Giá PENDLE gần đây tăng mạnh, đạt mức cao nhất trong gần 7 tháng. Ngoài các yếu tố cơ bản của Pendle V2, sản phẩm Boros mới được đội ngũ phát triển sau hai năm hoàn thiện được thị trường coi là điểm bùng nổ tăng trưởng tiếp theo.
Boros cho phép các nhà giao dịch có thể đặt lệnh mua hoặc bán với mức phí vốn, tác giả cho rằng ngoài việc đóng vai trò là công cụ đầu cơ, nó còn là "công cụ phòng ngừa tiềm năng", các giao thức bên thứ ba như Ethena và Neutrl sẽ đều hưởng lợi từ điều này.
Nói cách khác, sản phẩm mới của Pendle sẽ mang lại lợi ích cho ENA. Để giải thích rõ ràng nguyên nhân và kết quả, trước tiên chúng ta cần hiểu phí vốn là gì?
tỷ lệ phí vốn
Phí vốn phát sinh trong giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, nhằm mục đích đảm bảo rằng không có sự chênh lệch giá lớn giữa giá hợp đồng và giá thị trường. Khi số lượng người mua nhiều hơn số lượng người bán, giá hợp đồng sẽ cao hơn giá thị trường, lúc này tỷ lệ phí vốn là dương, người mua sẽ phải trả phí vốn cho người bán sau mỗi khoảng thời gian cố định (thường là từ 1 đến 8 giờ). Ngược lại, khi số lượng người bán nhiều hơn số lượng người mua, người bán sẽ phải trả phí vốn cho người mua.
Tỷ lệ vốn có thể phản ánh tâm lý thị trường, ví dụ khi tỷ lệ vốn âm (tức là người bán khống phải trả phí cho người mua) cho thấy thị trường đang có tâm lý giảm giá chung. Cần lưu ý rằng khi tâm lý thị trường trung lập, tỷ lệ vốn sẽ dương, vì số người mua luôn nhiều hơn số người bán khống.
Cơ chế và điểm đau của Ethena
Nguồn thu chính của stablecoin đô la tổng hợp của Ethena chính là "chênh lệch phí vốn". Chẳng hạn, Ethena sẽ dùng một phần stablecoin mà người dùng gửi vào để mua ETH và staking, sau đó mở một vị thế bán tương đương tại sàn giao dịch. Như vậy, lãi lỗ giữa giao ngay và hợp đồng sẽ bù trừ cho nhau, đạt được trạng thái trung lập về rủi ro (lợi nhuận không liên quan đến sự biến động giá).
Trong ví dụ trên, vị thế ETH giao ngay có thể kiếm được khoảng 3% lợi suất staking hàng năm, trong khi ở tâm lý trung lập hoặc lạc quan, vị thế hợp đồng bán khống sẽ tiếp tục kiếm được phí tài chính mà bên mua phải trả. Dựa vào việc cộng dồn lợi nhuận từ hai phần này, sUSDe của Ethena đã cho ra kết quả lợi nhuận cả năm trên 10% trong năm 2024 với xu hướng tăng chậm và dài hạn, mang lại lợi nhuận hấp dẫn sau khi đã tính đến rủi ro.
Vấn đề của chế độ này cũng rất rõ ràng, nếu thị trường đi xuống, người bán khống phải trả phí vốn, Ethena sẽ phải dừng chiến lược trên do thua lỗ, rút vốn để chuyển sang các giao thức an toàn hơn như Sky nhưng cũng có lợi nhuận thấp hơn. Như cách đây nửa tháng, APY của sUSDe là 12%, nhưng do ảnh hưởng của sự điều chỉnh của thị trường tuần trước, APY đã giảm xuống dưới 5%.
Nếu có thể bán khống tỷ lệ phí tài chính khi nó ở mức cao, sẽ có thể "đề phòng" tỷ lệ phí tài chính, thêm một lớp bảo hiểm vào chiến lược phòng ngừa rủi ro, APY cao của Ethena sẽ được "khóa lại", và những vấn đề đau đầu sẽ được giải quyết.
Có thể thực hiện giao dịch bán khống với tỷ lệ phí vốn, điều này không phải là Boros sao?
Cách chơi Boros
Boros đã trừu tượng hóa chi phí tài chính sẽ phát sinh trong một khoảng thời gian nhất định của tài sản cơ sở của đơn vị trong hợp đồng vĩnh viễn trên sàn giao dịch thành Yield Unit (viết tắt là YU). Người dùng nghĩ rằng tỷ lệ chi phí tài chính sẽ tăng thì mua vào YUs, nghĩ rằng tỷ lệ chi phí tài chính sẽ giảm thì bán ra YUs, mở vị thế cần phải gửi tài sản đảm bảo, logic rất đơn giản.
