У пошуках стабільності у блокчейні в умовах нестабільності: аналіз активів з шифруванням доходу

З урахуванням постійного зростання глобальної економічної невизначеності, настрої щодо захисту активів поступово повертаються. Від неодноразового зростання цін на золото до того, що біткоїн перевищив вісімдесят тисяч доларів, інвестори шукають активи, які можуть подолати волатильність і мають структурну підтримку. На цьому фоні "шифрувальні активи з доходом" у фінансовій системі у блокчейні поступово стають центром уваги інвесторів, розглядаються як опора для пошуку стабільного доходу в умовах нестабільного ринку.

Однак у світі шифрування концепція "відсотків" вже вийшла за межі традиційного розуміння часового значення капіталу. Вона часто є результатом взаємодії дизайну протоколу та ринкових очікувань. Високі доходи можуть походити від реального доходу від активів або приховувати складні механізми стимулювання. Тому інвестори повинні провести глибокий аналіз базових механізмів, щоб знайти справжню "визначеність" на ринку шифрування.

З 2022 року, коли Федеральна резервна система розпочала цикл підвищення процентних ставок, концепція "у блокчейні процентних ставок" поступово стала відомою широкій аудиторії. З огляду на те, що в реальному світі безризикові процентні ставки тривалий час залишаються на рівні 4-5%, інвестори в шифрування почали переосмислювати джерела доходу та структуру ризиків активів у блокчейні. Формується новий наратив — активи з доходом у шифруванні, які намагаються створити фінансові продукти "конкурентоспроможні з макроекономічним середовищем процентних ставок".

Поточні активи для отримання доходу від децентралізованих застосунків приблизно можна поділити на три категорії: зовнішні доходи, внутрішні доходи та активи реального світу (RWA), що пов'язані.

Зовнішні доходи: ілюзія відсотків, що виникає завдяки субсидіям

Зовнішні доходи є типовою характеристикою раннього розвитку DeFi, коли в умовах браку зрілого попиту з боку користувачів і реальних грошових потоків ринок використовує "ілюзію стимулювання" для залучення користувачів. Багато протоколів обмінюють токенні стимули на увагу користувачів і заблоковані активи, що нагадує стратегію ранніх платформ спільної економіки, які отримували користувацьку увагу через субсидії.

Однак такі субсидії по суті більше схожі на короткострокову операцію капітального ринку, що "платить" за показники зростання, а не на стійку модель прибутку. Вони колись стали стандартом для холодного запуску нових протоколів, але їх структура нагадує "помийну схему": залежить від притоку нових коштів або інфляції токенів для підтримки високих доходів.

Крах відомого проекту в 2022 році є типовим прикладом: ця екосистема пропонувала до 20% річних доходів на депозитах стейблкоїнів через свій протокол, що привабило велику кількість користувачів. Але ці доходи в основному залежали від зовнішніх субсидій, а не від реального доходу всередині екосистеми.

Історичний досвід свідчить, що щойно зовнішні стимули послаблюються, велика кількість субсидованих токенів продається, довіра користувачів знижується, що часто призводить до спірального зниження загальної заблокованої вартості (TVL) та ціни токенів. За статистикою, після зниження буму DeFi у 2022 році близько 30% проектів DeFi зазнали падіння ринкової вартості більше ніж на 90%, що переважно пов'язано з надмірними субсидіями.

Тому інвестори, шукаючи "стабільний грошовий потік", повинні бути особливо обережними та ретельно оцінювати, чи є за прибутком реальний механізм створення вартості. Обіцяти майбутню інфляцію за сьогоднішніми прибутками врешті-решт не є сталим бізнес-моделлю.

Внутрішня прибутковість: перерозподіл використаних цінностей

Внутрішні доходи – це доходи, які виникають природним чином через бізнес-діяльність протоколу, такі як відсотки за позиками, комісії за транзакції тощо. Цей вид доходу подібний до "дивідендів" у традиційних фінансах, тому також називається "акціонерними" криптовалютними грошовими потоками.

Головною характеристикою внутрішнього прибутку є його замкненість і стійкість: логіка заробітку чітка, структура більш здорова. Якщо протокол працює і є користувачі, він може постійно генерувати дохід, не покладаючись на гарячі гроші ринку чи інфляційні стимули для підтримки роботи.

Внутрішні доходи можна поділити на три основні типи:

1. Модель процентної маржі позик: це найпоширеніша модель на початку DeFi. Користувачі вносять кошти в кредитний протокол, де протокол з'єднує позичальників і кредиторів, заробляючи на різниці ставок. За своєю суттю це схоже на традиційну модель "депозитів і кредитів" банків. Ця структура механізму є прозорою та ефективною, але рівень доходу тісно пов'язаний з ринковими настроями.

