Ethereum'in RWA pazarındaki hakimiyeti: Gelecekte kim öne çıkacak?

Bu rapor, Ethereum'un mevcut gerçek dünya varlık tokenizasyonu pazarındaki egemenliğini analiz etmekte, karşılaştığı yapısal zorlukları incelemekte ve hangi blok zinciri platformlarının RWA büyümesinin bir sonraki aşamasına liderlik etme potansiyeline sahip olabileceğini tartışmaktadır.

Önemli Noktaların Özeti

• Ethereum, öncü avantajı, geçmişteki kurumsal deneyimleri, derin zincir üzerindeki likidite ve merkeziyetsiz yapısı ile şu anda RWA pazarına öncülük etmektedir.
• Daha hızlı ve daha ucuz işlemlere sahip genel bir blok zinciri ile düzenleyici gerekliliklere uygun olarak tasarlanmış RWA özel zinciri, Ethereum'un maliyet ve performans sınırlamalarını çözmektedir. Bu yeni platformlar, mükemmel teknik ölçeklenebilirlik veya yerleşik uyum özellikleri sunarak kendilerini bir sonraki nesil altyapı olarak konumlandırmaktadır.
• RWA'nın büyümesinin bir sonraki aşaması, üç unsuru başarılı bir şekilde entegre eden bir zincir tarafından yönlendirilecektir: zincir içi düzenleyici uyumluluk, gerçek dünya varlıkları etrafında inşa edilmiş bir hizmet ekosistemi ve anlamlı zincir içi likidite.

1. RWA piyasası şu anda nerede büyüyor?

Gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi, blok zinciri endüstrisinin en belirgin temalarından biri haline gelmiştir. Küresel danışmanlık şirketleri geniş kapsamlı piyasa tahminleri yayınlamış, ayrıca bazı kurumlar yeni gelişen pazarlar üzerinde derinlemesine analizler yaparak bu alandaki artan önemi vurgulamıştır.

RWA, gayrimenkul, tahvil ve emtia gibi somut varlıkların dijital token'lara dönüştürülmesini ifade eder. Bu tokenleştirme süreci, blockchain altyapısını gerektirir. Şu anda, Ethereum bu işlemleri destekleyen ana altyapıdır.

Rekabet giderek artmasına rağmen, Ethereum RWA pazarında hâlâ baskın bir konumda. Profesyonel RWA blok zincirleri ortaya çıkmışken, DeFi alanında olgunlaşmış bazı platformlar da RWA alanına genişliyor. Yine de, Ethereum hâlâ piyasa faaliyetinin toplamının %50'sinden fazlasını elinde bulunduruyor, bu da mevcut konumunun sağlamlığını vurguluyor.

Bu rapor, Ethereum'un şu anda RWA pazarındaki hakimiyetinin temel faktörlerini incelemekte ve bir sonraki büyüme ve rekabet aşamasını şekillendirebilecek koşul evrimlerini tartışmaktadır.

2. Ethereum neden lider konumunu koruyabiliyor?

2.1. İlk Avantaj ve Kurumsal Güven

Ethereum'un kurumsal tokenizasyon için varsayılan platform olmasının net nedenleri var. Akıllı sözleşmeleri ilk olarak tanıttı ve RWA piyasası için aktif olarak hazırlık yaptı.

Aktif geliştirici topluluğunun desteğiyle, Ethereum, rekabetçi platformlar ortaya çıkmadan çok önce ERC-1400 ve ERC-3643 gibi kritik tokenizasyon standartlarını oluşturdu. Bu erken temel, pilot projelere gerekli teknik ve düzenleyici altyapıyı sağladı.

Bu nedenle, birçok kurum alternatifleri değerlendirmeye başlamadan önce Ethereum'u incelemeye başladı. 2010'ların sonlarındaki birkaç ünlü girişim, Ethereum'un kurumsal finansal alandaki rolünü doğrulamaya yardımcı oldu:

• 2016-2017 yıllarında bir büyük banka, kurumsal kullanım durumlarını desteklemek için Ethereum'un bir izinli çatal versiyonunu geliştirdi. Bu bankanın, bankalar arası para transferi için sunduğu dijital para, Ethereum'un mimarisinin veri koruma ve uyumluluk açısından düzenleyici gereksinimleri karşıladığını göstermektedir.

