Нова глава на ринку віртуальних активів Гонконгу: Аналіз дорожньої карти SFC

19 лютого 2025 року Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) опублікувала «Дорожню карту для віртуальних активів», яка має на меті вирішити різноманітні виклики, що виникають у процесі розвитку ринку торгівлі віртуальними активами в Гонконзі.

Ця дорожня карта, відома як "A-S-P-I-Re", викладає п'ять ключових стовпів розвитку ринку віртуальних активів Гонконгу: доступ (Access), гарантії (Safeguards), продукти (Products), інфраструктура (Infrastructure) та зв'язки (Relationships). Дорожня карта пропонує 12 основних заходів, окреслюючи всебічний розвиток та регуляторний напрямок Гонконгу в області віртуальних активів у найближчі роки.

Як команда професійних юристів, яка глибоко занурена у сферу Web3 та криптовалют, ми завжди уважно стежимо за практикою на ринку віртуальних активів Гонконгу та беремо в ній участь. Інтерпретуючи цю дорожню карту, ми сподіваємось з професійної точки зору висвітлити поточний стан, виклики та тенденції розвитку ринку віртуальних активів Гонконгу.

I. Фон введення дорожньої карти

Гонконг, як один із глобальних фінансових центрів, з 2018 року почав досліджувати регуляторну рамку для віртуальних активів. У 2023 році SFC включила віртуальні активи в сферу регулювання, вимагала, щоб платформи для торгівлі віртуальними активами (VATP) отримали ліцензію, та впровадила заходи захисту інвесторів, які відповідають традиційним фінансам. У квітні 2024 року перші в Азії біржові фонди (ETF) для торгівлі спот-віртуальними активами успішно вийшли на Гонконгську фондову біржу. Ці заходи підкреслюють міжнародне лідерство Гонконгу в інноваціях та регулюванні торгівлі віртуальними активами.

Проте ринок віртуальних активів у Гонконзі все ще стикається з деякими викликами:

1. Активність ринку: незважаючи на те, що до 2024 року глобальна ринкова вартість віртуальних активів перевищить 30 трильйонів доларів, а річний обсяг торгівлі досягне 70 трильйонів доларів, обсяг ринку віртуальних активів у Гонконзі залишається відносно обмеженим. Станом на 6 грудня 2024 року, загальний обсяг торгівлі гонконзькими крипто-спот ETF, хоча й перевищує 58 мільйонів доларів, встановивши історичний рекорд, все ще відстає від глобального ринку. Основною причиною є відсутність достатньої кількості промислових гігантів і притоку капіталу, що призводить до ситуації "невеликий ринок неактивний, великий ринок ще не відкритий".

2. Обмеження доступу до ринку: як найбільший фінансовий центр Азійсько-Тихоокеанського регіону за участю китайських інвесторів, доступ інвесторів з материкового Китаю обмежений, що призводить до того, що найбільша потенційна інвестиційна група не може брати участь у відповідності до норм. Інші користувачі з регіонів надають перевагу торгівлі на місцевих або глобальних основних біржах, що призводить до розриву між гонконгським ринком та іншими міжнародними фінансовими центрами.

3. Категорії продуктів: категорії віртуальних активів на ринку Гонконгу досить обмежені, в основному зосереджені на біткоїні, ефірі та інших основних криптовалютах, обсяги торгівлі іншими монетами є досить невеликими. Ліцензовані торгові установи мають обмежений розвиток в області інновацій деривативів, токенізовані фонди все ще знаходяться на етапі дослідження.

На відміну від цього, США вже займають провідні позиції на ринку віртуальних активів та обсягах торгівлі. Особливо після приходу нової адміністрації до влади, ряд політик, сприятливих для віртуальних валют, швидко були впроваджені за повної підтримки регуляторних органів, таких як SEC.

Отже, Гонконгу терміново потрібно знайти нові точки зростання в період з 2025 по 2027 рік, щоб впоратися з жорсткою конкуренцією на глобальному ринку віртуальних активів.

Два, огляд дорожньої карти "A-S-P-I-Re": п'ять основних стовпів для створення нової екосистеми віртуальних активів

Розроблена SFC дорожня карта "A-S-P-I-Re" передбачає "п'ять основ" та "12 заходів", які мають на меті вирішення проблем, з якими наразі стикається ринок віртуальних активів Гонконгу.

1. Стійка A (Доступ) - спростити доступ до ринку, надати чітку регуляторну основу

Мета: створити чітку та прозору ліцензійну рамку, щоб залучити провайдерів послуг віртуальних активів високої якості з усього світу до Гонконгу.

Захід:

• Розглянути можливість створення ліцензійної системи для послуг OTC торгівлі та зберігання активів
• Дозволяє створити двошарову ринкову структуру, що відокремлює торгівлю від зберігання, щоб сприяти входженню установ і постачальників ліквідності на ринок Гонконгу.

2. Pillar S (Safeguards) - посилення комплаєнс-контролю

Мета: надати чіткі регуляторні вказівки, щоб ринок віртуальних активів узгоджувався з традиційною фінансовою (TradFi) структурою.

