REV及相關乘數:公鏈估值新視角

本文旨在探討REV(真實經濟價值)這一公鏈估值指標,以及由此延伸出的F/R乘數等概念。我們將對REV進行全面解讀,並辯證看待其優缺點,避免孤立使用任何單一指標。

1. REV解讀

1.1 REV的定義

REV代表真實經濟價值,衡量用戶支付給公鏈的總費用。它包括協議內交易費、協議外小費和MEV,可類比爲公鏈的"營收"。其計算公式爲:

REV = Σ(協議內費用) + Σ(協議外小費) + Σ(MEV)

1.2 REV的爭議

目前存在對REV是否應當最大化的爭論:

• REV最大化派認爲可降低網路邊際成本,擴大用戶基數,實現可持續增長。
• REV最小化派則認爲REV在投機泡沫時期會飆升,不適用於REV接近零的區塊鏈。

本文不對此進行討論,僅關注REV的應用價值。

1.3 REV的近期特徵

近年REV數據顯示:

• ETH在2020-2023年佔主導地位
• 2024年SOL開始領先
• TRON的REV也相當可觀且持續增長

從近三個月數據看,SOL、TRON、ETH是REV的領導者。

REV的一個顯著特徵是大幅增加了非用戶端收入因子的影響權重,如Solana的MEV顯著提升了其REV。

1.4 REV的優缺點

優點:

• 相比活躍地址數和交易量更難操縱
• 能反映散戶在各鏈的歷史活躍度

缺點:

• 具有滯後性
• 不能完整反映公鏈全貌
• 存在被操控可能性
• 某些情況下MEV和REV會遠高於平均值
• 在MEV基礎設施不成熟的公鏈上REV較小,可能帶來非公平估值

總體而言,需辯證看待REV,避免孤立使用。

2. F/R乘數:結合FDV的估值方法

F/R乘數 = FDV / REV

類似市盈率P/E,衡量市場對項目估值的溢價程度。F/R乘數越大,可能的估值泡沫越大,市場預期越樂觀;反之則可能代表相對低估。

從數據可以看出:

• BTC的F/R乘數最高,反映長期敘事和流動性溢價
• SOL和Tron的F/R乘數較低,可能表明收入能力更強或估值更合理

也可用流通市值替代FDV,構建MC/R或M/R乘數,更適合評估短期市場定價效率。

3. REV與MEV的區別

雖然MEV是REV的組成部分,但二者在估值中作用不同:

• MEV更多作爲微觀指標衡量網路健康度和價值分配
• REV更爲宏觀,關注公鏈整體收入的溢價情況
• 可結合MEV/REV比率監控生態健康度(低比率較健康)

4. 結論

1. REV不等於鏈上原生代幣的價值捕獲

2. F/R比率在不同鏈間存在差異

3. 區塊鏈不是企業,原生代幣也不是股權

4. 最大化REV長期影響值得討論

5. REV可與其他指標組合,構建全面的公鏈評估體系

合理靈活運用這些組合指標,有助於我們全面評估公鏈。