# 以太坊價值重構：生態冷熱交織的反彈之路以太坊近期從1385美元低谷反彈至2700美元，漲幅高達97.7%。這波反彈背後，機構資金與衍生品市場呈現出截然不同的態勢。ETF市場保持謹慎，而衍生品合約持倉量卻創下322億美元的歷史新高。市場似乎希望通過這次反彈重新證明以太坊的價值窪地地位，而Pectra升級也爲這一敘事提供了支撐。通過對以太坊全方位的數據分析，我們可以勾勒出一個正在經歷價值重構的以太坊生態圖景。## ETF謹慎與合約熱情並存截至5月18日，美國ETH ETF的總淨資產達89.7億美元，佔以太坊總市值的2.89%。相比之下，比特幣ETF佔其總市值的5.95%，顯示ETF市場對比特幣的青睞度更高。從2月到4月底，以太坊ETF資金多處於流出狀態。4月21日開始才出現回流，但幅度不大。4月份淨流入約6625萬美元，5月份截至目前約3000萬美元。根據數據顯示，4月底以太坊的"淨未實現利潤/虧損"(NUPL)數值轉正，此前4月1日至22日間一直爲負。當時以太坊價格跌破1800美元，最低至1385美元，意味着大多數持倉地址處於虧損狀態。截至5月17日，NUPL最高達0.328，仍處於牛市初期或復蘇期。有趣的是，以太坊鏈上餘額大於1個的地址數在價格反彈時反而下降，而此前價格下跌時該數據持續上升，顯示不少投資者選擇在下行階段抄底。價格漲至1800美元後，部分地址選擇獲利出局，但下降幅度不大，約千分之一。目前以太坊盈利地址比例已達60%。盡管距歷史高點尚遠，但合約持倉量卻創新高。5月14日，以太坊合約持倉量達322.49億美元，接近歷史最高水平。上次達到這一水平是在2025年1-2月，當時價格在3000-3800美元區間波動。這表明市場仍熱衷於以太坊投機。總體而言，4月底以太坊開始迎來資金正向流入，隨後價格大幅漲，最高漲幅達97.7%。但從資金流入量，尤其是ETF資金流量來看，傳統機構資金增加比例仍不高。## TVL回升，低Gas未能刺激交易量鏈上活躍度方面，以太坊活躍地址變化不明顯，仍維持每日40萬到60萬之間的波動，這一趨勢已持續超過1年。近期波動曲線有突破60萬的走勢。TVL數據變化更爲顯著。以美元計的TVL自4月22日開始反彈，從450億美元左右最高漲至646億美元。但考慮到以太坊價格大幅上升，這一變化可能無法反映真實情況。以ETH量計算，自4月9日以來，以太坊鏈上ETH質押量明顯下降，從最高3026萬枚降至2400萬枚，降幅達20%。這可能是由於價格快速漲過程中，部分資金選擇獲利了結或避免無償損失。Gas費方面，5月16日平均Gas價格爲3.572 Gwei，較前一日大幅下降21.57%，同比去年驟降51.76%。近30天Gas費總體呈下降趨勢，5月8日曾短暫飆升至10.61 Gwei，但近期多維持在8Gwei以下，5月3日曾低至1.6Gwei。這與Pectra升級中的EIP-7691旨在通過擴展blob空間來降低L2費用有關。然而，極低的Gas費似乎並未刺激鏈上交易增長。每日交易筆數數據未見明顯變化。## DEX交易與資產格局：穩定幣主導與生態轉型鏈上質押數據顯示，4月15日至5月5日間，以太坊質押量持續淨流出。特別是某交易平台近6個月的質押流出了30%。目前質押最多的驗證者仍是某平台，質押量達911萬枚。DEX交易量方面，以太坊主網2025年後明顯進入活躍期，活躍度高於2024年，接近2021年到2022年的高峯時期。但從收入數據看，近期交易活躍度上升主要來自穩定幣相關交易，USDT近30天在以太坊上產生了5.68億美元的費用。截至5月18日，以太坊仍是穩定幣發行量最大的公鏈，佔比超50%，總發行量達1273億美元，是以太坊DeFi TVL的兩倍。分析以太坊鏈上資金類別可以看出，近半交易由穩定幣和ETH轉帳完成。穩定幣交易佔比明顯增加，而DeFi和ERC-20代幣交易佔比仍在下降。這表明以太坊正向鏈上資產價值存儲中心角色轉變，而MEME和應用類發展受到制約。因此，以太坊通過降低手續費、提升交易速度來提振活躍度的策略可能難以奏效。此外，以太坊平均鏈上單筆轉帳金額雖有下滑，但仍在數千美元到1萬美元之間，遠超其他公鏈。這凸顯了以太坊作爲大戶專屬鏈的地位。總的來說，以太坊近期的價格大反彈背後，更像是轉型期陣痛後的結果。一方面，以太坊生態通過技術更新和升級努力優化性能，但效果似乎不明顯。另一方面，它成爲了大資金和穩定幣交易的集中地，大戶們似乎對當前鏈上相對冷清的狀態表示滿意。因此，單一指標的漲跌已難以簡單定義以太坊的優劣。市場需要超越以往的增長敘事，重新審視以太坊在多鏈格局下的核心角色與長期價值。在經歷種種變革與迭代後，一個更爲成熟和"穩定"的以太坊，可能正是其演化的必然方向和最終形態。
以太坊反彈97.7%：ETF謹慎 合約持倉創新高
