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資本流動接近平衡

隨著價格觸及 10 萬美元水平，流入比特幣的淨資本激增，表明投資者正在鎖定可觀利潤。隨著市場整合並適應新的價格範圍，這些資本流入的規模開始下降。

獲利了結的放緩代表著賣方力量的淨減少，因此維持交易區間內的價格所需的新增資金也隨之減少。

已實現市值目前處於 8320 億美元的歷史高點，月增長率為 386 億美元。

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淨實現利潤/損失指標是已實現上限的一階導數，使我們能夠清晰地觀察鏈上發生的以美元計價的淨資金流動規模。

隨著市場消化獲利回吐的分配壓力，已實現盈虧量的平衡逐漸趨向中性位置。這表明供需力量正在重新調整，目前大多數交易中的幣種相對於首次獲得時的價格並未鎖定較大的價值差。

獲利回吐量在 2024 年 12 月達到峰值 45 億美元，現已下降至 3.167 億美元（-93%）。

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已實現盈虧（實體調整後）的絕對量級是另一套工具，幫助我們衡量比特幣資金流動的方向和市場情緒。

當我們將已實現盈利和虧損加總時，可以看到這個綜合指標從其 40 億美元的歷史高點急劇下降至 14 億美元。儘管下降了 65%，從歷史角度來看，當前數值仍處於高位，突顯了牛市條件下日常需求吸收這些資金的規模。

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供應面放緩

我們已經確定整體賣方壓力顯著下降。我們可以使用幣天銷燬（Coinday Destruction）和交易所流入量等指標來證實這一觀點，以進一步研究這些動態。

我們可以使用的第一個工具是二元 CDD 指標，用來更好地刻畫投資者分配壓力。該指標追蹤市場上”持有時間”的消耗，監測老幣持有者的交易量何時顯著增加。

我們在 2024 年底和 1 月初觀察到持續的大規模幣天銷燬。最近幾周，隨著相對輕微的幣天銷燬佔據主導，該指標開始降溫。

這表明大量計劃獲利了結的投資者可能已經在當前價格範圍內獲利了結。一般來說，這表明市場可能需要走向“其他地方”，以吸引和釋放下一波供應。

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長期持有者（LTH）二元支出指標是我們可以用來評估持續賣方壓力持續時間的另一個指標。該工具專門針對長期投資者。

與之前的大量獲利了結量相一致，我們可以看到隨著 12 月份市場達到 10 萬美元，LTH 供應總量顯著下降。此後，LTH 供應下降速度已停止，表明近幾周分配壓力有所緩解。

目前，LTH 總供應量開始顯示出增長回升的跡象，表明該群體的積累和持有行為現在大於分配壓力。

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中心化交易所仍然是投機和交易的主要場所，每天都會處理數十億美元的資金流。交易所流入量從 61 億美元的峰值顯著下降至 28 億美元（-54%），凸顯了近期投機活動的大幅減少。

值得注意的是，長期持有者向交易所的流入量從 12 月的 5.269 億美元下降到目前的僅 9230 萬美元，存款量下降了 83%。

這進一步支持了這樣的論點：長期投資者可能已經在這個價格範圍內完成了大部分獲利了結。

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為了進一步瞭解供需平衡，我們可以比較不同群體的餘額變化率，並根據 BTC 開採量進行標準化。這提供了一個相對衡量標準，用於比較理論上被各群體吸收的新發行量。

關注作為散戶和個人投資者代表的蝦蟹群體（持有少於10個比特幣），我們注意到該群體在上個月吸收了約 2.56 萬個比特幣。相比之下，礦工每月新增發行量約為 1.36 萬個比特幣。

因此，這些散戶和個人持有者實際上吸收了通過一級市場產生的新供應量的 1.9 倍。

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波動性積聚

鏈上模型與歷史性狹窄的 60 天價格區間之間存在高度的趨同性，使投資者能夠預判波動性增強的時期。

通過測量過去 60 天內最高和最低價格點之間的百分比區間，我們可以觀察到市場波動性隨時間的壓縮情況。下圖突出顯示了比當前交易區間更窄的 60 天價格區間時期。所有這些情況都發生在顯著的波動爆發之前，大多數出現在牛市早期或熊市週期後期的崩盤之前。

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在狹窄區間內持續的橫向價格走勢使大部分流通供應得以重新分配並集中在相對較高的成本基礎上。

已實現供應密度指標量化了當前現貨價格周圍 ±15% 價格變動範圍內的供應集中度。當供應高度集中在現貨價格附近時，價格的微小變動可能會顯著影響投資者的盈利能力，進而放大市場波動。

比特幣價格在 12 月見頂後開始盤整，造成供應密集，成本基礎接近現貨價格。目前，20% 的供應量在現貨價格的 ±15% 範圍內。

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賣方風險比率從不同的角度描述了這種現象。該指標評估投資者相對於資產規模（通過已實現上限衡量）鎖定的已實現利潤和損失的總量。我們可以在以下框架下考慮這個指標：

• 高數值表明投資者在相對於其成本基礎的顯著盈利或虧損狀態下支出幣量。這種情況表明市場可能需要重新尋找平衡，通常出現在高波動性價格走勢之後。
• 低數值表明大多數幣的支出價格接近其盈虧平衡成本基礎，暗示已達到一定程度的平衡。這種情況通常表明當前價格區間內的”盈虧”已經耗盡，通常描述的是低波動性環境。

近幾周短期持有者的支出活動顯著收縮，導致賣方風險急劇下降。這通常表明投資者計劃中的所有盈虧交易都已執行完畢。這往往表明市場接近局部均衡，是下一波波動的前兆。

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總結與結論

比特幣價格出現劇烈的日內波動，曾一度攀升至109,000美元的歷史新高，隨後暴跌並最終在100,000美元以上企穩。在美國總統就職典禮期間及其前後，充滿挑戰和不確定性的宏觀背景進一步加劇了這種市場猶豫不決的程度。

在本文中，我們評估和分析了導致這種劇烈但動盪的價格走勢的前置條件。我們提出了一個框架，通過鏈上交易量和資金流動的減少以及價格區間收窄的趨同性來識別即將到來的波動性信號。

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