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## エグゼクティブサマリー
昨年 10 月以来、当社の Altseason モメンタム インジケーターは、資本をリスク カーブのさらに外側に移動させたいという投資家の意欲の高まりを示しています。

一方[ビットコイン](https://www.gate.io/price/bitcoin-btc "ビットコイン")支配力は依然として顕著であり、より多くの資本回転の初期の兆候が見られます。[イーサリアム](https://www.gate.io/price/ethereum-eth "イーサリアム")、[ソラナ](https://www.gate.io/price/solana-sol "ソラナ")、[Optimism](https://www.gate.io/price/polkadot-dot "Optimism")、およびコスモスの生態系です。

調べることで[ユニスワップ](https://www.gate.io/price/uniswap-uni "ユニスワップ")流動性プールを分析すると、ほとんどの資本が最も成熟した資産に残されており、TVL がリスク曲線から外れつつある一方で、取引高の追随が遅れていることがわかります。
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## Altseason を期待する

”WoC 04 で取り上げたアルトコインへの資本ローテーションの問題”に続き、新しい現物ビットコイン ETF の勢いが増しており、デジタル資産分野では強気相場が起きていると考えられます。これに関連して、リスク曲線のさらに外側で資産がどのようにパフォーマンスを発揮するかについても引き続き検討していきます。


目標は、資本がどのように回転し、アルトコイン市場に流入するかを評価することです。マクロ指標としてアルトシーズン指標を再度参照します (WoC-41-2023 を参照)。この指標は、アルトコインの総上限内で前向きな勢いが構築されているかどうかを評価します。BTC、ETH、ステーブルコインへの継続的な資本流入が見られます。

当社のアルトコインインジケーターは、ビットコインETFの公開後の売り込みイベント中に一時休止しましたが、昨年10月以来プラスの勢いを示してきました。
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時価総額の優位性という点では、ビットコインがデジタル資産時価総額全体の52%以上の市場シェアで引き続きリードしており、対照的に、アルトコインセクターの残りの部分ではETHが17%、ステープルコインが7%、残りの24%を占めています。
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資産パフォーマンスの点では、BTC と ETH が先頭に立っており、年初来上昇率はそれぞれ +17.6% と +18.2% でした。ビットコイン ETF の承認後、ETH が BTC を上回り始めていることに注目します。これは変化です。 2023 年を通じて相対的なアンダーパフォーマンスから脱却します。

一方で、アルトコイン時価総額の総額はこれほどのパフォーマンスを見せておらず、年初からの成長率は主要2社の半分にも満たないです。
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パフォーマンスを追跡するもう1つの視点は、各セクターの実現キャップを使用することです。これは、オンチェーンで送金される全ての通貨の原価ベースの価値を集計したものです。この観点から、デジタル資産市場内の資本の動きをより適切に評価できます。

ビットコインが再び明らかにリードしており、現時点では毎月ほぼ$200億の資本流入が見られます。イーサリアムの流入はビットコインに比べて遅れる傾向があり、投資家がデジタル資産市場が成長しているという自信と確認を求めていることを示唆しています。過去のサイクルでは、BTCへの新規資金流入のピークはETHへの流入ピークの20日前に発生しました。

アルトコインはETHが強さを見せた後、同様の遅れで資本の流れが見られる傾向があり、その期間は2021年半ばには46日、2021年後半には14日となります。2つの主要な暗号資産間のローテーションと比較して、資本がリスクカーブを下ってアルトコインへとゆっくりとしたペースで移動していることが明らかです。この傾向が再び影響しているようです。
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## セクターの回転
次のステップでは、主要な資金流入の兆候に基づき、時間の経過とともに資金がリスク曲線上でどのように流出するかを観察することに焦点を当てます。過去のサイクルでは、いくつかの新しいレイヤー1エコシステムが登場しましたが、これらは競合関係にあります。イノベーションやユーザーの魅力だけでなく、投資家の資金の流れにおいても、市場シェアを獲得できるのはETHです。

そこで、イーサリアム、コスモス、ポルカドット、ソラナなどの主要エコシステムの上位5つのトークンを詳細に調査し、投資家の関心を集めているものを特定します。具体的には、各エコシステムの上位5つのトークンの時価総額の週次変化を比較します。

過去18か月間のデータによれば、ソラナは相対的に高いボラティリティを示し、上昇傾向が際立っています。一方、ポルカドットとコスモスは同様のボラティリティを持っていますが、<a href="/ja/price/polkadot-dot" target="_blank" class="blog_inner_link">Polkadot</a>エコシステムは後者を上回っています。
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イーサリアムエコシステム内には、DeFi、GameFi、およびステーキングの3つの主要セクターが特定されます。今年初め以来、これらの3つのセクター全てに資金が流入していますが、DeFiとGameFiセクターでは2022年から2023年にかけて比較的大きな資本流出が見られました。

