Исходный заголовок: Война гигантов на блокчейне: кто будет контролировать потоки ценностей и стать новым олигархом Web3?
В ноябре 2023 года группа Blackstone приобрела приложение для ухода за животными под названием Rover. Изначально Rover предназначался только для поиска людей, которые выгуливают собак или присматривают за кошками. Отрасль ухода за животными обычно состоит из десятков тысяч мелких, в основном локализованных и офлайн-сервисов. Rover объединил этих поставщиков в единую поисковую платформу, добавив функции оценки и оплаты, что сделало его де-факто платформой для услуг по уходу за животными. К моменту приватизации Blackstone в 2024 году Rover стал центром спроса в этой области. Владельцы домашних животных в первую очередь думают о Rover, и у поставщиков услуг нет другого выбора, кроме как выставлять свои предложения на этой платформе.
!
ZipRecruiter сделала в сфере найма нечто подобное. Она собирает информацию о вакансиях от работодателей, сайтов по трудоустройству и систем отслеживания кандидатов и распространяет ее через несколько каналов. ZipRecruiter публикует вакансии в социальных сетях, таких как Facebook. Для работодателей ZipRecruiter становится универсальным каналом распространения; для соискателей это единый вход на рынок. ZipRecruiter не владеет компаниями или вакансиями, а владеет отношениями с обеими сторонами. Как только эти отношения укрепляются, она может взимать плату за видимость и соответствие вакансиям, что является введением в экономику агрегаторов.
Асват Дамодаран называет эту модель «обладание полкой»: сосредоточение хаотичного, разрозненного предложения, контроль над его отображением и взимание платы за доступ. Бен Томпсон называет это «теорией агрегации»: установление прямых отношений с конечными пользователями, заставление поставщиков конкурировать за их услуги и извлечение ценности из каждой транзакции. Ключевые характеристики в разных областях одинаковы: Google с веб-страницами, Airbnb с жильем, Amazon с товарами.
Амазонский маховик является классической интерпретацией этой концепции. В период спада после разрыва интернет-пузыря Джефф Безос и его команда заимствовали концепцию «маховика» у Джима Коллинза и нарисовали цикл, который теперь может наизусть воспроизвести каждый MBA: больше выбора приводит к лучшему клиентскому опыту, привлекает больше трафика, в свою очередь привлекает больше продавцов, снижает структуру единичных затрат, что, в конечном итоге, приводит к более низким ценам и, в конечном итоге, к большему выбору. Один оборот маховика дает ограниченный эффект, но после тысячи оборотов машина начинает греметь. Девизом Безоса в этот период было: «Твоя прибыль — это моя возможность». Его суть заключается в самоусилении: больше пользователей, больше поставщиков, более низкие затраты, в конечном итоге приводят к более высокой прибыли.
!
Эта модель, как только она сработает, станет идеальной. Темпы роста затрат будут значительно ниже темпов роста доходов, а продукты будут оптимизироваться с увеличением числа пользователей. Но это возможно только при двух условиях: агрегируемый контент должен иметь ценность, и поставщикам должно быть трудно легко выйти, оба условия необходимы, иначе защитный барьер станет слабым. Например, eBay в начале 21 века объединил миллионы уникальных нишевых продавцов и покупателей. Эта агрегация имела огромную ценность, но когда продавцы поняли, что могут создать свои собственные магазины на Shopify или перейти на Amazon, они начали покидать платформу. Колесо не остановится за одну ночь, но если поставщики больше не будут под контролем, оно начнет шататься и в конечном итоге станет обычным.
Дамодаран объяснил силу платформ и агрегаторов в визуализированной форме. Он упомянул «контроль полок», который не подразумевает буквальные полки супермаркетов, а является пространством, с которым покупатели сталкиваются первыми, когда возникает потребность. Контроль этого пространства означает принятие решений о содержании, способах демонстрации и затратах на вход. Вам не обязательно владеть самими товарами, достаточно иметь отношения с покупателями; другие должны проходить через вас, чтобы достичь покупателя. Анализируя Instacart, Uber, Airbnb или Zomato, Дамодаран постоянно подчеркивал: задача агрегатора заключается в том, чтобы объединить хаотичный и разрозненный рынок в одно витрину, и сделать эту витрину единственным окном, на которое стоит обратить внимание. Как только это будет сделано, вы сможете взимать плату за «право на обозрение».
Бен Томпсон считает, что агрегаторы — это бизнес, который устанавливает прямые отношения с конечными пользователями на интернет-уровне, предоставляет стандартизированный надежный опыт и позволяет поставщикам конкурировать за их услуги. На уровне интернета вы не являетесь самым большим магазином в городке, а магазином, который одновременно охватывает все городки.
