn đầu của nó trong lĩnh vực "Công ty tài chính BNB". Có thể nói, cuộc cạnh tranh này không chỉ là cuộc đối đầu về nền tảng công ty, mà còn là lá phiếu của thị trường đối với khả năng kể chuyện và tích hợp nguồn lực.
Trong lĩnh vực công ty tài chính ETH, sự cạnh tranh cũng đang diễn ra rất gay gắt. SBET do Joseph Lubin dẫn dắt, là công ty niêm yết đầu tiên công bố khái niệm "chiến lược ETH". Nhờ vào lợi thế tiên phong và câu chuyện đại diện cho ETH, SBET đã nhanh chóng tạo ra làn sóng FOMO mạnh mẽ trong giai đoạn đầu của thị trường, từ 3 đô la một thời gian đã tăng vọt lên trên 120 đô la, trở thành một ví dụ điển hình cho mô hình tài chính altcoin.
Tuy nhiên, sự trỗi dậy của BMNR đã nhanh chóng thay đổi cục diện. Là một người đến sau, nó không chỉ vượt qua SBET về độ mạnh mẽ trong mua vào và quy mô vốn, mà còn công khai tuyên bố khẩu hiệu "nắm giữ 5% ETH", ngay lập tức nâng cao trí tưởng tượng của thị trường. Điều quan trọng hơn là, phía sau BMNR có sự ủng hộ công khai từ Tom Lee và các nhà đầu tư kỳ cựu như Cathie Wood, giúp nó nhanh chóng chiếm ưu thế trong các tổ chức và truyền thông. So với SBET, mặc dù có sự bảo chứng của Joseph Lubin, một nhân vật đại diện cho những người mới nổi trong Web3, nhưng so với BMNR, liên minh với "tiền cũ" của Phố Wall, SBET rõ ràng kém hơn về quyền phát ngôn và ảnh hưởng.
Diễn biến giá cổ phiếu của hai công ty cũng xác nhận sự phân hóa này. Trong tháng 8, giá cổ phiếu SBET đã tăng từ 17 USD lên cao nhất là 25 USD, với mức tăng tổng thể khoảng 50%; trong khi BMNR tăng từ 30 USD lên cao nhất là 70 USD, với mức tăng vượt quá 130%, rõ ràng vượt trội hơn so với công ty trước. Khi BMNR dần nhận được sự công nhận từ vốn chính thống và các nhà lãnh đạo ý kiến, tình hình cạnh tranh của công ty ETH đã xuất hiện sự biến đổi rõ rệt.
Bài học đằng sau cuộc cạnh tranh này là, lĩnh vực "công ty tài chính" đã bước vào giai đoạn những người mạnh sẽ càng mạnh hơn. Với sự tham gia của các nhà đầu tư thể chế và vốn lớn, tài nguyên thị trường đang được tập trung nhanh chóng vào một số ít doanh nghiệp có khả năng tích hợp vốn, sức mạnh kể chuyện và khả năng quản trị. Các công ty nhỏ trong mô hình này rất khó để tồn tại, ngay cả khi họ đưa ra khái niệm "tài chính", cũng khó có thể chống lại thử thách của thị trường về hiệu suất và sức mạnh tài chính. Cuối cùng, lĩnh vực này chỉ để lại một số ít người chiến thắng thực sự có khả năng tiếp nhận vốn và kể chuyện, trong khi bong bóng và những kẻ theo trào lưu sẽ nhanh chóng bị loại bỏ.
Bán coin ẩn lo: Dự trữ chiến lược không bằng việc nắm giữ mãi mãi
Nếu nói rằng thị trường tăng của Bitcoin được hỗ trợ bởi niềm tin của Michael Saylor, thì "thị trường tăng tài khố" của altcoin lại có vẻ thực tế hơn. Saylor luôn tuyên bố một cách công khai rằng MicroStrategy "sẽ không bao giờ bán" Bitcoin của mình và thông qua việc huy động vốn liên tục, ông vẫn tiếp tục mua vào, mang lại cho BTC một nguồn cầu và niềm tin không ngừng. Tuy nhiên, "liệu MicroStrategy có bán coin hay không" vẫn là tâm điểm thảo luận của thị trường. Trong khi đó, các công ty tài khố của altcoin mặc dù bắt chước mô hình này, nhưng chưa bao giờ đưa ra cam kết "không bán", điều này khiến thị trường luôn lo lắng hơn về sự ổn định của chúng.
