DeFi領域協議內生穩定幣成爲新潮流

在當前熊市環境下，基於費用的DeFi應用正面臨困境。一些頂級協議如Aave和Curve正在探索發行自身的穩定幣，以開闢新的收入來源並擴大業務範圍。本文將深入探討GHO和crvUSD這兩種新型穩定幣的特點及其潛在影響。

DeFi協議的多元化策略

隨着鏈上活動減少和基於費用的商業模式利潤縮水，藍籌DeFi協議正在尋求建立其他收入來源，以實現多樣化和增強實力。我們已經看到一些早期跡象，如某協議開發了流動性質押和貸款產品，另一協議推出了期權交易所，還有協議進軍貸款領域。

現在出現了一種新的多樣化形式 - 特定應用的穩定幣。這指的是DeFi協議發行的穩定幣，作爲其二級產品而非主要產品。這些穩定幣通常以信貸形式發行，用戶可以用其資產在借貸市場或通過DEX進行借貸來鑄造穩定幣。協議可以通過多種方式獲得收入，如借款利息、鑄造/贖回新單位、掛鉤套利和清算等。

穩定幣市場規模巨大，目前加密生態系統中有1450億美元的穩定幣，未來可處理的市場規模將達到數萬億美元。隨着監管機構關注中心化、法幣抵押的穩定幣，DeFi協議可能有機會不僅使其商業模式多樣化，還可能獲得部分市場份額。

GHO和crvUSD簡介

GHO

GHO是由某借貸協議發行的去中心化穩定幣。它是超額抵押的，由該協議V3版本的存款支持，用戶可以直接在貨幣市場上鑄造該穩定幣。

GHO的獨特之處在於其借款利率由治理者手動設定，而非像該協議中的其他資產那樣通過算法確定。這使得協議可以完全控制鑄造/借入GHO的成本，潛在地削弱競爭對手的實力。

未來，GHO將能通過被稱爲"促進者"的白名單實體從該協議V3以外的其他場所鑄幣。這些"促進者"可以根據各種類型的抵押品鑄造GHO，包括delta-neutral頭寸和現實世界資產。

GHO目前已在測試網上線，計劃於2023年晚些時候正式推出。

crvUSD

crvUSD是由某DEX發行的去中心化穩定幣。該穩定幣將採用一種新機制，稱爲借貸清算AMM算法(LLAMA)。

LLAMA採用了一種"更仁慈"的清算設計，當用戶抵押品價值下降時，用戶頭寸將逐漸轉換爲crvUSD，而非一次性完全清算。這種設計應有助於減少懲罰性清算，改善借款人的用戶體驗，增加以crvUSD計價的CDP的吸引力。

雖然關於支持的抵押品類型和crvUSD在生態系統中的作用目前細節不多，但很可能該穩定幣將由該DEX的LP代幣鑄造。這將有助於提高在平台上提供流動性的資本效率，因爲LP也能夠從部署crvUSD到DeFi中獲得收益。

市場影響分析

發行協議收入的潛在增加

特定應用穩定幣的發行理論上可以加強發行協議的商業模式，爲其提供額外收入來源。目前，一些協議主要依賴交易費和基於利用率的貸款利息。在熊市中，這些收入來源已顯示出其低質量性質，因爲交易和借貸活動減少以及競爭加劇導致的費用壓縮已經導致收入急劇下降。

協議內穩定幣的發行改變了這一動態，因爲現在協議將能夠獲得額外的收入來源。雖然利息收入仍然是週期性的，但相對於交易費或獲取貨幣市場的利差，它的產生效率更高。此外，穩定幣還可能通過鑄幣/贖回費、掛鉤套利和清算等方式加強基礎協議的護城河。

代幣持有者的潛在價值積累

特定應用的穩定幣熱潮可能使發行協議的代幣持有者受益。任何收入份額都會增加質押或鎖定代幣持有人可獲得的收益。在熊市中，一些收入分享資產表現出色，發行穩定幣然後與持有人分享收入的協議將使其代幣更具吸引力。

例如，某DEX很可能會與其代幣鎖定者分享穩定幣收入，這意味着鎖定者將獲得交易費、治理獎勵以及基於穩定幣的現金流份額。

賄賂和流動性碎片化

穩定幣成功的關鍵因素之一是擁有深厚的流動性。對特定應用穩定幣流動性的需求，很可能會刺激治理獎勵市場。穩定幣發行者可能會通過向代幣持有者付款，以確保他們在引導代幣釋放到所選池上的投票，爲他們的代幣在DEX上建立流動性。

這種賄賂熱潮的受益者包括一些代幣持有者以及爲這些交易提供便利的市場平台。然而，這種賄賂可能以流動性碎片化的形式讓終端用戶付出代價。在資金流入有限的加密市場中，流動性可能會在各種不同的穩定幣中更加分散，導致大額交易者的執行效率降低。

潛在的信貸熱潮

特定應用穩定幣的增長可能通過導致低借貸利率的擴散來催化DeFi信貸熱潮。爲了與現有穩定幣競爭，新穩定幣可能不得不以低借貸利率提供，從而吸引用戶鑄造新單位來增加其流通供應。

理論上，這種低利率驅動的信貸熱潮可以廣泛地刺激DeFi和加密市場，使用戶能以極低的利率進行槓杆和借貸。此外，它還可能開啓加密與傳統金融之間的套利機會，因爲用戶可能會以遠低於美國國債的利率借入穩定幣。

DeFi的"野貓時代"

隨着GHO和crvUSD等穩定幣的出現，DeFi似乎正在進入一個類似於美國歷史上每個銀行都發行自己貨幣的"野貓銀行"時期。雖然這些新穩定幣不太可能超越現有的主流穩定幣，但它們受益於與其發行協議的集成，可能會開拓出一個利基市場。

理論上，這些穩定幣將有助於加強其發行者的商業模式和對代幣持有人的價值積累。然而，由於發行者可能會在利率上相互競爭，以向借款人提供最便宜的信貸，實際效果可能有限。

最終結果是，這些低利率可能會催化信貸繁榮，用廉價資本刺激鏈上經濟。在過去一年裏，全球貨幣成本急劇上升的背景下，這有可能使DeFi成爲成本最低的資本市場之一，或許會重新激發人們的興趣，引導資金流入加密生態系統。