しかしながら、今年はGameFiセクターで逆転現象が見られ、10月から顕著な資金流入が始まりました。この時期はアルトコインインジケーターがトリガーされた時点と一致しています。一方、ステーキングトークンは規模は小さいものの、一貫してプラスの資本流入を経験しています。
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## リスクカーブから外れる
投資家の関心がリスク曲線からどの程度シフトしているか、そしてそのシフトの程度を判断するために、<a href="/ja/price/uniswap-uni" target="_blank" class="blog_inner_link">Uniswap</a>流動性プールからのデータを参照することができます。このデータは、アルトコイン取引の代理トレンドとして機能します(注：このデータはイーサリアムメインネット上のUniswap取引を反映しています)。

アルトコイン取引への関心は、2022年の弱気相場では非常に低かったが、主に”ミームコインマニア”の崩壊によって2023年半ばから増加し始めています。現在、アルトコイン取引はユニスワップ取引高の約12％近くを占めており、これは過去最高水準に近づいています。前回の強気相場では17.4%のピークが見られましたが、それに対して、WBTCとWETHの取引は取引高の47%、ステーブルコインの取引は40%を占めています。
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Uniswapの流動性プロバイダーは市場を慎重に監視し、プール全体の流動性の分布の変化は一般的な市場動向の指標となります。UniswapのTotal Value Locked (TVL)の構成を調査することで、アルトコインシーズン中に次の傾向が観察されます。トップ50以外のトークンの流動性プロファイルが増加しています。この傾向は、ロングテールトークンへの投資家の関心が高まっていることを示唆しています。

弱気相場では、取引高の大部分がトップ50トークンに集中し、流動性は主にトップ50トークンに供給されます。トップ10トークンは主にWETH、WBTC、ステーブルコインで構成されています。

各トークンカテゴリのTVLの変化率を見ると、トップ10(5.14%)とトップ20(10.9%)のトークンに供給された流動性の増加が検出されますが、ランク20〜50のトークンでは流動性が削減されています。これは、ロングテール資産に対する市場の需要がまだ十分に高まっていないことを示唆しています。
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ここでは、各イーサリアムセクターのトップトークンのプールを詳しく調査します。これには、異なる価格帯での流動性の分布を評価し、市場の厚みの変遷を観察することが含まれます(WoC 36で確立された仮説に基づいています)。

AltcoinとWETHリザーブの間の配分はバランスが取れており、全体的に期待される上昇ボラティリティはわずかに高くなります。これは、これらのトークンに対する流動性プロバイダーの一般的な強気の見方を示していますが、IMXというGameFiトークンが例外です。

流動性分布の変化率を観察すると、市場の厚みが-5％から+5％の範囲で増加していることがわかり、流動性プロバイダーが価格ボラティリティの上昇に備えている可能性が示唆されます。

この中での例外はUNIです。マーケットメイカーは流動性を現在の価格帯にますます集中させていますが、これはUNIトークンの価格変動が少なくなる可能性があります。ただし、UNIは最も確立され成熟したトークンの1つであることを考えると、これは驚くべきことではありません。
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トレーダーの行動と比較してみましょう。2023年10月以降、Uniswapの取引高が増加しており、これはトップ10以外のトークンを含む全てのトークンに影響しています。トップ10から20位のトークンペアの取引活動も増加しています。

しかし、上位20〜50位および50位以降のトークンペアの取引活動は変化していません。これは、以前の仮説を再確認するものです。つまり、流動性供給はリスク曲線のさらに外側に移動しているが、取引高はまだそれに追随していないことを示しています。
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## 要約と結論
新しいビットコインETFに伴う市場の勢いとデジタル資産の強気市場への期待により、アルトコインへの資本流入が変化し始めています。弊社のアルトコイン指標によれば、アルトコイン市場はより成熟しており、おそらく持続的な上昇が期待されますが、現時点では時価総額が比較的高い資産に依然として比較的集中しています。

デジタル資産の状況は前回のサイクルから大きく進化し、イーサリアムに対抗する新しいエコシステムが登場しています。昨年、ソラナは最も強い収益を記録しましたが、同時にポルカドットとコスモスのエコシステム内でもいくつかの動きが見られました。イーサリアムのエコシステムでは、ステーキングセクターがトップトークンに対して最も安定した資金流入を示しています。

Uniswapでのアルトコイン取引の復活は、流動性と取引高のパターンに加えて、慎重ながらもロングテール資産への関心が高まっていることを示しています。これは当初、流動性供給の変化とボラティリティの高まりの予想として現れています。ただし、これは特にTVLに存在するプール内では、投資家の取引高はまだ追随していません。

免責事項： このレポートは投資に関するアドバイスを提供するものではありません。全てのデータは情報および教育目的のみに提供されています。ここで提供される情報に基づいて投資を決定することはなく、投資決定はご自身の責任で行ってください。

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<div>著者: **Gate.ioのブログチームGlassnode Insights**
<div>翻訳者：**AkihitoY**.
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