以太坊價值重構：生態冷熱交織的反彈之路
以太坊近期從1385美元低谷反彈至2700美元，漲幅高達97.7%。這波反彈背後，機構資金與衍生品市場呈現出截然不同的態勢。ETF市場保持謹慎，而衍生品合約持倉量卻創下322億美元的歷史新高。市場似乎希望通過這次反彈重新證明以太坊的價值窪地地位，而Pectra升級也爲這一敘事提供了支撐。通過對以太坊全方位的數據分析，我們可以勾勒出一個正在經歷價值重構的以太坊生態圖景。
ETF謹慎與合約熱情並存
截至5月18日，美國ETH ETF的總淨資產達89.7億美元，佔以太坊總市值的2.89%。相比之下，比特幣ETF佔其總市值的5.95%，顯示ETF市場對比特幣的青睞度更高。
從2月到4月底，以太坊ETF資金多處於流出狀態。4月21日開始才出現回流，但幅度不大。4月份淨流入約6625萬美元，5月份截至目前約3000萬美元。
根據數據顯示，4月底以太坊的"淨未實現利潤/虧損"(NUPL)數值轉正，此前4月1日至22日間一直爲負。當時以太坊價格跌破1800美元，最低至1385美元，意味着大多數持倉地址處於虧損狀態。截至5月17日，NUPL最高達0.328，仍處於牛市初期或復蘇期。
有趣的是，以太坊鏈上餘額大於1個的地址數在價格反彈時反而下降，而此前價格下跌時該數據持續上升，顯示不少投資者選擇在下行階段抄底。價格漲至1800美元後，部分地址選擇獲利出局，但下降幅度不大，約千分之一。目前以太坊盈利地址比例已達60%。
盡管距歷史高點尚遠，但合約持倉量卻創新高。5月14日，以太坊合約持倉量達322.49億美元，接近歷史最高水平。上次達到這一水平是在2025年1-2月，當時價格在3000-3800美元區間波動。這表明市場仍熱衷於以太坊投機。
總體而言，4月底以太坊開始迎來資金正向流入，隨後價格大幅漲，最高漲幅達97.7%。但從資金流入量，尤其是ETF資金流量來看，傳統機構資金增加比例仍不高。
TVL回升，低Gas未能刺激交易量
鏈上活躍度方面，以太坊活躍地址變化不明顯，仍維持每日40萬到60萬之間的波動，這一趨勢已持續超過1年。近期波動曲線有突破60萬的走勢。
TVL數據變化更爲顯著。以美元計的TVL自4月22日開始反彈，從450億美元左右最高漲至646億美元。但考慮到以太坊價格大幅上升，這一變化可能無法反映真實情況。以ETH量計算，自4月9日以來，以太坊鏈上ETH質押量明顯下降，從最高3026萬枚降至2400萬枚，降幅達20%。這可能是由於價格快速漲過程中，部分資金選擇獲利了結或避免無償損失。
Gas費方面，5月16日平均Gas價格爲3.572 Gwei，較前一日大幅下降21.57%，同比去年驟降51.76%。近30天Gas費總體呈下降趨勢，5月8日曾短暫飆升至10.61 Gwei，但近期多維持在8Gwei以下，5月3日曾低至1.6Gwei。這與Pectra升級中的EIP-7691旨在通過擴展blob空間來降低L2費用有關。
然而，極低的Gas費似乎並未刺激鏈上交易增長。每日交易筆數數據未見明顯變化。
DEX交易與資產格局：穩定幣主導與生態轉型
鏈上質押數據顯示，4月15日至5月5日間，以太坊質押量持續淨流出。特別是某交易平台近6個月的質押流出了30%。目前質押最多的驗證者仍是某平台，質押量達911萬枚。
DEX交易量方面，以太坊主網2025年後明顯進入活躍期，活躍度高於2024年，接近2021年到2022年的高峯時期。但從收入數據看，近期交易活躍度上升主要來自穩定幣相關交易，USDT近30天在以太坊上產生了5.68億美元的費用。截至5月18日，以太坊仍是穩定幣發行量最大的公鏈，佔比超50%，總發行量達1273億美元，是以太坊DeFi TVL的兩倍。
分析以太坊鏈上資金類別可以看出，近半交易由穩定幣和ETH轉帳完成。穩定幣交易佔比明顯增加，而DeFi和ERC-20代幣交易佔比仍在下降。這表明以太坊正向鏈上資產價值存儲中心角色轉變，而MEME和應用類發展受到制約。因此，以太坊通過降低手續費、提升交易速度來提振活躍度的策略可能難以奏效。
此外，以太坊平均鏈上單筆轉帳金額雖有下滑，但仍在數千美元到1萬美元之間，遠超其他公鏈。這凸顯了以太坊作爲大戶專屬鏈的地位。
總的來說，以太坊近期的價格大反彈背後，更像是轉型期陣痛後的結果。一方面，以太坊生態通過技術更新和升級努力優化性能，但效果似乎不明顯。另一方面，它成爲了大資金和穩定幣交易的集中地，大戶們似乎對當前鏈上相對冷清的狀態表示滿意。
因此，單一指標的漲跌已難以簡單定義以太坊的優劣。市場需要超越以往的增長敘事，重新審視以太坊在多鏈格局下的核心角色與長期價值。在經歷種種變革與迭代後，一個更爲成熟和"穩定"的以太坊，可能正是其演化的必然方向和最終形態。