Предельные издержки обслуживания следующего клиента практически нулевые, но предельная ценность их огромна. Потому что каждый клиент усиливает ваш бренд, данные и сетевые эффекты. Поскольку агрегаторы контролируют спрос, поставщики становятся взаимозаменяемыми. Это не означает, что качество одинаково, а то, что поставщики, уходя, не могут забрать с собой отношения с клиентами. Отели на Expedia, водители на Uber, продавцы на Amazon — все они нуждаются друг в друге больше, чем в агрегаторе.
Исследование Дамодарана напоминает нам, что колесо не может работать одинаково на всех рынках. Например, Uber агрегирует локальную ликвидность водителей, но водители могут одновременно открывать три приложения и выбирать первый поступивший заказ. Это создает уязвимость для конкурентных преимуществ. В то время как владельцы жилья на Airbnb предлагают уникальные объекты, и альтернативные каналы ограничены, поэтому их комиссии более устойчивы.
В областях с низкой прибыльностью полки могут иметь ценность, но пространство для комиссий ограничено, и поставщики могут легко восставать. Вот почему Instacart должен выйти на рынок рекламы и белой марки логистики для достижения роста.
Экономическая структура предложения так же важна, как и количество пользователей платформы. Если на платформе товары доступны повсюду, вы просто более обозреваемый магазин у дома; но если контент дефицитный, дифференцированный и трудно заменимый, люди будут продолжать приходить, даже если вы возьмете более высокую плату. Подумайте о дорогих объектах на Airbnb.
Почему агрегатор потерпел неудачу
Когда условия отсутствуют, агрегатор больше не является маховиком, а просто дорогим в эксплуатации каруселью.
Quibi — яркий пример неспособности контролировать полки. У платформы есть дорогой голливудский контент и модные приложения, но нет прямого доступа к пользователям. Потенциальные пользователи уже давно сгруппировались на YouTube, Instagram и TikTok. Эти платформы контролируют ситуацию, и Quibi блокирует контент от пользователей в отдельных приложениях, позволяя ему привлекать пользователей только с помощью рекламы и рекламных акций.
Выдающиеся агрегаторы начинаются с методов достижения пользователей с нулевыми предельными затратами, таких как встроенное распространение, объем установки или повседневные привычки. Quibi ничего не имел и в конечном итоге исчерпал время и средства, прежде чем построить это.
Instant Articles Facebook также сталкиваются с аналогичными проблемами. Их концепция заключается в агрегировании контента от издателей, ускорении загрузки и монетизации трафика внутри Facebook. Но издатели могут легко распространять контент на свои открытые сети, приложения или другие социальные платформы. Instant Articles никогда не стали платформой по умолчанию для чтения, а просто одним из вариантов в информационном потоке..
Оба этих случая нарушают одни и те же правила: компании не удалось завести отношения с пользователями, создавая поведение по умолчанию, и поставщик не понесет значительного ущерба после выхода.
Список отличных агрегаторов очень прост:
Прямое соединение и наличие пользовательских отношений;
Поставщик должен быть уникальным или заменяемым, чтобы не быть захваченным единственным поставщиком;
Предельные издержки увеличения предложения близки к нулю или достаточно низки, что позволяет оптимизировать бизнес-модель по мере роста масштаба.
Если эти условия не выполнены, вы просто еще один легко заменяемый посредник.
Как ликвидность становится конкурентным преимуществом
В криптоиндустрии проекты могут строить свой конкурентный барьер различными способами. Некоторые устанавливают доверие через лицензии и регулирование (например, USDC), некоторые полагаются на технологии (например, доказательная система Starkware или параллельное выполнение Solana), а некоторые опираются на сообщество и сетевые эффекты (например, пользовательская карта Farcaster). Но самым трудным для подрыва является ликвидность.
«Правильное выполнение» имеет решающее значение. Но если стимулы достаточно сильны, ликвидность быстро перемещается. В 2020 году Sushiswap за несколько дней вывел более 1 миллиарда долларов из Uniswap с помощью вознаграждений за ликвидность. Урок прост: ликвидность будет стабильной только тогда, когда уходить будет более болезненно, чем оставаться.
Hyperliquid хорошо разбирается в этом. Он не только создал самую глубокую книгу заказов для биржи бессрочных контрактов, но и позволяет другим приложениям и кошелькам напрямую получать доступ к его ликвидности. Например, Phantom может подключаться к ордерному потоку Hyperliquid, предоставляя пользователям узкие спреды без необходимости создания собственного рынка. В этой модели агрегатору больше нужны поставщики. Когда трейдеры и приложения по умолчанию используют ваш маршрут, вы больше не являетесь обычным агрегатором, а становитесь ключевым каналом, от которого они не могут уклониться.