Gần đây, công ty HYPE 財庫 Lion Group Holding Ltd. đã bị phát hiện bán ra token HYPE trị giá 500.000 đô la. Chỉ một tháng trước, công ty này mới công bố khởi động chiến lược HYPE 財庫 sau khi hoàn tất huy động 600 triệu đô la, với mục tiêu định vị $HYPE là tài sản dự trữ cốt lõi, và xây dựng danh mục tài sản Layer-1 thế hệ tiếp theo thông qua việc phân bổ các token như $SOL, $SUI, đồng thời khẳng định sẽ tiếp tục tăng cường nắm giữ các token này trong tương lai. Tuy nhiên, hành động giảm nắm giữ hiện tại đã khiến công chúng đặt ra nghi vấn về logic phân bổ tài sản của họ: đây có phải là điều chỉnh đa dạng hóa chiến thuật, hay là phản ứng phòng ngừa trước sự suy giảm của thị trường gần đây? Mặc dù quy mô bán ra chỉ 500.000 đô la, không đáng kể so với 600 triệu đô la huy động, nhưng vẫn đáng để thị trường cảnh giác.
Ví dụ tương tự không phải là hiếm. Công ty Meitu đã chi khoảng 100 triệu USD để mua BTC và ETH, sau đó vào cuối năm 2024, khi BTC vượt 100.000 USD, họ đã chốt lời, bán với giá gần 180 triệu USD, thu lợi khoảng 79,63 triệu USD. Mặc dù Meitu không phải là một công ty chiến lược tài chính, nhưng hành động này đã chỉ ra rằng: khi giá tăng lên đến một mức độ nhất định, cái gọi là "dự trữ chiến lược" hoàn toàn có thể chuyển thành công cụ chốt lời.
Hiện tại, thị trường chưa xuất hiện sự bán tháo tập thể quy mô lớn từ các công ty tài chính, nhưng rủi ro tiềm ẩn không thể bị xem nhẹ. Dù là động cơ lợi nhuận hay nỗi sợ hãi về tương lai, các công ty tài chính có thể trở thành nguồn áp lực bán. Việc Lion Group giảm cổ phần chính là hình ảnh thu nhỏ của nỗi lo này: là một trong những tổ chức chiến lược tài chính HYPE đầu tiên tham gia, việc bán tháo của họ chắc chắn đã gióng lên hồi chuông cảnh báo—một khi "đội quân tài chính" chọn cách bán tháo tập trung, hiệu ứng đạp lên nhau có thể bùng nổ ngay lập tức, và thị trường tăng cũng có thể dừng lại đột ngột dưới áp lực từ chính động cơ của nó.
mNAV Flywheel: viên đạn vô hạn hay thanh kiếm hai lưỡi?
Cơ chế tài chính của công ty tài chính được xây dựng dựa trên cơ chế mNAV, bản chất của nó là một logic bánh đà phản thân, cho phép công ty tài chính có khả năng dường như "vô hạn đạn" trong thị trường tăng. mNAV đề cập đến tỷ lệ giá trị tài sản ròng thị trường (Market Net Asset Value), cách tính là giá trị vốn hóa thị trường (P) so với giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (NAV). Trong bối cảnh của công ty chiến lược tài chính, NAV đề cập đến giá trị tài sản kỹ thuật số mà công ty nắm giữ.
Khi giá cổ phiếu P cao hơn giá trị tài sản ròng mỗi cổ phần NAV (tức là mNAV > 1), công ty có thể liên tục huy động vốn và đầu tư số tiền huy động vào tài sản kỹ thuật số. Mỗi lần phát hành thêm cổ phần đều sẽ đẩy cao lượng nắm giữ mỗi cổ phần và giá trị sổ sách, từ đó củng cố thêm niềm tin của thị trường vào câu chuyện của công ty, thúc đẩy giá cổ phiếu tăng lên. Do đó, một vòng lặp phản hồi tích cực khép kín bắt đầu hoạt động: mNAV đi lên → huy động vốn phát hành thêm → mua tài sản kỹ thuật số → gia tăng lượng nắm giữ mỗi cổ phần → niềm tin của thị trường được củng cố → giá cổ phiếu lại tăng lên. Chính nhờ cơ chế này, MicroStrategy có thể liên tục huy động vốn để mua Bitcoin trong vài năm qua mà không làm pha loãng nghiêm trọng cổ phần.