Захід:

• Дослідження регуляторної рамки для нових токенів, спрямованих на професійних інвесторів, та торгівлі похідними віртуальними активами.
• Чітко визначити вимоги до допуску інвесторів та класифікацію продуктів, щоб забезпечити інвесторам отримання продуктів, які відповідають їхній здатності переносити ризики.
• Коригування вимог до співвідношення гарячих і холодних гаманців, впровадження різноманітних механізмів страхування та компенсації

3. Столп P (Продукти) - Розширення категорій продуктів, інвестиційних інструментів та інновацій у послугах

Мета: на основі різної здатності інвесторів до ризику забезпечити багаторівневі, диференційовані інвестиційні інструменти.

Заходи:

• Планується дослідити запуск нових монет, доступних лише для професійних інвесторів, та торгівлю похідними фінансовими інструментами на віртуальні активи.
• Дослідження вимог до гарантованого фінансування віртуальних активів, що відповідають заходам з управління ризиками на фондовому ринку
• Розгляньте можливість надання послуг стейкінгу (Staking) та позики відповідно до чітких принципів управління та експлуатації

4. Стовп I (Інфраструктура) - оновлення регуляторної інфраструктури

Мета: підвищення можливостей ринкового нагляду, використання сучасних інструментів аналізу даних та моніторингу, підвищення міжвідомчої співпраці та можливостей ринкового моніторингу.

Захід:

• Розгортання платформи моніторингу блокчейн на основі даних, розглядаючи використання прямого звітування про інформацію цифрових активів для виявлення незаконної діяльності
• Сприяння міжнародній співпраці з глобальними регулюючими органами

5. Стовп Re (Взаємовідносини) - сприяння комунікації та освіті інвесторів

Мета: через широку інформаційну комунікацію та навчальні тренінги підвищити обізнаність інвесторів та учасників галузі про віртуальні активи та здатність до управління ризиками.

Захід:

• Створення механізму співпраці з фінансовими впливовими особами, регулювання каналів реклами для інвесторів
• Створення стійкої мережі комунікації в галузі та підготовки кадрів, що сприяє довгостроковому розвитку ринку

Три, професійна точка зору

У 2024 році світовий ринок віртуальних активів зазнав ключових змін у структурі. Значне зростання технологічних акцій, постійне розширення платіжних каналів, зміни в глобальній ліквідності та геополітичні фактори взаємодіяли один з одним, що призвело як до виникнення нових ринкових хімічних реакцій, так і до поступового прояву потенційних проблем.

З точки зору учасників, ринок демонструє співіснування інституційних інвесторів та роздрібних трейдерів. Проте, наявність "китів" з надто високими частками в портфелях несе ризик маніпуляцій на ринку. Присутність деяких великих гравців та "древніх гаманців" погіршує нерівновагу на ринку, що обмежує загальну активність.

У сфері торгових режимів явна диференціація. Централізовані торгові платформи (CEX) займають половину світового обсягу торгівлі, але ринкова структура вже сформована, основні біржі домінують, і новим учасникам важко отримати частку ринку. Хоча децентралізовані торгові платформи (DEX) можуть задовольнити певні потреби, через відсутність стандартизованих заходів захисту користувачі стикаються з ризиками, такими як вразливості смарт-контрактів і шахрайство.

Оглядаючись на 2025 рік, ринок віртуальних активів відкриє нову главу. Гонконг, як фінансовий центр ринку віртуальних активів Азіатсько-Тихоокеанського регіону, раніше зазнав удару від витоку промислових еліт, що призвело до нестачі кадрів, капіталу та індустрії. Незважаючи на це, його промислова масштаб наразі залишається відносно обмеженим, ринок ще не був повністю відкритий, тому терміново потрібні нові прориви та зміни в умовах глобальної конкуренції.

Цей дорожня карта "A-S-P-I-Re", опублікована SFC, має багато нових аспектів, які заслуговують на похвалу, враховуючи як регулювання, так і сприяння.

1. Посилення регуляторного контролю: у зв'язку з високим рівнем анонімності на ринку OTC та швидкою ліквідністю міжланцюгових переказів, Гонконг раніше вже впровадив ліцензійну систему управління для платформ віртуальних активів, а на початку цього року представив рекомендації щодо регулювання OTC-торгівлі. У цьому дорожньому плані також згадується про можливість розробки системи ліцензування для депозитаріїв, що в основному забезпечить всебічне регулювання платформ віртуальних активів.

2. Сприяння розвитку ринку: дорожня карта пропонує ряд заходів для сприяння ринку, що охоплюють механізми торгівлі, ринкову концепцію та освіту інвесторів. Наприклад, розглядається можливість дозволити заставу віртуальних активів, що створить три вигідні ситуації: збільшення капіталу, підвищення ліквідності активів та зростання грошових потоків.

3. Уважно ставитися до освіти інвесторів: SFC підкреслює важливість освіти інвесторів, що є аспектом, якого багато регуляторів раніше ігнорували, але який є вкрай важливим. У зв'язку з швидким розвитком індустрії віртуальних активів, лише освіта інвесторів може забезпечити справжнє процвітання плану розвитку віртуальних активів в Гонконзі.

Якщо всі ініціативи та цілі в дорожній карті "A-S-P-I-Re" будуть успішно реалізовані, Гонконг має всі шанси створити більш активне інвестиційне середовище віртуальних активів з новими різноманітними інвестиційними стратегіями та більш прозорим і безпечним регулюванням у найближчі кілька років. З глобальної екосистемної точки зору, Гонконг також має потенціал зайняти важливу позицію в глобальному розміщенні віртуальних активів і вести інновації та розвиток на світовому ринку віртуальних активів.