Помимо собственных платформ, в прошлом месяце объем交易, обработанный Hyperliquid через других строителей, превысил 13 миллиардов долларов. Phantom обработал объем交易 в 3 миллиарда долларов через свой маршрут, заработав более 1.5 миллиона долларов. Это демонстрирует текущий мощный сетевой эффект Hyperliquid.
!
Ликвидность позволяет вам преобразовывать активы, не влияя на цену. В финансовой и DeFi сфере глубокая ликвидность делает сделки дешевле, кредитование более безопасным и производные инструменты возможными. Отсутствие ликвидности, даже самый совершенный протокол, может превратиться в город-призрак. Как только ликвидность успешно устанавливается, она зачастую остается. Трейдеры и приложения будут стремиться к глубоким пулам, что дополнительно увеличивает ликвидность, сужает спред и привлекает больше сделок.
Это причина, по которой такие протоколы, как Aave, остаются актуальными. Aave имеет крупные кредитные пулы с разнообразными активами, что делает его предпочтительным выбором для заемщиков и кредиторов, стремящихся к масштабам и безопасности. По состоянию на 6 августа, общая стоимость заблокированных средств Aave в кросс-цепочке превысила 24 миллиарда долларов. За последние 12 месяцев заемщики заплатили 640 миллионов долларов в виде сборов, а доход платформы составил около 110 миллионов долларов.
Агрегатор Jupiter, также основанный на Solana, стал стандартным входом для транзакций в этой сети, развившись из инструмента маршрутизации. На Ethereum Uniswap сосредоточил большую часть ликвидности на спотовом рынке, поэтому агрегаторы, такие как 1inch, могут предложить лишь незначительные улучшения. В то время как на Solana ликвидность распределена между платформами Orca, Raydium, Serum и другими. Jupiter интегрирует их в едином слое маршрутизации, всегда предлагая лучшую цену. Его объем торгов на какое-то время составлял почти половину от общего вычислительного использования Solana, и любое задержка или сбои немедленно сказываются на качестве выполнения по всей сети.
Рассматривая ликвидность как агрегированный объект, решения по продуктам Jupiter становятся более понятными. Приобретения, мобильное приложение и расширение на новые торговые и кредитные продукты направлены на захват большего объема заказов, поддержание ликвидности через маршрутизацию Jupiter и укрепление своей позиции.
Jupiter заслуживает внимания, так как он является ясным примером перехода от нишевого инструмента к платформе ликвидности в DeFi. Начав с поиска лучших спотовых цен, он постепенно стал стандартным маршрутом ликвидности для Solana, а затем расширился, чтобы привлечь новые ликвидные продукты. Наблюдайте, как он проходит через эти этапы и взаимно усиливает их, предоставляя яркий пример для агрегирования динамики.
агрегированный уровень
Три вопроса — это краткий список для идентификации потенциальных агрегаторов:
Каковы ключевые факторы дифференциации существующих предприятий? Можно ли их цифровизировать? В DeFi факторами дифференциации являются ликвидность. Глубокие пулы могут обеспечить более узкие спреды и более безопасные кредиты. Ликвидность уже цифровизирована, легко читается и сравнивается.
Если дифференцирующие факторы становятся цифровыми, смещается ли конкуренция к пользовательскому опыту? Когда ликвидность может быть произвольно подключена, конкуренция сосредотачивается на качестве исполнения: более быстрые расчеты, более оптимальные маршруты, меньше неудачных сделок. Такие продукты, как BasedApp и Lootbase, появились в результате этого. Первый упаковывает DeFi-примитивы в плавный мобильный опыт, а второй переносит глубинную вечную ликвидность Hyperliquid на мобильные устройства.
Если выиграть опыт пользователя, возможно ли создать положительный цикл? Трейдеры приходят за лучшими ценами, что привлекает больше ликвидности и, в свою очередь, предлагает лучшие цены. Когда ликвидность становится привычкой и интегрируется, она становится устойчивой.
Станьте стандартным входом на рынок, если поставщики не могут позволить себе ваше отсутствие, вы сможете взимать плату за выставление или определять направление заказов в DeFi.
!
Внимание: границы различных уровней часто размыты. Классификация не является точной, а служит для предоставления мыслительной модели агрегированных уровней.
Первый уровень: ценообразование
Это самая основная работа: рассказывать людям, где лучшие сделки. Kayak для рейсов, Trivago для отелей. В крипто-сфере ранние DEX агрегаторы, такие как 1inch или Matcha, относятся к этому типу. Они проверяют доступные пулы, показывают лучшие курсы и предоставляют входные точки. Обнаружение цен полезно, но хрупко, так же как и функция обмена DeFiLlama.
Если базовый рынок уже централизован (например, спотовая торговля Ethereum на Uniswap), улучшение маршрутизации имеет незначительное значение, пользователи могут напрямую обращаться к торговому месту, ваша помощь не является необходимой.