Tuy nhiên, mNAV là một con dao hai lưỡi. Sự chênh lệch có thể đại diện cho sự tin tưởng cao độ của thị trường, nhưng cũng có thể chỉ là sự đầu cơ. Khi mNAV hội tụ về 1 hoặc giảm xuống dưới 1, thị trường sẽ chuyển từ "logic gia tăng" sang "logic pha loãng". Nếu trong thời điểm này giá của đồng tiền giảm, bánh đà sẽ chuyển từ quay thuận sang vòng phản hồi tiêu cực, dẫn đến việc giảm cả vốn hóa thị trường và niềm tin. Hơn nữa, chiến lược tài chính của các công ty cũng được xây dựng dựa trên bánh đà chênh lệch của mNAV; khi mNAV duy trì ở trạng thái giảm giá trong thời gian dài, không gian phát hành thêm sẽ bị chặn lại, các công ty nhỏ hoặc công ty vỏ đang gặp khó khăn hoặc đứng trước nguy cơ hủy niêm yết sẽ bị đổ sụp hoàn toàn, và hiệu ứng bánh đà đã thiết lập cũng sẽ sụp đổ ngay lập tức. Về lý thuyết, khi mNAV < 1, lựa chọn hợp lý hơn của công ty là bán bớt cổ phần để mua lại cổ phiếu nhằm khôi phục sự cân bằng, nhưng cũng không nên vơ đũa cả nắm, vì các công ty giảm giá cũng có thể đại diện cho giá trị bị đánh giá thấp.
Trong thị trường gấu năm 2022, ngay cả khi mNAV của MicroStrategy từng giảm xuống dưới 1, công ty vẫn không chọn bán coin để mua lại, mà thay vào đó kiên trì giữ tất cả Bitcoin thông qua tái cấu trúc nợ. Logic của việc "giữ chặt" này đến từ tầm nhìn tín ngưỡng của Saylor về BTC, coi nó như một tài sản thế chấp cốt lõi "sẽ không bao giờ bán ra". Tuy nhiên, con đường này không phải là điều mà tất cả các công ty tài chính có thể sao chép. Hầu hết các cổ phiếu tài chính altcoin thiếu một mô hình kinh doanh ổn định, việc chuyển đổi thành "công ty mua coin" chỉ là một biện pháp sinh tồn, không có sự hỗ trợ của tín ngưỡng. Khi môi trường thị trường xấu đi, chúng có khả năng cao hơn để bán tháo nhằm cắt lỗ hoặc hiện thực hóa lợi nhuận, từ đó gây ra sự bán tháo.
Làm thế nào để tránh rủi ro tiềm ẩn từ mô hình DAT tài chính?
Lựa chọn ưu tiên công ty "Tồn BTC"
Mô hình tài chính hiện tại chủ yếu là sự bắt chước từ MicroStrategy, trong khi Bitcoin luôn đóng vai trò là "nền tảng ngành". Bitcoin, với tư cách là đồng vàng kỹ thuật số phi tập trung duy nhất được chấp nhận rộng rãi trên toàn cầu, có sự đồng thuận về giá trị gần như là không thể thay thế. Dù là các tổ chức tài chính truyền thống hay các ông lớn trong lĩnh vực tiền điện tử, sự phân bổ và kỳ vọng đối với Bitcoin vẫn chưa đạt được mục tiêu dài hạn. Đối với các nhà đầu tư, việc chọn những "công ty tài chính BTC" thường an toàn hơn so với việc chỉ đơn thuần bắt chước logic tài chính của các đồng tiền altcoin.
Theo dõi mối quan hệ cạnh tranh, lựa chọn các mục tiêu hàng đầu
Cạnh tranh về vị trí sinh thái của thị trường vốn cực kỳ khốc liệt. Đặc biệt trong mô hình điều khiển bởi kể chuyện của chiến lược tài chính, thị trường thường "chỉ biết đến người đứng đầu, không biết đến người đứng thứ hai". Cạnh tranh giữa WINT và BNC có thể thấy rõ, một khi vốn và sự hỗ trợ từ các tổ chức chính thống tập trung vào một bên, bên còn lại gần như sẽ bị gạt sang một bên một cách nhanh chóng. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư nên chú trọng đến "hiệu ứng đầu tàu": người đứng đầu thường có thể nhận được nhiều vốn từ các tổ chức, sự kể chuyện của truyền thông và niềm tin từ thị trường, trong khi người đứng thứ hai, thứ ba thì rất dễ bị bỏ qua.
Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, nếu không tự tin vào việc đánh giá cổ phiếu, việc chọn trực tiếp đầu tư vào coin sẽ đơn giản và hiệu quả hơn. Thực tế cho thấy, ngay cả khi cạnh tranh ở cấp công ty diễn ra gay gắt, ETH và BNB vẫn đạt kỷ lục cao nhất mọi thời đại, không bị ảnh hưởng.