Ở đây giới thiệu một vài khái niệm. Giá định giá thị trường hiện tại của tỷ lệ phí giao dịch được gọi là Implied APR (tỷ lệ năm ẩn). Giá trị thực tế hàng năm của tỷ lệ phí được gọi là Underlying APR. Vậy việc mua YUs thực chất là lựa chọn trong thời gian tới, theo tỷ lệ Implied APR khi mua, để thanh toán tỷ lệ phí cố định tương ứng với YU, nhận được phí thực tế phát sinh từ Underlying APR thay đổi bất cứ lúc nào, còn việc bán YUs thì ngược lại.
Vì vậy, Ethena hoàn toàn có thể tiến hành bán khống vị thế YU tương ứng với chiến lược bán khống của mình khi tỷ lệ phí vốn đang ở điểm cao tương đối, nhằm khóa lại thu nhập phí vốn mà mình mong muốn.
Boros đã có những kết quả nổi bật sau khi ra mắt, với 15 triệu đô la vị thế chưa thanh lý và 36 triệu đô la khối lượng giao dịch danh nghĩa chỉ trong ngày đầu tiên. Đội ngũ Pendle cũng đặt nhiều kỳ vọng vào tiềm năng phát triển của nó, cho rằng nó có khả năng đạt được khối lượng giao dịch gấp 10 lần sản phẩm flagship hiện tại Pendle V2, vì trong thị trường tiền mã hóa, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu đã vượt quá 10 lần khối lượng giao dịch giao ngay, trong khi Pendle V2 và Boros cũng thuộc mối quan hệ tương ứng giữa giao ngay và hợp đồng.
Neutrl, một khách hàng khác
Chức năng làm ngắn giá của Boros khiến nó trở thành "công cụ phòng ngừa". Ngoài Ethena, còn có những giao thức nào có thể chi trả cho nó?
Chúng ta hãy đưa ra một ví dụ khác, Neutrl. Neutrl cũng là một giao thức stablecoin USD tổng hợp, hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm kín, tổng giá trị khóa đã vượt quá 50 triệu USD. Mô hình lợi nhuận của nó là: mua token khóa với giá chiết khấu OTC, sau đó bán khống một lượng token tương ứng để phòng ngừa rủi ro, từ đó thực hiện chiến lược chênh lệch giá OTC.
Một trong những rủi ro lớn nhất của Neutrl là sự không kiểm soát được tỷ lệ phí tài chính, tỷ lệ cực đoan trong các điều kiện thị trường cực đoan có thể gây ra thua lỗ. Boros đã tìm thấy PMF (điểm phù hợp sản phẩm - thị trường) của nó ở đây.
Giới hạn hiện tại của Boros
Boros vừa mới ra mắt, đang ở giai đoạn rất sớm, có nhiều hạn chế. Nhiều trường hợp sử dụng lý thuyết ở trên vẫn chỉ là mơ ước, cần phải chờ Boros không ngừng phát triển để biến những "khách hàng" này thành hiện thực.
Đầu tiên là vấn đề quy mô. Khối lượng bán khống của Ethena vượt quá hàng chục tỷ đô la, là một khách hàng tiềm năng chất lượng, nhưng liệu thị trường vĩnh viễn phí Boros có thể tạo ra đủ tính thanh khoản để tiếp nhận mảng kinh doanh này còn cần phải quan sát.
Thứ hai là vấn đề số lượng tài sản được hỗ trợ, Boros hiện chỉ hỗ trợ phí cho BTC và ETH. Ethena chỉ làm với các tài sản lớn, nhưng muốn chuyển Neutrl thành khách hàng thì cần hỗ trợ nhiều đồng "VC" hơn và đảm bảo hỗ trợ tính thanh khoản cho các tài sản ít phổ biến hơn.
Kết luận
Dù Boros vừa ra mắt có nhiều hạn chế, nhưng thiết kế phía sau nó đã mang lại cho chúng ta một không gian tưởng tượng vô hạn về các trường hợp sử dụng. Nơi nào có cơ hội, nơi đó sẽ có khối lượng giao dịch; nơi nào có khối lượng giao dịch, nơi đó sẽ có phí.
Sản phẩm mới của Pendle, có lợi cho ENA. Khi nó tạo ra hiệu ứng cộng hưởng với thỏa thuận ba bên, mang lại khối lượng giao dịch lớn, phí thỏa thuận cũng sẽ chảy về Pendle. Sản phẩm mới của Pendle, đang tìm cách trở thành cơ sở hạ tầng DeFi mới, có lợi cho các giao thức liên quan, cuối cùng sẽ có lợi cho token PENDLE.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Sản phẩm mới của Pendle, Thông tin tốt ENA?