• 2019'da, bir Fransız bankası Ethereum kamu ana ağında 100 milyon Euro değerinde teminatlı tahvil ihraç etti. Bu, düzenlemeye tabi menkul kıymetlerin kamu blok zincirinde ihraç edilebileceğini ve tasfiye edilebileceğini, aynı zamanda aracılık kurumlarının katılımını en aza indirebileceğini göstermektedir.

• 2021 yılında, Avrupa Yatırım Bankası birkaç büyük banka ile iş birliği yaparak Ethereum üzerinde 100 milyon Euro değerinde dijital tahvil çıkardı. Bu tahvil, Fransa Merkez Bankası tarafından ihraç edilen merkez bankası dijital parası ile tasfiye edildi ve Ethereum'un tam entegre sermaye piyasalarındaki potansiyelini vurguladı.

Bu başarılı pilot vakaları, Ethereum'un güvenilirliğini artırdı. Kurumlar için güven, doğrulanmış kullanım durumları ve diğer düzenlenmiş katılımcıların referansları üzerine inşa edilmiştir. Ethereum'un geçmiş kaydı sürekli olarak dikkat çekmekte ve güçlendirilmiş bir benimseme döngüsü oluşturmakta.

Örneğin, 2018'de, bir platform dijital menkul kıymetlerin tam yaşam döngüsünü yönetmek için Ethereum üzerinde araçlar inşa edeceğini duyurdu. Bu girişim, şu anda Ethereum üzerinde ihraç edilen en büyük tokenleştirilmiş fonun nihai lansmanına zemin hazırladı.

2.2. Gerçek Sermaye Akışının Platformu

Ethereum'un RWA pazarında sürekli olarak hâkim olmasının bir diğer temel nedeni, zincir üzerindeki likiditeyi gerçek satın alma gücüne dönüştürme yeteneğidir. Gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi sadece bir teknik süreç değildir. İşlevsel bir pazar, bu varlıklara aktif bir şekilde yatırım yapabilen ve ticaretini gerçekleştirebilen bir sermaye gerektirir. Bu açıdan, Ethereum, derin ve dağıtılabilir zincir üzerindeki likiditeye sahip olan tek platformdur.

Bu durum bazı platformlarda açıkça görülmektedir; bunlar Ethereum üzerinde büyük miktarda tokenleştirilmiş fon bulundurmaktadır. Bu platformlar, tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleri, stabilcoin tabanlı kredi ve sentetik faiz getiren dolar araçları sunarak yüz milyonlarca doları çekmiştir.

• Belirli bir platform, devlet tahvilleri destekli ürünleri aracılığıyla 6 milyar ABD dolardan fazla toplam kilitli değer biriktirmiştir.

• Başka bir platform, bir protokolden gelen stabilcoin likiditesini kullanarak, 24 milyar dolardan fazla gerçek dünya hazine bonosu satın aldı.

• Ayrıca, Ethereum üzerinde sentetik stabil coin kullanarak bir banka olmayan gelir altyapısı kuran bir platform, kurumsal talep ve DeFi likiditesini çekti.

Bu örnekler, Ethereum'un sadece varlık tokenizasyonu platformu olmadığını gösteriyor. Gerçek yatırım ve varlık yönetimini gerçekleştirebilen güçlü bir likidite temeli sunuyor. Buna karşılık, birçok yeni RWA platformu, ilk token çıkarım aşamasından sonra sermaye akışını veya ikincil piyasa faaliyetlerini sağlamakta zorlanıyor.

Bu farkın nedeni oldukça açık. Ethereum, stablecoin'leri, DeFi protokollerini ve uyumlu altyapıyı entegre etmiştir. Bu, ihraç, ticaret ve uzlaşmanın hepsinin zincir üzerinde gerçekleştirilebileceği kapsamlı bir finansal ortam yaratmıştır.

Bu nedenle, Ethereum, tokenleştirilmiş varlıkları gerçek satın alma faaliyetlerine dönüştürmek için en etkili ortamdır. Bu, ona basit pazar payının ötesinde yapısal bir avantaj kazandırır.