Theo dõi các yếu tố cơ bản của công ty
Một trong những vấn đề cốt lõi của mô hình DAT là nhiều công ty tài chính thực chất chỉ là "công ty vỏ", các hoạt động kinh doanh chính đã ngừng lại, khả năng sinh lời yếu ớt, gần như hoàn toàn phụ thuộc vào việc "đầu cơ coin" để sống sót. Mô hình này có vẻ hợp lý trong thị trường tăng, nhưng một khi thị trường đảo chiều, nó sẽ ngay lập tức mất máu do thiếu hỗ trợ từ dòng tiền. Do đó, nhà đầu tư khi chọn lựa các mục tiêu đầu tư phải chú ý:
Dòng tiền của công ty: Có khả năng tự tạo ra dòng tiền không?
Chi phí mua vào: Giá trung bình giữ vị thế có đủ để duy trì sức khỏe trong sự điều chỉnh không?
Tỷ lệ vị thế: Tỷ trọng tài sản số trong tổng tài sản ròng của công ty có quá cao không?
Mục đích huy động vốn: Vốn huy động có chủ yếu được sử dụng để mua coin hay có mở rộng kinh doanh thực tế?
Khả năng trả nợ: Liệu có thể duy trì sự ổn định khi trái phiếu chuyển đổi đến hạn hoặc giá cổ phiếu bị áp lực?
Các công ty thiếu khả năng tự nuôi dưỡng có thể nổi bật trong thị trường tăng, nhưng khi thanh khoản giảm, khả năng chống rủi ro của họ rất yếu, rất có thể trở thành những nạn nhân đầu tiên của đợt bán tháo.
tóm tắt
Chiến lược tài chính chắc chắn đã bơm vào thị trường tăng giá này nhiên liệu mạnh mẽ nhất, dòng tiền ngoài thị trường liên tục đổ vào khiến các altcoin dẫn đầu là ETH phát triển mạnh mẽ. Nhưng càng có vẻ như mô hình "đạn vô hạn", càng cần phải cảnh giác với những bong bóng và lo ngại phía sau. Lịch sử đã chứng minh rằng thanh khoản và câu chuyện có thể thắp sáng thị trường, nhưng không thể thay thế giá trị thực. Đối với các nhà đầu tư, tình hình hiện tại chắc chắn đáng lạc quan, nhưng cũng cần phải giữ bình tĩnh và thận trọng. Chỉ có giữ được lý trí trong sự ồn ào, mới có thể đứng vững khi bong bóng tiếp theo rút lui.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Khi bánh đà mNAV "vô hạn viên đạn" chuyển hướng, câu chuyện kho tài sản mã hóa ẩn chứa lo ngại về việc bán coin.
Nếu nói rằng chu kỳ trước là MicroStrategy đã thắp sáng thị trường tăng của Bitcoin, thì động cơ của đợt thị trường này, không nghi ngờ gì, là "alts MicroStrategy". Các công ty tài sản ETH như SBET, BMNR tiếp tục mua vào, không chỉ đẩy giá ETH từ 1800 đô la vào đầu tháng 5 lên tới 4700 đô la, với mức tăng hơn 160%, mà còn đóng vai trò như một người dẫn đầu mới trong tâm lý thị trường. Trong khi đó, các alts chính như SOL, BNB, HYPE cũng bắt chước theo, xuất hiện một loạt công ty với câu chuyện cốt lõi là tăng cường tài sản, càng làm tăng thêm kỳ vọng tăng giá của thị trường.
Tuy nhiên, với sự lan rộng của mô hình này, các tín hiệu rủi ro cũng dần xuất hiện. Gần đây, công ty quỹ BNB Wint đối mặt với rủi ro bị niêm yết, công ty quỹ Hype LGHL có tin đồn bán coin, đã gây ra sự hoài nghi của thị trường về tính bền vững của "chiến lược quỹ". Rốt cuộc, kiểu chơi này dựa trên việc mua tập trung ẩn chứa những rủi ro tiềm ẩn nào? Các nhà đầu tư cần chú ý đến những mối lo nào trong khi theo đuổi lợi nhuận cao? Bài viết này sẽ phân tích sâu vấn đề này.
Công ty cạnh tranh: Vốn chỉ chọn một số ít người thắng cuộc
Cuộc cạnh tranh của "công ty tài chính" này có thể được coi là một cuộc loại bỏ thị trường sống chết.