Tác giả gốc: Alex Liu, Foresight News
Tái bản: Luke, Mars Finance
Giá PENDLE gần đây tăng mạnh, đạt mức cao nhất trong gần 7 tháng. Ngoài các yếu tố cơ bản của Pendle V2, sản phẩm Boros mới được đội ngũ phát triển sau hai năm hoàn thiện được thị trường coi là điểm bùng nổ tăng trưởng tiếp theo.
Boros cho phép các nhà giao dịch có thể đặt lệnh mua hoặc bán với mức phí vốn, tác giả cho rằng ngoài việc đóng vai trò là công cụ đầu cơ, nó còn là "công cụ phòng ngừa tiềm năng", các giao thức bên thứ ba như Ethena và Neutrl sẽ đều hưởng lợi từ điều này.
Nói cách khác, sản phẩm mới của Pendle sẽ mang lại lợi ích cho ENA. Để giải thích rõ ràng nguyên nhân và kết quả, trước tiên chúng ta cần hiểu phí vốn là gì?
tỷ lệ phí vốn
Phí vốn phát sinh trong giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, nhằm mục đích đảm bảo rằng không có sự chênh lệch giá lớn giữa giá hợp đồng và giá thị trường. Khi số lượng người mua nhiều hơn số lượng người bán, giá hợp đồng sẽ cao hơn giá thị trường, lúc này tỷ lệ phí vốn là dương, người mua sẽ phải trả phí vốn cho người bán sau mỗi khoảng thời gian cố định (thường là từ 1 đến 8 giờ). Ngược lại, khi số lượng người bán nhiều hơn số lượng người mua, người bán sẽ phải trả phí vốn cho người mua.
Tỷ lệ vốn có thể phản ánh tâm lý thị trường, ví dụ khi tỷ lệ vốn âm (tức là người bán khống phải trả phí cho người mua) cho thấy thị trường đang có tâm lý giảm giá chung. Cần lưu ý rằng khi tâm lý thị trường trung lập, tỷ lệ vốn sẽ dương, vì số người mua luôn nhiều hơn số người bán khống.
Cơ chế và điểm đau của Ethena
Nguồn thu chính của stablecoin đô la tổng hợp của Ethena chính là "chênh lệch phí vốn". Chẳng hạn, Ethena sẽ dùng một phần stablecoin mà người dùng gửi vào để mua ETH và staking, sau đó mở một vị thế bán tương đương tại sàn giao dịch. Như vậy, lãi lỗ giữa giao ngay và hợp đồng sẽ bù trừ cho nhau, đạt được trạng thái trung lập về rủi ro (lợi nhuận không liên quan đến sự biến động giá).
Trong ví dụ trên, vị thế ETH giao ngay có thể kiếm được khoảng 3% lợi suất staking hàng năm, trong khi ở tâm lý trung lập hoặc lạc quan, vị thế hợp đồng bán khống sẽ tiếp tục kiếm được phí tài chính mà bên mua phải trả. Dựa vào việc cộng dồn lợi nhuận từ hai phần này, sUSDe của Ethena đã cho ra kết quả lợi nhuận cả năm trên 10% trong năm 2024 với xu hướng tăng chậm và dài hạn, mang lại lợi nhuận hấp dẫn sau khi đã tính đến rủi ro.
Vấn đề của chế độ này cũng rất rõ ràng, nếu thị trường đi xuống, người bán khống phải trả phí vốn, Ethena sẽ phải dừng chiến lược trên do thua lỗ, rút vốn để chuyển sang các giao thức an toàn hơn như Sky nhưng cũng có lợi nhuận thấp hơn. Như cách đây nửa tháng, APY của sUSDe là 12%, nhưng do ảnh hưởng của sự điều chỉnh của thị trường tuần trước, APY đã giảm xuống dưới 5%.
Nếu có thể bán khống tỷ lệ phí tài chính khi nó ở mức cao, sẽ có thể "đề phòng" tỷ lệ phí tài chính, thêm một lớp bảo hiểm vào chiến lược phòng ngừa rủi ro, APY cao của Ethena sẽ được "khóa lại", và những vấn đề đau đầu sẽ được giải quyết.
Có thể thực hiện giao dịch bán khống với tỷ lệ phí vốn, điều này không phải là Boros sao?
Cách chơi Boros
Boros đã trừu tượng hóa chi phí tài chính sẽ phát sinh trong một khoảng thời gian nhất định của tài sản cơ sở của đơn vị trong hợp đồng vĩnh viễn trên sàn giao dịch thành Yield Unit (viết tắt là YU). Người dùng nghĩ rằng tỷ lệ chi phí tài chính sẽ tăng thì mua vào YUs, nghĩ rằng tỷ lệ chi phí tài chính sẽ giảm thì bán ra YUs, mở vị thế cần phải gửi tài sản đảm bảo, logic rất đơn giản.