2. Модель повернення комісій: цей тип механізму прибутку ближчий до моделі участі акціонерів у розподілі прибутку в традиційних компаніях. Протокол повертає частину операційного доходу (наприклад, комісії за угоди) учасникам, які надають ресурси для підтримки, таким як постачальники ліквідності або ті, хто ставить токени.

Наприклад, на основі відомої децентралізованої біржі, протокол буде розподіляти частину комісії, що виникає на біржі, пропорційно серед користувачів, які надають ліквідність. У 2024 році певний кредитний протокол на основній мережі Ethereum пропонував річну дохідність 5%-8% для пулу ліквідності зі стабільними монетами, тоді як стейкери його токенів в деякі періоди могли отримувати більше 10% річних.

3. Прибуток від сервісів протоколу: це найбільш структурно інноваційний тип внутрішнього доходу в шифруванні фінансів, логіка якого близька до моделі, коли постачальники інфраструктури в традиційному бізнесі надають ключові послуги клієнтам і стягують за це плату.

Наприклад, певний протокол забезпечує підтримку безпеки для інших систем через механізм "ре-стейкінгу" і таким чином отримує винагороду. Цей вид доходу не залежить від відсотків за позиками чи комісійних зборів за транзакції, а походить від ринкової ціни сервісних можливостей самого протоколу. Це втілює ринкову вартість інфраструктури у блокчейні як "публічного блага".

У блокчейні реальна процентна ставка: зростання RWA та стабільних монет з відсотковим нарахуванням

На сьогоднішній день на ринку все більше капіталу починає шукати більш стабільний та передбачуваний механізм доходу: активи у блокчейні, прив'язані до реальних світових процентних ставок. Основна логіка цього полягає в тому, що активи у блокчейні, такі як стабільні монети або шифровані активи, підключаються до позабіржових інструментів з низьким ризиком, таких як короткострокові державні облігації, фонди грошового ринку або інституційний кредит, що дозволяє зберігати гнучкість шифрованих активів, отримуючи "визначені процентні ставки традиційного фінансового світу".

Водночас, стабільні монети з відсотковим доходом, як похідна форма RWA, також починають виходити на перший план. На відміну від традиційних стабільних монет, ці активи не є пасивно прив'язаними до долара США, а активно вбудовують позаштатний дохід у сам токен. Інвестуючи в державні облігації США, деякі стабільні монети з відсотковим доходом надають користувачам стабільний прибуток, прибутковість якого наближається до 4%, що перевищує 0,5% традиційних ощадних рахунків.

Вони намагаються переосмислити логіку використання "цифрового долара", щоб він більше нагадував "процентний рахунок" у блокчейні. Завдяки з'єднувальній ролі RWA, RWA+PayFi також є майбутньою сценою, на яку варто звернути увагу: безпосереднє інтегрування стабільних доходних активів у платіжні інструменти, що розриває бінарне поділ між "активами" та "ліквідністю".

Три показники для пошуку активів з стійким доходом

Логічна еволюція "шифрування "активів, що приносять дохід", насправді відображає поступове повернення ринку до раціональності та переосмислення "стійкого доходу". Для інвесторів, які шукають стабільний дохід, наступні три показники можуть ефективно оцінити стійкість активів, що приносять дохід:

1. Чи є джерело доходу "внутрішнім" та стійким? Справжні конкурентоспроможні активи, що приносять дохід, повинні отримувати прибуток з бізнесу самого протоколу, наприклад, відсотки за кредитами, комісії за транзакції тощо.

2. Чи є структура прозорою? Довіра у блокчейні походить з відкритості та прозорості. Чи чітко видно, куди йдуть фінансові потоки у блокчейні? Чи можна перевірити розподіл процентів? Чи існує ризик централізованого зберігання?

3. Чи виправдовує прибуток реальні альтернативні витрати? На фоні високих процентних ставок Федеральної резервної системи, якщо доходність продуктів у блокчейні нижча за дохідність державних облігацій, це, безсумнівно, ускладнить залучення раціональних інвестицій.

Проте навіть "активи з доходом" ніколи не є справжніми безризиковими активами. Незалежно від того, наскільки стійкою є їхня структура доходів, все ще потрібно бути обережними щодо технічних, регуляторних та ліквідних ризиків у структурі у блокчейні. У майбутньому ринок активів з доходом може стати реконструкцією "структури грошового ринку" у блокчейні. Світ у блокчейні поступово встановлює свої "бенчмарки процентних ставок" та концепцію "безризикового доходу", формується більш глибокий фінансовий порядок.