2.3. Merkeziyetsizleşme ile güven oluşturma

Merkeziyetsizlik, güven inşasında kritik bir rol oynamaktadır. Gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi, yüksek değerli varlıkların mülkiyetinin ve ticaret kayıtlarının dijital sistemlere aktarılmasını içerir. Bu süreçte, kurumların odak noktası sistemin güvenilirliği ve şeffaflığıdır. İşte bu noktada Ethereum'un merkeziyetsiz yapısı önemli avantajlar sunmaktadır.

Ethereum, bağımsız olarak çalışan binlerce düğüm tarafından desteklenen bir kamu blok zinciri olarak çalışmaktadır. Bu ağ, herkesin erişimine açıktır ve değişiklikler merkezi bir kontrol yerine katılımcıların konsensüsü ile belirlenir. Bu nedenle, tek bir arıza noktasını önler, siber saldırılara ve sansüre karşı dayanıklılığı sağlar ve kesintisiz normal çalışma süresini korur.

RWA pazarında, bu yapı somut bir değer yaratıyor. İşlemler, değiştirilemez bir deftere kaydedilir ve dolandırıcılık riskini azaltır. Akıllı sözleşmeler, aracılara ihtiyaç duymadan güvenilir işlemler gerçekleştirir. Kullanıcılar, merkezi bir onay olmadan hizmetlere erişebilir, sözleşmeleri yerine getirebilir ve finansal faaliyetlere katılabilir.

Bu özellikler, Ethereum'u varlık tokenizasyonu keşfeden kurumlar için çekici bir seçenek haline getiriyor. Merkeziyetsiz sistemi, yüksek riskli finansal ortamlarda faaliyet göstermenin temel gereksinimlerini karşılıyor.

3. Yeniden şekillendiren yeni meydan okuyanlar

Ethereum ana ağı, tokenleştirilmiş finansmanın uygulanabilirliğini kanıtladı. Ancak, başarının yanı sıra, daha geniş kurumsal benimsemeyi engelleyen yapısal kısıtlamaları da ortaya çıkardı. Ana engeller arasında sınırlı işlem hacmi, gecikme sorunları ve öngörülemez ücret yapısı bulunmaktadır.

Bu zorluklarla başa çıkmak için bazı Layer 2 çözümleri ortaya çıktı. Birleşme (2022), Dencun (2024) ve yaklaşan Pectra (2025) gibi önemli yükseltmeler, ölçeklenebilirlik açısından iyileştirmeler sağladı. Yine de, bu ağ geleneksel finansal altyapılarla rekabet edemedi. Örneğin, bir ödeme ağı saniyede 65,000'den fazla işlem gerçekleştiriyor, bu da Ethereum'un henüz ulaşamadığı bir seviyedir. Yüksek frekanslı ticaret veya anlık uzlaşma gerektiren kurumlar için bu performans farkları hala önemli bir kısıtlayıcı faktördür.

Gecikme aynı zamanda zorluklar da getiriyor. Blok oluşturma ortalama 12 saniye sürüyor, ek güvenlik onaylarıyla birlikte nihai işlem genellikle üç dakikaya kadar çıkabiliyor. Ağın yoğun olduğu durumlarda, bu gecikme daha da artabilir ve zaman açısından hassas finansal işlemleri zorlaştırabilir.

Daha önemlisi, Gas ücretlerinin dalgalanması hala endişe verici bir sorun. Yoğun dönemlerde, işlem ücretleri 50 doları aşmıştı, normal durumlarda bile maliyetler sık sık 20 doların üzerine çıkıyor. Bu tür bir işlem ücreti belirsizliği, ticari planlamayı karmaşık hale getiriyor ve Ethereum tabanlı hizmetlerin rekabet gücünü zayıflatabilir.

Bir platform bu dinamiği çok iyi açıkladı. Ethereum'un sınırlamalarıyla karşılaştıktan sonra, şirket diğer platformlara genişledi ve aynı zamanda kendi zincirini geliştirdi. Ethereum, erken aşama kurumsal deneylerin gerçekleşmesinde kritik bir rol oynamış olsa da, artık daha olgun ve performansa daha duyarlı bir pazarın taleplerini karşılama konusunda giderek daha fazla baskı ile karşı karşıya.