Windtree Therapeutics (WINT) đã công bố một cách rầm rộ việc thành lập quỹ dự trữ chiến lược BNB vào tháng 7, nhưng do nền tảng yếu kém và giá cổ phiếu liên tục suy giảm, cuối cùng đã nhận được thông báo hủy niêm yết từ Nasdaq vào ngày 19 tháng 8. Sau khi tin tức được công bố, giá cổ phiếu WINT đã giảm liên tiếp, giảm mạnh 77.21% trong một ngày, hiện chỉ còn 0.13 USD, giảm tới 91.7% so với mức 1.58 USD sau khi tin tức được công bố. Đối với một công ty dược phẩm sinh học nhỏ đang ở giai đoạn lâm sàng, chưa đạt được thương mại hóa và liên tục thua lỗ hàng quý, việc bị hủy niêm yết gần như có nghĩa là bị thị trường hoàn toàn gạt ra ngoài lề.
Điểm nổi bật đối lập với điều đó là một người chơi mới nổi khác - Công ty Mạng BNB (BNC, trước đây là CEA Industries). Dưới sự hỗ trợ của YZi Labs, BNC đã hoàn thành 500 triệu USD trong vòng gọi vốn tư nhân từ cuối tháng 7 đến đầu tháng 8, CZ trực tiếp tham gia và có tới 140 nhà đầu tư tham gia, với sự góp mặt của các quỹ hàng đầu như Pantera Capital, Arrington Capital, GSR. Công ty cũng đã mời David Namdar, cựu đồng sáng lập Galaxy Digital, đảm nhận vị trí CEO, và Russell Read, cựu Giám đốc Đầu tư của CalPERS, sẽ phụ trách quyết định đầu tư, gần như chỉ trong một đêm đã hoàn thành bước nhảy vọt từ cổ phiếu nhỏ truyền thống đến "công ty tài chính chính thống BNB".
Lựa chọn của vốn đã đưa ra câu trả lời: WINT đã trở thành "con cờ" bị bỏ lại, trong khi BNC trở thành lá cờ tiên phong mới của thị trường. Dữ liệu cho thấy, giá cổ phiếu BNC đã tăng 9,47% vào ngày hôm qua, hiện tại là 23,01 USD, càng củng cố vị thế dẫn đầu của nó trong lĩnh vực "Công ty tài chính BNB". Có thể nói, cuộc cạnh tranh này không chỉ là cuộc đối đầu về nền tảng công ty, mà còn là lá phiếu của thị trường đối với khả năng kể chuyện và tích hợp nguồn lực.
Trong lĩnh vực công ty tài chính ETH, sự cạnh tranh cũng đang diễn ra rất gay gắt. SBET do Joseph Lubin dẫn dắt, là công ty niêm yết đầu tiên công bố khái niệm "chiến lược ETH". Nhờ vào lợi thế tiên phong và câu chuyện đại diện cho ETH, SBET đã nhanh chóng tạo ra làn sóng FOMO mạnh mẽ trong giai đoạn đầu của thị trường, từ 3 đô la một thời gian đã tăng vọt lên trên 120 đô la, trở thành một ví dụ điển hình cho mô hình tài chính altcoin.
Tuy nhiên, sự trỗi dậy của BMNR đã nhanh chóng thay đổi cục diện. Là một người đến sau, nó không chỉ vượt qua SBET về độ mạnh mẽ trong mua vào và quy mô vốn, mà còn công khai tuyên bố khẩu hiệu "nắm giữ 5% ETH", ngay lập tức nâng cao trí tưởng tượng của thị trường. Điều quan trọng hơn là, phía sau BMNR có sự ủng hộ công khai từ Tom Lee và các nhà đầu tư kỳ cựu như Cathie Wood, giúp nó nhanh chóng chiếm ưu thế trong các tổ chức và truyền thông. So với SBET, mặc dù có sự bảo chứng của Joseph Lubin, một nhân vật đại diện cho những người mới nổi trong Web3, nhưng so với BMNR, liên minh với "tiền cũ" của Phố Wall, SBET rõ ràng kém hơn về quyền phát ngôn và ảnh hưởng.