Второй уровень: выполнение
В этот момент вы больше не направляете пользователей в другое место, а действуете от их имени. Функция «одной кнопки покупки» от Amazon принадлежит этому уровню. В DeFi функция кредитования Aave находится на этом уровне. При заимствовании ликвидность уже присутствует в его контракте. Исполнение увеличивает вовлеченность, так как результат напрямую связан с вами: быстрая расчет, хороший опыт без неудачных сделок.
Третий уровень: Контроль распределения
Вы становитесь входом. Поиск в Google для веб-страниц, магазин приложений для мобильных приложений — все это относится к этому. В области криптовалют встроенная метка обмена в кошельке может стать начальной и конечной точкой для обычных пользователей.
На Solana Jupiter достиг этого уровня. Он начался с инструмента обнаружения цены, затем перешел к слою исполнения через интеллектуальную маршрутизацию заказов, после чего был внедрен в фронт-энды такие как Phantom, Drift и др. Большое количество сделок на Solana на самом деле являются сделками Jupiter, даже если пользователи никогда не вводили «jup.ag». Это и есть контроль распределения, поставщики не могут обойти вас для достижения пользователей.
В DeFi взбираясь на уровень
Вызов для DeFi заключается в том, что ликвидность может быстро перемещаться. Стимулы могут за одну ночь исчерпать пул ликвидности. Поэтому переход с первого уровня на третий уровень касается не только того, чтобы стать ведущим агрегатором, но также необходимо создать достаточно причин, чтобы ликвидность и ордерный поток продолжали проходить через ваш маршрут.
На Ethereum 1inch в основном находится на втором уровне, поскольку Uniswap уже завершил агрегирование с помощью концентрированной ликвидности. Маршрутизация для крайних случаев все еще имеет ценность, но улучшения ограничены, многие трейдеры предпочитают пропускать это. Кроме того, такие агрегаторы, как CowSwap и KyberSwap, также занимают значительную долю. Aave относится ко второму уровню, так как он контролирует выполнение в узкой нише, но это инфраструктура, а не отправная точка.
Преимущества Jupiter на Solana заключаются в том, что он может последовательно подниматься по трем уровням. Ликвидность распределена, первый уровень имеет значительную ценность; маршрутизатор превосходит ручной обмен, естественно переходя на второй уровень; с помощью прямой интеграции кошелька и dApp достигается третий уровень, полностью контролируя распределение ликвидности Solana. В какой-то момент почти половина вычислений Solana использовалась для сделок Jupiter, так как как со стороны спроса трейдеров, так и со стороны предложения ликвидности полагаются на Jupiter.
После достижения третьего уровня вопрос становится: «Что еще можно запустить через это распределение?» Amazon начинал с книг и завершил всем; Google начинал с поиска и в конечном итоге контролирует карты, почту и облачные вычисления. Для Jupiter распределение — это поток заказов. Очевидным следующим шагом является добавление продуктов, таких как бессрочные контракты, займы и отслеживание портфеля, используя те же ликвидные отношения.
Более серьезные действия предпринимает Jupnet. Solana пока не соответствует пропускной способности и характеристикам исполнения таких платформ, как Hyperliquid, которые специально разработаны для финансового уровня задержек и определенности. Эти характеристики имеют жизненно важное значение для масштабирования всего финансового стека до реального мирового масштаба. Более простым вариантом было бы запускать продукты на цепочках, уже обладающих этими характеристиками, но Jupiter выбрал более сложный путь, построив Jupnet как уровень низкой задержки исполнения, управляемый приложениями, работающий параллельно с Solana.
Jupnet нацелен на то, чтобы стать общей инфраструктурой внутри экосистемы Solana, поддерживающей бессрочные контракты, систему запросов на котировки, массовые аукционы и другие сделки, чувствительные к задержкам, с окончательной нативной расчетом на Solana. В случае успеха он будет обеспечивать ожидаемую скорость и определенность интегрированных мест, сохраняя при этом пользователей и активы. Это попытка устранить разрыв между пропускной способностью универсальных блокчейнов и глобальным спросом на микрозадержки в финансах, не разделяя ликвидность между цепочками.
Но необходимо отметить: хотя Jupiter занимает доминирующее положение в Solana, в отрасли по-прежнему существует жесткая конкуренция. В области кросс-цепочек 1inch, CoWSwap и OKX Swap сохраняют важные позиции. По состоянию на 2025 год, Jupiter в среднем занимает около 55% среди пяти крупнейших DEX-агрегаторов, однако этот показатель колеблется в зависимости от активности на цепочке и интеграций. На рисунке ниже показан уровень децентрализации агрегирующего слоя за пределами Solana.
!