Ở đây giới thiệu một vài khái niệm. Giá định giá thị trường hiện tại của tỷ lệ phí giao dịch được gọi là Implied APR (tỷ lệ năm ẩn). Giá trị thực tế hàng năm của tỷ lệ phí được gọi là Underlying APR. Vậy việc mua YUs thực chất là lựa chọn trong thời gian tới, theo tỷ lệ Implied APR khi mua, để thanh toán tỷ lệ phí cố định tương ứng với YU, nhận được phí thực tế phát sinh từ Underlying APR thay đổi bất cứ lúc nào, còn việc bán YUs thì ngược lại.
Vì vậy, Ethena hoàn toàn có thể tiến hành bán khống vị thế YU tương ứng với chiến lược bán khống của mình khi tỷ lệ phí vốn đang ở điểm cao tương đối, nhằm khóa lại thu nhập phí vốn mà mình mong muốn.
Boros đã có những kết quả nổi bật sau khi ra mắt, với 15 triệu đô la vị thế chưa thanh lý và 36 triệu đô la khối lượng giao dịch danh nghĩa chỉ trong ngày đầu tiên. Đội ngũ Pendle cũng đặt nhiều kỳ vọng vào tiềm năng phát triển của nó, cho rằng nó có khả năng đạt được khối lượng giao dịch gấp 10 lần sản phẩm flagship hiện tại Pendle V2, vì trong thị trường tiền mã hóa, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu đã vượt quá 10 lần khối lượng giao dịch giao ngay, trong khi Pendle V2 và Boros cũng thuộc mối quan hệ tương ứng giữa giao ngay và hợp đồng.
Neutrl, một khách hàng khác
Chức năng làm ngắn giá của Boros khiến nó trở thành "công cụ phòng ngừa". Ngoài Ethena, còn có những giao thức nào có thể chi trả cho nó?
Chúng ta hãy đưa ra một ví dụ khác, Neutrl. Neutrl cũng là một giao thức stablecoin USD tổng hợp, hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm kín, tổng giá trị khóa đã vượt quá 50 triệu USD. Mô hình lợi nhuận của nó là: mua token khóa với giá chiết khấu OTC, sau đó bán khống một lượng token tương ứng để phòng ngừa rủi ro, từ đó thực hiện chiến lược chênh lệch giá OTC.
Một trong những rủi ro lớn nhất của Neutrl là sự không kiểm soát được tỷ lệ phí tài chính, tỷ lệ cực đoan trong các điều kiện thị trường cực đoan có thể gây ra thua lỗ. Boros đã tìm thấy PMF (điểm phù hợp sản phẩm - thị trường) của nó ở đây.
Giới hạn hiện tại của Boros
Boros vừa mới ra mắt, đang ở giai đoạn rất sớm, có nhiều hạn chế. Nhiều trường hợp sử dụng lý thuyết ở trên vẫn chỉ là mơ ước, cần phải chờ Boros không ngừng phát triển để biến những "khách hàng" này thành hiện thực.
Đầu tiên là vấn đề quy mô. Khối lượng bán khống của Ethena vượt quá hàng chục tỷ đô la, là một khách hàng tiềm năng chất lượng, nhưng liệu thị trường vĩnh viễn phí Boros có thể tạo ra đủ tính thanh khoản để tiếp nhận mảng kinh doanh này còn cần phải quan sát.
Thứ hai là vấn đề số lượng tài sản được hỗ trợ, Boros hiện chỉ hỗ trợ phí cho BTC và ETH. Ethena chỉ làm với các tài sản lớn, nhưng muốn chuyển Neutrl thành khách hàng thì cần hỗ trợ nhiều đồng "VC" hơn và đảm bảo hỗ trợ tính thanh khoản cho các tài sản ít phổ biến hơn.
Kết luận
Dù Boros vừa ra mắt có nhiều hạn chế, nhưng thiết kế phía sau nó đã mang lại cho chúng ta một không gian tưởng tượng vô hạn về các trường hợp sử dụng. Nơi nào có cơ hội, nơi đó sẽ có khối lượng giao dịch; nơi nào có khối lượng giao dịch, nơi đó sẽ có phí.
Sản phẩm mới của Pendle, có lợi cho ENA. Khi nó tạo ra hiệu ứng cộng hưởng với thỏa thuận ba bên, mang lại khối lượng giao dịch lớn, phí thỏa thuận cũng sẽ chảy về Pendle. Sản phẩm mới của Pendle, đang tìm cách trở thành cơ sở hạ tầng DeFi mới, có lợi cho các giao thức liên quan, cuối cùng sẽ có lợi cho token PENDLE.