Diễn biến giá cổ phiếu của hai công ty cũng xác nhận sự phân hóa này. Trong tháng 8, giá cổ phiếu SBET đã tăng từ 17 USD lên cao nhất là 25 USD, với mức tăng tổng thể khoảng 50%; trong khi BMNR tăng từ 30 USD lên cao nhất là 70 USD, với mức tăng vượt quá 130%, rõ ràng vượt trội hơn so với công ty trước. Khi BMNR dần nhận được sự công nhận từ vốn chính thống và các nhà lãnh đạo ý kiến, tình hình cạnh tranh của công ty ETH đã xuất hiện sự biến đổi rõ rệt.
Bài học đằng sau cuộc cạnh tranh này là, lĩnh vực "công ty tài chính" đã bước vào giai đoạn những người mạnh sẽ càng mạnh hơn. Với sự tham gia của các nhà đầu tư thể chế và vốn lớn, tài nguyên thị trường đang được tập trung nhanh chóng vào một số ít doanh nghiệp có khả năng tích hợp vốn, sức mạnh kể chuyện và khả năng quản trị. Các công ty nhỏ trong mô hình này rất khó để tồn tại, ngay cả khi họ đưa ra khái niệm "tài chính", cũng khó có thể chống lại thử thách của thị trường về hiệu suất và sức mạnh tài chính. Cuối cùng, lĩnh vực này chỉ để lại một số ít người chiến thắng thực sự có khả năng tiếp nhận vốn và kể chuyện, trong khi bong bóng và những kẻ theo trào lưu sẽ nhanh chóng bị loại bỏ.
Bán coin ẩn lo: Dự trữ chiến lược không bằng việc nắm giữ mãi mãi
Nếu nói rằng thị trường tăng của Bitcoin được hỗ trợ bởi niềm tin của Michael Saylor, thì "thị trường tăng tài khố" của altcoin lại có vẻ thực tế hơn. Saylor luôn tuyên bố một cách công khai rằng MicroStrategy "sẽ không bao giờ bán" Bitcoin của mình và thông qua việc huy động vốn liên tục, ông vẫn tiếp tục mua vào, mang lại cho BTC một nguồn cầu và niềm tin không ngừng. Tuy nhiên, "liệu MicroStrategy có bán coin hay không" vẫn là tâm điểm thảo luận của thị trường. Trong khi đó, các công ty tài khố của altcoin mặc dù bắt chước mô hình này, nhưng chưa bao giờ đưa ra cam kết "không bán", điều này khiến thị trường luôn lo lắng hơn về sự ổn định của chúng.
Gần đây, công ty HYPE 財庫 Lion Group Holding Ltd. đã bị phát hiện bán ra token HYPE trị giá 500.000 đô la. Chỉ một tháng trước, công ty này mới công bố khởi động chiến lược HYPE 財庫 sau khi hoàn tất huy động 600 triệu đô la, với mục tiêu định vị $HYPE là tài sản dự trữ cốt lõi, và xây dựng danh mục tài sản Layer-1 thế hệ tiếp theo thông qua việc phân bổ các token như $SOL, $SUI, đồng thời khẳng định sẽ tiếp tục tăng cường nắm giữ các token này trong tương lai. Tuy nhiên, hành động giảm nắm giữ hiện tại đã khiến công chúng đặt ra nghi vấn về logic phân bổ tài sản của họ: đây có phải là điều chỉnh đa dạng hóa chiến thuật, hay là phản ứng phòng ngừa trước sự suy giảm của thị trường gần đây? Mặc dù quy mô bán ra chỉ 500.000 đô la, không đáng kể so với 600 triệu đô la huy động, nhưng vẫn đáng để thị trường cảnh giác.
Ví dụ tương tự không phải là hiếm. Công ty Meitu đã chi khoảng 100 triệu USD để mua BTC và ETH, sau đó vào cuối năm 2024, khi BTC vượt 100.000 USD, họ đã chốt lời, bán với giá gần 180 triệu USD, thu lợi khoảng 79,63 triệu USD. Mặc dù Meitu không phải là một công ty chiến lược tài chính, nhưng hành động này đã chỉ ra rằng: khi giá tăng lên đến một mức độ nhất định, cái gọi là "dự trữ chiến lược" hoàn toàn có thể chuyển thành công cụ chốt lời.
Hiện tại, thị trường chưa xuất hiện sự bán tháo tập thể quy mô lớn từ các công ty tài chính, nhưng rủi ro tiềm ẩn không thể bị xem nhẹ. Dù là động cơ lợi nhuận hay nỗi sợ hãi về tương lai, các công ty tài chính có thể trở thành nguồn áp lực bán. Việc Lion Group giảm cổ phần chính là hình ảnh thu nhỏ của nỗi lo này: là một trong những tổ chức chiến lược tài chính HYPE đầu tiên tham gia, việc bán tháo của họ chắc chắn đã gióng lên hồi chuông cảnh báo—một khi "đội quân tài chính" chọn cách bán tháo tập trung, hiệu ứng đạp lên nhau có thể bùng nổ ngay lập tức, và thị trường tăng cũng có thể dừng lại đột ngột dưới áp lực từ chính động cơ của nó.
mNAV Flywheel: viên đạn vô hạn hay thanh kiếm hai lưỡi?