Явно, что Jupiter стал агрегатором в экосистеме Solana. Летучее колесо запущено: больше трейдеров приносит больше ликвидности, больше ликвидности оптимизирует исполнение, лучшее исполнение привлекает больше трейдеров. В этот момент вы не только агрегатор ликвидности, но и полка, привычка и вход на рынок. Так что, когда ликвидности больше не хватает, как продолжать расти? Ответ Jupiter заключается в приобретении проектов, которые уже контролируют поток новых пользователей.
Слияния и поглощения как двигатель роста
Ранее я писал о двух основных темах масштабирования бизнеса: сути комплексных инноваций и о том, как компании могут ускорить этот процесс через слияния и поглощения. Первая тема касается создания новых продуктов, функций или возможностей на основе существующих преимуществ, вторая касается определения момента, когда «покупка» позволяет быстрее установить преимущество, чем «создание».
Эволюция Jupiter сочетает в себе оба аспекта. Его стратегия поглощений основана на поиске команд основателей с реальной привлекательностью и интеграции их в распределительную сеть для увеличения влияния. Компания ищет команды экспертов в вертикальных областях, чтобы расширить охват без ущерба для основной дорожной карты.
!
Это не просто дополнительная функция покупки, а приобретение команды, которая уже доминирует в целевом сегменте рынка Jupiter. Когда эти команды подключаются к интерфейсу кошелька распределения Jupiter, API и маршрутизации, их продукты растут быстрее, а генерируемый трафик подпитывает ядро Jupiter.
Moonshot приносит токен-лаунчпад, превращая создание новых токенов в прямые обмены и торговую активность внутри экосистемы Jupiter; DRiP добавляет платформу для создания и распределения NFT, ориентированную на сообщество, привлекая аудиторию, удалённую от интерфейсов торговли, и превращая её в действия на блокчейне; приобретение Portfolio предлагает инструменты управления позициями для активных трейдеров. Jupiter мог бы построить эти функции внутренне с меньшими затратами, но его цель - приобретение основателей, а не просто функций.
Но рост некоторых показателей еще не проявился. Например, в области стартовых платформ рыночные лидеры Pumpdotfun и LetsBonk контролируют более 80% ежедневного выпуска токенов, в то время как Jup Studio и Moonshot в сумме занимают менее 10%. На нижеприведенном изображении показано доминирование действующих игроков. В этой ситуации, возможно, сложившаяся структура уже устоялась, и Jupiter может потребоваться совершенно другой подход для прорыва.
!
Умножитель силы: слияние и поглощение под руководством основателя
Расширяя ассортимент, необходимо привлечь операторов, которые уже контролируют целевые сегменты рынка. Критерии отбора Jupiter: приносит ли команда новую ликвидность или пользователей, которые усиливают маховик. Эта логика перекликается с ранним маховиком Amazon: каждая новая категория или поставщик расширяет «выбор», оптимизирует клиентский опыт, приводит больше трафика и, в свою очередь, привлекает больше поставщиков.
Для Jupiter каждая покупка подобна добавлению новых полок в магазин, расширяя выбор и углубляя взаимодействие между трейдерами и поставщиками ликвидности.
Приобретение креативных основателей, чтобы Jupiter вошел в незнакомые области (например, в NFT-культуру DRiP или массовую эмиссию токенов), при этом не размывая свои ключевые конкурентные преимущества. Эти основатели уже знакомы с нишевыми рынками, имеют доверие своих сообществ и могут действовать быстро. Подключение к каналам распределения Jupiter мгновенно увеличивает его охват, одновременно обеспечивая приток новых пользователей и ликвидности.
Примеры приобретения подчеркивают это: Moonshot является платформой для чеканки и торговли, ориентированной на массовое поведение, токены которой могут без труда переходить в обмен, финансовые рынки и бессрочные контракты экосистемы Jupiter; DRiP — это канал распределения коллекционных предметов с приоритетом для создателей, привлекающий сообщества, которые ранее не взаимодействовали с торговыми интерфейсами.
Moonshot за три дня после запуска токена TRUMP привлек более 250000 пользователей и обработал более 1,5 миллиарда долларов объемов торгов; DRiP привлек более 2 миллионов коллекционеров, выпустив более 200 миллионов предметов коллекционирования, а объем вторичных продаж превысил 6 миллионов сделок.
Интеграция следует четкой модели: основатель сохраняет контроль над направлением продукта; продукт сразу подключается к интерфейсу и бэкенду Jupiter, мгновенно извлекая выгоду из его пользовательской базы, в то время как Jupiter получает новый трафик; каждая покупка добавляет уникальные ликвидные примитивы (такие как выпуск, культура, рычаг), а не повторяет существующие функции. Основные конкурентные преимущества остаются неизменными, все пути по-прежнему возвращаются к Jupiter.