3.1. Hızlı, etkili ve maliyet açısından verimli genel blok zincirinin yükselişi

Ethereum'un sınırlamalarının giderek daha belirgin hale gelmesiyle birlikte, kurumlar artık işlem hızı, maliyet istikrarı ve nihai zaman gibi ana performans darboğazlarına alternatif avantajlar sağlama konusunda Ethereum'un genel blok zincirini tamamlamak için daha fazla keşif yapıyor.

Ancak, kurumsal katılımcılarla sürekli işbirliğine rağmen, bu platformlardaki (stabilcoinler hariç) tokenleştirilmiş varlıkların gerçek sayısı Ethereum'a kıyasla hâlâ çok daha düşük. Birçok durumda, genel bir zincir üzerinde piyasaya sürülen tokenleştirilmiş varlıklar hâlâ Ethereum'un hakim olduğu çok zincirli dağıtım stratejisinin bir parçasıdır.

Yine de, somut ilerleme belirtileri var. Özel kredi alanında, yeni tokenleştirme girişimleri ortaya çıkıyor. Örneğin, bir Layer 2 platformunda, bir platform dikkat çekti ve bu alandaki faaliyetlerin %18'inden fazlasını elinde bulunduruyor, sadece Ethereum'un ardından.

Şu aşamada, genel blockchain yeni yeni bir temel oluşturmaya başlıyor. Hızla büyüyen DeFi ekosistemine sahip bazı platformlar gibi, şimdi stratejik bir sorunla karşı karşıya: Bu ivmeyi RWA alanında sürdürülebilir bir konuma nasıl dönüştürecekler? Sadece mükemmel teknik performans yeterli değil. Ethereum ile rekabet edebilmek için, kurumsal yatırımcıların güven ve uyum beklentilerini karşılayabilecek altyapı ve hizmetler sunmak gerekiyor.

Sonuç olarak, bu blok zincirlerinin RWA pazarındaki başarısı, başlangıçtaki işlem hacminden daha çok, somut değer sağlama yeteneklerine bağlı olacaktır. Her bir zincirin benzersiz avantajları etrafında inşa edilen farklılaştırılmış ekosistem, bu yeni alandaki uzun vadeli konumlarını belirleyecektir.

3.2. RWA'ya özel blok zincirinin ortaya çıkışı

Giderek daha fazla blok zinciri platformu, genel tasarımı terk ederek belirli alanlara yönelik uzmanlaşmaya yöneliyor. Bu trend, RWA alanında da oldukça belirgin; gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesine özel olarak optimize edilmiş yeni tür özel zincirler yükseliyor.

RWA'ya özel blok zincirinin nedenleri açıktır. Gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi, mevcut finansal düzenlemelerle doğrudan entegrasyon gerektirir, bu da birçok durumda genel blok zinciri altyapısının yetersiz olduğu anlamına gelir. Belirli teknik gereksinimler, temelden itibaren ele alınmalıdır.

Bir anahtar alan uyum işlemleridir. KYC ve AML prosedürleri, tokenizasyon iş akışları için hayati öneme sahiptir, ancak bunlar geleneksel olarak off-chain olarak işlenmektedir. Bu yaklaşım, yeniliği sınırlamaktadır çünkü sadece geleneksel finansal varlıkları blockchain formatında paketlemektedir ve temel uyum mantığını yeniden tasarlamamaktadır.

Şu anki değişim, bu uyum işlevlerini tamamen zincir üzerine aktarmaktır. Blockchain ağlarına olan talep artıyor; bu ağlar yalnızca mülkiyeti kaydetmekle kalmayıp, aynı zamanda protokol katmanında yerel olarak düzenleyici gereklilikleri de zorunlu kılabiliyor.

Cevap olarak, RWA'ya odaklanan bazı blok zincirleri, zincir üzerindeki uyum modüllerini sunmaya başladı. Örneğin, bir platform, altyapı katmanında uyum sağlamak için merkeziyetsiz kimlik (DID) işlevselliğini içeriyor. Diğer özel zincirlerin de bunu takip etmesi bekleniyor.