美股經歷2019年來波動最大的一周

過去一周，美股雖然基本持平，但行情堪稱過山車。周一恐慌性拋售，周二強勢反彈，周三技術性賣盤導致市場再度下挫，周四失業數據觸發抄底情緒，周五延續反彈但幅度減緩。

股市與加密市場聯動緊密。媒體關注美國衰退和日元套利交易解除兩大主題，但這可能是"僞命題"。實際恐慌較爲短暫，未出現典型危機時拋售一切資產的情況。

美股從歷史高點回調約8%，但仍比年初高12%。由於債券漲，分散化程度高的投資者受衝擊有限。過去幾十年，市場平均每年經歷3次5%以上調整和1次10%調整。

企業財報方面，標普500指數91%的公司已發布二季度報告，55%的公司收入超預期。各行業表現差異較大，醫療保健、工業和信息技術表現較好，能源和房地產相對較差。

科技巨頭財報整體扎實，業績無明顯下滑。估值回調主要源於AI投資增加。Palantir上調業績指引,強調AI提振表現,股價大漲37%,引發市場對AI敘事的討論。

9月降息預期分析

根據泰勒規則計算,联准会基金利率目標應在4%左右,比當前水平低150個基點。市場對9月降息25個基點預期較高,甚至可能超過25個基點。目前已消化年內降息100個基點預期。

若數據持續惡化,尤其是就業市場數據,市場可能逐步定價9月降息50個基點甚至年內降息125個基點。短期內,美國利率市場以回調爲主,中期仍看好買跌策略。

加密市場分析

加密貨幣經歷FTX危機以來最劇烈回調,比特幣跌幅超15%後有所反彈。此次調整源於傳統市場波動,非加密內部事件。技術面嚴重超賣,程度接近去年8月16日。

零售投資者在此輪調整中扮演重要角色。比特幣現貨ETF8月份資金流出創歷史新高。相比之下,美國期貨市場參與者去風險行爲有限,CME比特幣期貨合約持倉變化不大,期貨曲線正價差顯示投資者保持樂觀。

機構投資者保持樂觀的幾個因素:

1. 摩根士丹利允許財富顧問推薦比特幣現貨ETF
2. Mt. Gox和Genesis破產案清算壓力可能已過
3. FTX破產後百億美元現金支付可能年底刺激需求
4. 美國大選雙方可能支持有利加密貨幣的法規

資金和倉位分析

盡管近期股票配置顯著減少,當前比例(46.5%)仍高於2015年後平均水平。若要回到平均水平,股價需進一步下跌8%。

投資者現金配置比例極低,增加市場脆弱性。近期債券配置顯著增加,反映投資者避險需求。零售投資者反應相對溫和,未出現大規模撤資。散戶情緒調查仍偏積極。

日經期貨倉位變化顯示投機性投資者已顯著減少多頭頭寸。日元投機性淨空頭截至上周二基本歸零。

"日元套利交易"規模分析

日元套利交易主要包括三部分,總規模約4萬億美元:

1. 外國投資者購買日本股票並做空等值日元衍生品,規模約6000億美元
2. 外國投資者借日元投資海外資產,一季度末約4200億美元
3. 日本國內投資者用日元購買海外股票和債券,規模約3.5萬億美元

若日本通脹導致央行不得不提高利率,這些交易可能會逐步減少。

市場動向和關鍵事件

1. 中國主題基金流入31億美元,被動資金持續買入
2. 股票資金連續16周正流入,債券資金流入放緩
3. 主觀投資者和系統性策略配置均降至略低於平均水平
4. VIX指數單日波動創歷史新高,反映衍生品市場恐慌被放大
5. 高盛客戶上周對個股創六個月最大淨買入,尤其是科技、必需消費品等板塊
6. 美股流動性處於去年5月以來最低水平
7. CTA策略模型顯示未來一周美股可能加倉

即將到來的關鍵事件:

• CPI數據公布
• 零售銷售數據
• 傑克遜霍爾會議
• 英偉達財報