В DeFi код может быть разветвлен за одну ночь, но долю рынка трудно воспроизвести. Слияния и поглощения, возглавляемые основателями, позволяют Jupiter увеличить долю рынка, не теряя основного пути, что делает его маховик труднее воспроизвести. С развитием управления приложениями и низколатентной инфраструктуры Jupiter может нацелиться на такие команды, как риск-движок, уровень сопоставления и специализированные площадки, интегрируя их в Jupnet.
агрегатор vs поставщик
В целом, в DeFi вырисовываются две ведущие модели: Jupiter и Hyperliquid. Обе мощные, но стратегии совершенно разные.
Hyperliquid нацелен на контроль ликвидности, а не на прямое владение отношениями с конечными пользователями. Он предоставляет ликвидность как услугу. Если удастся создать лучший пользовательский опыт, добро пожаловать в книгу заказов и движущий механизм Hyperliquid. Builder Codes основаны на этой концепции, другие могут владеть интерфейсом, в то время как Hyperliquid тихо поддерживает бэкэнд, это модель приоритета поставщика.
Jupiter сосредоточен на распределении, он хочет иметь интерфейс, полки и рыночный вход, становясь агрегатором распределенной ликвидности и направляя ее туда, где это необходимо. Это означает контроль над отношениями с пользователями, а не просто выполнение ордеров. От бессрочных контрактов до инвестиционных портфелей, Jupiter пытается сделать так, чтобы все финансовые интерфейсы начинались и заканчивались в пределах его орбит.
Но бессрочные контракты, возможно, наиболее явно демонстрируют текущие ограничения этой стратегии. Jupiter достиг определенного прогресса на Solana, но Hyperliquid по-прежнему доминирует на рынке с долей около 75% бессрочных DEX. На рисунке ниже показано преимущество Hyperliquid по оригинальному объему торгов:
!
Оба режима имеют размер ставки, но с противоположными начальными точками. Jupiter считает, что ликвидность следует за пользовательским интерфейсом; Hyperliquid считает, что ликвидность — это интерфейс. Jupiter строит вход, Hyperliquid строит выход.
На практике мы наблюдаем диверсификацию: если требуется широкий интерфейс и агрегирование пользователей, выбирайте Jupiter; если нужна глубина, определенность и составляемость, выбирайте Hyperliquid. Одна сторона превращает ликвидность в зависимую сеть, другая становится основой, построенной всеми.
Победитель — это не только тот, кто приходит первым, но и тот, от кого никто не может отказаться.
Вот в чем заключается захватывающая сторона DeFi сегодня. Мы впервые становимся свидетелями философского противостояния: одна сторона считает, что распределение является защитной стеной, а другая твердо верит, что именно ликвидность является таковой.
Приложение — это новая платформа
Когда Ethereum Layer 2 впервые появился, люди надеялись, что он станет новой платформой: нейтральным местом, где приложения могут комбинироваться, конкурировать и масштабироваться. Но на самом деле L2 не стал платформой, как предполагалось, а остался на уровне инфраструктуры: предоставляя технологическую основу для скорости, безопасности и масштабируемости, но не контролируя отношения с пользователями.
Платформа является интерфейсом, с которого начинается путь пользователя, здесь сосредоточены потребности, формируются привычки и осуществляется распространение. Лишь немногие L2 пересекают эту грань, большинство из них являются трубопроводами, а не полками, и редко создают значимое распространение, еще реже становятся стандартным входом для пользователей.
Напротив, приложения, такие как Jupiter и Hyperliquid, постепенно проявляют характер платформы. У них есть отношения с пользователями, они встроены в повседневные привычки и усиливают свои позиции за счет приобретений или интеграции с другими приложениями. На самом деле, они начинают напоминать Web2.
Google вышел за пределы поисковых систем, приобретя YouTube и превратив свои поисковые преимущества в доминирование видео; Facebook расширяет свой контроль над вниманием, приобретая Instagram и WhatsApp. Они нацелены на смежные области, где их присутствие отсутствует, но пользователи уже собрались, и ключевым моментом является приобретение основных игроков в этих областях. После приобретения эти приложения могут сразу же подключиться к существующему распределительному колесу Google и Facebook, что приводит к захвату внимания многоканальных пользователей.
Юпитер реализует аналогичную стратегию. Стартовая платформа, инструменты для создания NFT, менеджер портфелей и теперь Jupnet служат одной и той же цели: расширить охват, зафиксировать больше пользовательского поведения и направить больше ликвидности к себе. Его стратегия заключается в том, чтобы стать полкой, выбором по умолчанию и отправной точкой для финансового взаимодействия.