Cơ chế tài chính của công ty tài chính được xây dựng dựa trên cơ chế mNAV, bản chất của nó là một logic bánh đà phản thân, cho phép công ty tài chính có khả năng dường như "vô hạn đạn" trong thị trường tăng. mNAV đề cập đến tỷ lệ giá trị tài sản ròng thị trường (Market Net Asset Value), cách tính là giá trị vốn hóa thị trường (P) so với giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (NAV). Trong bối cảnh của công ty chiến lược tài chính, NAV đề cập đến giá trị tài sản kỹ thuật số mà công ty nắm giữ.
Khi giá cổ phiếu P cao hơn giá trị tài sản ròng mỗi cổ phần NAV (tức là mNAV > 1), công ty có thể liên tục huy động vốn và đầu tư số tiền huy động vào tài sản kỹ thuật số. Mỗi lần phát hành thêm cổ phần đều sẽ đẩy cao lượng nắm giữ mỗi cổ phần và giá trị sổ sách, từ đó củng cố thêm niềm tin của thị trường vào câu chuyện của công ty, thúc đẩy giá cổ phiếu tăng lên. Do đó, một vòng lặp phản hồi tích cực khép kín bắt đầu hoạt động: mNAV đi lên → huy động vốn phát hành thêm → mua tài sản kỹ thuật số → gia tăng lượng nắm giữ mỗi cổ phần → niềm tin của thị trường được củng cố → giá cổ phiếu lại tăng lên. Chính nhờ cơ chế này, MicroStrategy có thể liên tục huy động vốn để mua Bitcoin trong vài năm qua mà không làm pha loãng nghiêm trọng cổ phần.
Tuy nhiên, mNAV là một con dao hai lưỡi. Sự chênh lệch có thể đại diện cho sự tin tưởng cao độ của thị trường, nhưng cũng có thể chỉ là sự đầu cơ. Khi mNAV hội tụ về 1 hoặc giảm xuống dưới 1, thị trường sẽ chuyển từ "logic gia tăng" sang "logic pha loãng". Nếu trong thời điểm này giá của đồng tiền giảm, bánh đà sẽ chuyển từ quay thuận sang vòng phản hồi tiêu cực, dẫn đến việc giảm cả vốn hóa thị trường và niềm tin. Hơn nữa, chiến lược tài chính của các công ty cũng được xây dựng dựa trên bánh đà chênh lệch của mNAV; khi mNAV duy trì ở trạng thái giảm giá trong thời gian dài, không gian phát hành thêm sẽ bị chặn lại, các công ty nhỏ hoặc công ty vỏ đang gặp khó khăn hoặc đứng trước nguy cơ hủy niêm yết sẽ bị đổ sụp hoàn toàn, và hiệu ứng bánh đà đã thiết lập cũng sẽ sụp đổ ngay lập tức. Về lý thuyết, khi mNAV < 1, lựa chọn hợp lý hơn của công ty là bán bớt cổ phần để mua lại cổ phiếu nhằm khôi phục sự cân bằng, nhưng cũng không nên vơ đũa cả nắm, vì các công ty giảm giá cũng có thể đại diện cho giá trị bị đánh giá thấp.
Trong thị trường gấu năm 2022, ngay cả khi mNAV của MicroStrategy từng giảm xuống dưới 1, công ty vẫn không chọn bán coin để mua lại, mà thay vào đó kiên trì giữ tất cả Bitcoin thông qua tái cấu trúc nợ. Logic của việc "giữ chặt" này đến từ tầm nhìn tín ngưỡng của Saylor về BTC, coi nó như một tài sản thế chấp cốt lõi "sẽ không bao giờ bán ra". Tuy nhiên, con đường này không phải là điều mà tất cả các công ty tài chính có thể sao chép. Hầu hết các cổ phiếu tài chính altcoin thiếu một mô hình kinh doanh ổn định, việc chuyển đổi thành "công ty mua coin" chỉ là một biện pháp sinh tồn, không có sự hỗ trợ của tín ngưỡng. Khi môi trường thị trường xấu đi, chúng có khả năng cao hơn để bán tháo nhằm cắt lỗ hoặc hiện thực hóa lợi nhuận, từ đó gây ra sự bán tháo.
