DeFi领域协议内生稳定币成为新潮流

在当前熊市环境下，基于费用的DeFi应用正面临困境。一些顶级协议如Aave和Curve正在探索发行自身的稳定币，以开辟新的收入来源并扩大业务范围。本文将深入探讨GHO和crvUSD这两种新型稳定币的特点及其潜在影响。

DeFi协议的多元化策略

随着链上活动减少和基于费用的商业模式利润缩水，蓝筹DeFi协议正在寻求建立其他收入来源，以实现多样化和增强实力。我们已经看到一些早期迹象，如某协议开发了流动性质押和贷款产品，另一协议推出了期权交易所，还有协议进军贷款领域。

现在出现了一种新的多样化形式 - 特定应用的稳定币。这指的是DeFi协议发行的稳定币，作为其二级产品而非主要产品。这些稳定币通常以信贷形式发行，用户可以用其资产在借贷市场或通过DEX进行借贷来铸造稳定币。协议可以通过多种方式获得收入，如借款利息、铸造/赎回新单位、挂钩套利和清算等。

稳定币市场规模巨大，目前加密生态系统中有1450亿美元的稳定币，未来可处理的市场规模将达到数万亿美元。随着监管机构关注中心化、法币抵押的稳定币，DeFi协议可能有机会不仅使其商业模式多样化，还可能获得部分市场份额。

GHO和crvUSD简介

GHO

GHO是由某借贷协议发行的去中心化稳定币。它是超额抵押的，由该协议V3版本的存款支持，用户可以直接在货币市场上铸造该稳定币。

GHO的独特之处在于其借款利率由治理者手动设定，而非像该协议中的其他资产那样通过算法确定。这使得协议可以完全控制铸造/借入GHO的成本，潜在地削弱竞争对手的实力。

未来，GHO将能通过被称为"促进者"的白名单实体从该协议V3以外的其他场所铸币。这些"促进者"可以根据各种类型的抵押品铸造GHO，包括delta-neutral头寸和现实世界资产。

GHO目前已在测试网上线，计划于2023年晚些时候正式推出。

crvUSD

crvUSD是由某DEX发行的去中心化稳定币。该稳定币将采用一种新机制，称为借贷清算AMM算法(LLAMA)。

LLAMA采用了一种"更仁慈"的清算设计，当用户抵押品价值下降时，用户头寸将逐渐转换为crvUSD，而非一次性完全清算。这种设计应有助于减少惩罚性清算，改善借款人的用户体验，增加以crvUSD计价的CDP的吸引力。

虽然关于支持的抵押品类型和crvUSD在生态系统中的作用目前细节不多，但很可能该稳定币将由该DEX的LP代币铸造。这将有助于提高在平台上提供流动性的资本效率，因为LP也能够从部署crvUSD到DeFi中获得收益。

市场影响分析

发行协议收入的潜在增加

特定应用稳定币的发行理论上可以加强发行协议的商业模式，为其提供额外收入来源。目前，一些协议主要依赖交易费和基于利用率的贷款利息。在熊市中，这些收入来源已显示出其低质量性质，因为交易和借贷活动减少以及竞争加剧导致的费用压缩已经导致收入急剧下降。

协议内稳定币的发行改变了这一动态，因为现在协议将能够获得额外的收入来源。虽然利息收入仍然是周期性的，但相对于交易费或获取货币市场的利差，它的产生效率更高。此外，稳定币还可能通过铸币/赎回费、挂钩套利和清算等方式加强基础协议的护城河。

代币持有者的潜在价值积累

特定应用的稳定币热潮可能使发行协议的代币持有者受益。任何收入份额都会增加质押或锁定代币持有人可获得的收益。在熊市中，一些收入分享资产表现出色，发行稳定币然后与持有人分享收入的协议将使其代币更具吸引力。

例如，某DEX很可能会与其代币锁定者分享稳定币收入，这意味着锁定者将获得交易费、治理奖励以及基于稳定币的现金流份额。

贿赂和流动性碎片化

稳定币成功的关键因素之一是拥有深厚的流动性。对特定应用稳定币流动性的需求，很可能会刺激治理奖励市场。稳定币发行者可能会通过向代币持有者付款，以确保他们在引导代币释放到所选池上的投票，为他们的代币在DEX上建立流动性。

这种贿赂热潮的受益者包括一些代币持有者以及为这些交易提供便利的市场平台。然而，这种贿赂可能以流动性碎片化的形式让终端用户付出代价。在资金流入有限的加密市场中，流动性可能会在各种不同的稳定币中更加分散，导致大额交易者的执行效率降低。

潜在的信贷热潮

特定应用稳定币的增长可能通过导致低借贷利率的扩散来催化DeFi信贷热潮。为了与现有稳定币竞争，新稳定币可能不得不以低借贷利率提供，从而吸引用户铸造新单位来增加其流通供应。

理论上，这种低利率驱动的信贷热潮可以广泛地刺激DeFi和加密市场，使用户能以极低的利率进行杠杆和借贷。此外，它还可能开启加密与传统金融之间的套利机会，因为用户可能会以远低于美国国债的利率借入稳定币。

DeFi的"野猫时代"

随着GHO和crvUSD等稳定币的出现，DeFi似乎正在进入一个类似于美国历史上每个银行都发行自己货币的"野猫银行"时期。虽然这些新稳定币不太可能超越现有的主流稳定币，但它们受益于与其发行协议的集成，可能会开拓出一个利基市场。

理论上，这些稳定币将有助于加强其发行者的商业模式和对代币持有人的价值积累。然而，由于发行者可能会在利率上相互竞争，以向借款人提供最便宜的信贷，实际效果可能有限。

最终结果是，这些低利率可能会催化信贷繁荣，用廉价资本刺激链上经济。在过去一年里，全球货币成本急剧上升的背景下，这有可能使DeFi成为成本最低的资本市场之一，或许会重新激发人们的兴趣，引导资金流入加密生态系统。