Но агрегация не является гарантией успеха. История полна неудач в приобретении и агрегации платформ, либо из-за отсутствия пользовательских отношений, либо из-за неправильного понимания способов формирования привычек.
Рассмотрим пример приобретения Nokia компанией Microsoft. Это ставка на контроль над мобильным распространением, но пользователи уже перешли на экосистемы iOS и Android. У Microsoft есть оборудование и программное обеспечение, но ее мобильные устройства и операционная система либо слишком похожи на существующие продукты, либо недостаточно привлекательны, чтобы побудить пользователей к смене. Она не контролировала уровень приложений, не завоевала лояльность разработчиков и не предоставила причин для изменения поведения. Отсутствие контроля над предложением или четкой дифференциации привело к тому, что продукция осталась без внимания.
Эти примеры отражают основную истину: сама покупка не создает маховик. Без исходной точки, привычки или интерфейса, независимо от того, сколько функций объединено, пользователи не будут следовать.
Это делает DeFi особенно интересным в текущий момент. Jupiter приобретает фронтенд, каналы распределения и ликвидные примитивы, пытаясь стать стандартным входом в финансовый стек Solana; Hyperliquid идет противоположным путем: строит глубину, а не ширину, позволяя другим сосредоточиться вокруг своего портфеля.
В некотором смысле, мы наблюдаем настоящую войну платформ, разворачивающуюся между приложениями, а не между публичными цепочками, как многие ожидали. Это порождает более серьезные вопросы: если L2 не контролирует распределение, когда приложения на нем контролируют, куда будет направлена ценность? Как будет выглядеть толстый протокол?
Мы завершаем неразрешенной проблемой, поскольку она еще не имеет окончательного решения. В будущем мы представим более острые точки зрения, новые данные и больше историй и аналогий, чтобы прояснить направление всего этого.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
в блокчейне гиганты противостоят: слияние и экспансия Jupiter и Hyperliquid
Автор: Саурабх Дешпанде, Decentralised.co
Составитель: AididiaoJP, Форсайт-новости
Исходный заголовок: Война гигантов на блокчейне: кто будет контролировать потоки ценностей и стать новым олигархом Web3?
В ноябре 2023 года группа Blackstone приобрела приложение для ухода за животными под названием Rover. Изначально Rover предназначался только для поиска людей, которые выгуливают собак или присматривают за кошками. Отрасль ухода за животными обычно состоит из десятков тысяч мелких, в основном локализованных и офлайн-сервисов. Rover объединил этих поставщиков в единую поисковую платформу, добавив функции оценки и оплаты, что сделало его де-факто платформой для услуг по уходу за животными. К моменту приватизации Blackstone в 2024 году Rover стал центром спроса в этой области. Владельцы домашних животных в первую очередь думают о Rover, и у поставщиков услуг нет другого выбора, кроме как выставлять свои предложения на этой платформе.
!
ZipRecruiter сделала в сфере найма нечто подобное. Она собирает информацию о вакансиях от работодателей, сайтов по трудоустройству и систем отслеживания кандидатов и распространяет ее через несколько каналов. ZipRecruiter публикует вакансии в социальных сетях, таких как Facebook. Для работодателей ZipRecruiter становится универсальным каналом распространения; для соискателей это единый вход на рынок. ZipRecruiter не владеет компаниями или вакансиями, а владеет отношениями с обеими сторонами. Как только эти отношения укрепляются, она может взимать плату за видимость и соответствие вакансиям, что является введением в экономику агрегаторов.
Асват Дамодаран называет эту модель «обладание полкой»: сосредоточение хаотичного, разрозненного предложения, контроль над его отображением и взимание платы за доступ. Бен Томпсон называет это «теорией агрегации»: установление прямых отношений с конечными пользователями, заставление поставщиков конкурировать за их услуги и извлечение ценности из каждой транзакции. Ключевые характеристики в разных областях одинаковы: Google с веб-страницами, Airbnb с жильем, Amazon с товарами.
Амазонский маховик является классической интерпретацией этой концепции. В период спада после разрыва интернет-пузыря Джефф Безос и его команда заимствовали концепцию «маховика» у Джима Коллинза и нарисовали цикл, который теперь может наизусть воспроизвести каждый MBA: больше выбора приводит к лучшему клиентскому опыту, привлекает больше трафика, в свою очередь привлекает больше продавцов, снижает структуру единичных затрат, что, в конечном итоге, приводит к более низким ценам и, в конечном итоге, к большему выбору. Один оборот маховика дает ограниченный эффект, но после тысячи оборотов машина начинает греметь. Девизом Безоса в этот период было: «Твоя прибыль — это моя возможность». Его суть заключается в самоусилении: больше пользователей, больше поставщиков, более низкие затраты, в конечном итоге приводят к более высокой прибыли.
!