Làm thế nào để tránh rủi ro tiềm ẩn từ mô hình DAT tài chính?
Lựa chọn ưu tiên công ty "Tồn BTC"
Mô hình tài chính hiện tại chủ yếu là sự bắt chước từ MicroStrategy, trong khi Bitcoin luôn đóng vai trò là "nền tảng ngành". Bitcoin, với tư cách là đồng vàng kỹ thuật số phi tập trung duy nhất được chấp nhận rộng rãi trên toàn cầu, có sự đồng thuận về giá trị gần như là không thể thay thế. Dù là các tổ chức tài chính truyền thống hay các ông lớn trong lĩnh vực tiền điện tử, sự phân bổ và kỳ vọng đối với Bitcoin vẫn chưa đạt được mục tiêu dài hạn. Đối với các nhà đầu tư, việc chọn những "công ty tài chính BTC" thường an toàn hơn so với việc chỉ đơn thuần bắt chước logic tài chính của các đồng tiền altcoin.
Theo dõi mối quan hệ cạnh tranh, lựa chọn các mục tiêu hàng đầu
Cạnh tranh về vị trí sinh thái của thị trường vốn cực kỳ khốc liệt. Đặc biệt trong mô hình điều khiển bởi kể chuyện của chiến lược tài chính, thị trường thường "chỉ biết đến người đứng đầu, không biết đến người đứng thứ hai". Cạnh tranh giữa WINT và BNC có thể thấy rõ, một khi vốn và sự hỗ trợ từ các tổ chức chính thống tập trung vào một bên, bên còn lại gần như sẽ bị gạt sang một bên một cách nhanh chóng. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư nên chú trọng đến "hiệu ứng đầu tàu": người đứng đầu thường có thể nhận được nhiều vốn từ các tổ chức, sự kể chuyện của truyền thông và niềm tin từ thị trường, trong khi người đứng thứ hai, thứ ba thì rất dễ bị bỏ qua.
Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, nếu không tự tin vào việc đánh giá cổ phiếu, việc chọn trực tiếp đầu tư vào coin sẽ đơn giản và hiệu quả hơn. Thực tế cho thấy, ngay cả khi cạnh tranh ở cấp công ty diễn ra gay gắt, ETH và BNB vẫn đạt kỷ lục cao nhất mọi thời đại, không bị ảnh hưởng.
Theo dõi các yếu tố cơ bản của công ty
Một trong những vấn đề cốt lõi của mô hình DAT là nhiều công ty tài chính thực chất chỉ là "công ty vỏ", các hoạt động kinh doanh chính đã ngừng lại, khả năng sinh lời yếu ớt, gần như hoàn toàn phụ thuộc vào việc "đầu cơ coin" để sống sót. Mô hình này có vẻ hợp lý trong thị trường tăng, nhưng một khi thị trường đảo chiều, nó sẽ ngay lập tức mất máu do thiếu hỗ trợ từ dòng tiền. Do đó, nhà đầu tư khi chọn lựa các mục tiêu đầu tư phải chú ý:
Các công ty thiếu khả năng tự nuôi dưỡng có thể nổi bật trong thị trường tăng, nhưng khi thanh khoản giảm, khả năng chống rủi ro của họ rất yếu, rất có thể trở thành những nạn nhân đầu tiên của đợt bán tháo.
tóm tắt
Chiến lược tài chính chắc chắn đã bơm vào thị trường tăng giá này nhiên liệu mạnh mẽ nhất, dòng tiền ngoài thị trường liên tục đổ vào khiến các altcoin dẫn đầu là ETH phát triển mạnh mẽ. Nhưng càng có vẻ như mô hình "đạn vô hạn", càng cần phải cảnh giác với những bong bóng và lo ngại phía sau. Lịch sử đã chứng minh rằng thanh khoản và câu chuyện có thể thắp sáng thị trường, nhưng không thể thay thế giá trị thực. Đối với các nhà đầu tư, tình hình hiện tại chắc chắn đáng lạc quan, nhưng cũng cần phải giữ bình tĩnh và thận trọng. Chỉ có giữ được lý trí trong sự ồn ào, mới có thể đứng vững khi bong bóng tiếp theo rút lui.
ytyyyyyyyy hidnid hibdudbj dirbri rirhri dioin
ytyyyyyyyy hidnid hibdudbj dirbri rirhri dioin