Эта модель, как только она сработает, станет идеальной. Темпы роста затрат будут значительно ниже темпов роста доходов, а продукты будут оптимизироваться с увеличением числа пользователей. Но это возможно только при двух условиях: агрегируемый контент должен иметь ценность, и поставщикам должно быть трудно легко выйти, оба условия необходимы, иначе защитный барьер станет слабым. Например, eBay в начале 21 века объединил миллионы уникальных нишевых продавцов и покупателей. Эта агрегация имела огромную ценность, но когда продавцы поняли, что могут создать свои собственные магазины на Shopify или перейти на Amazon, они начали покидать платформу. Колесо не остановится за одну ночь, но если поставщики больше не будут под контролем, оно начнет шататься и в конечном итоге станет обычным.
Дамодаран объяснил силу платформ и агрегаторов в визуализированной форме. Он упомянул «контроль полок», который не подразумевает буквальные полки супермаркетов, а является пространством, с которым покупатели сталкиваются первыми, когда возникает потребность. Контроль этого пространства означает принятие решений о содержании, способах демонстрации и затратах на вход. Вам не обязательно владеть самими товарами, достаточно иметь отношения с покупателями; другие должны проходить через вас, чтобы достичь покупателя. Анализируя Instacart, Uber, Airbnb или Zomato, Дамодаран постоянно подчеркивал: задача агрегатора заключается в том, чтобы объединить хаотичный и разрозненный рынок в одно витрину, и сделать эту витрину единственным окном, на которое стоит обратить внимание. Как только это будет сделано, вы сможете взимать плату за «право на обозрение».
Бен Томпсон считает, что агрегаторы — это бизнес, который устанавливает прямые отношения с конечными пользователями на интернет-уровне, предоставляет стандартизированный надежный опыт и позволяет поставщикам конкурировать за их услуги. На уровне интернета вы не являетесь самым большим магазином в городке, а магазином, который одновременно охватывает все городки.
Предельные издержки обслуживания следующего клиента практически нулевые, но предельная ценность их огромна. Потому что каждый клиент усиливает ваш бренд, данные и сетевые эффекты. Поскольку агрегаторы контролируют спрос, поставщики становятся взаимозаменяемыми. Это не означает, что качество одинаково, а то, что поставщики, уходя, не могут забрать с собой отношения с клиентами. Отели на Expedia, водители на Uber, продавцы на Amazon — все они нуждаются друг в друге больше, чем в агрегаторе.
Исследование Дамодарана напоминает нам, что колесо не может работать одинаково на всех рынках. Например, Uber агрегирует локальную ликвидность водителей, но водители могут одновременно открывать три приложения и выбирать первый поступивший заказ. Это создает уязвимость для конкурентных преимуществ. В то время как владельцы жилья на Airbnb предлагают уникальные объекты, и альтернативные каналы ограничены, поэтому их комиссии более устойчивы.
В областях с низкой прибыльностью полки могут иметь ценность, но пространство для комиссий ограничено, и поставщики могут легко восставать. Вот почему Instacart должен выйти на рынок рекламы и белой марки логистики для достижения роста.
Экономическая структура предложения так же важна, как и количество пользователей платформы. Если на платформе товары доступны повсюду, вы просто более обозреваемый магазин у дома; но если контент дефицитный, дифференцированный и трудно заменимый, люди будут продолжать приходить, даже если вы возьмете более высокую плату. Подумайте о дорогих объектах на Airbnb.
Почему агрегатор потерпел неудачу
Когда условия отсутствуют, агрегатор больше не является маховиком, а просто дорогим в эксплуатации каруселью.
Quibi — яркий пример неспособности контролировать полки. У платформы есть дорогой голливудский контент и модные приложения, но нет прямого доступа к пользователям. Потенциальные пользователи уже давно сгруппировались на YouTube, Instagram и TikTok. Эти платформы контролируют ситуацию, и Quibi блокирует контент от пользователей в отдельных приложениях, позволяя ему привлекать пользователей только с помощью рекламы и рекламных акций.
Выдающиеся агрегаторы начинаются с методов достижения пользователей с нулевыми предельными затратами, таких как встроенное распространение, объем установки или повседневные привычки. Quibi ничего не имел и в конечном итоге исчерпал время и средства, прежде чем построить это.
Instant Articles Facebook также сталкиваются с аналогичными проблемами. Их концепция заключается в агрегировании контента от издателей, ускорении загрузки и монетизации трафика внутри Facebook. Но издатели могут легко распространять контент на свои открытые сети, приложения или другие социальные платформы. Instant Articles никогда не стали платформой по умолчанию для чтения, а просто одним из вариантов в информационном потоке..
Оба этих случая нарушают одни и те же правила: компании не удалось завести отношения с пользователями, создавая поведение по умолчанию, и поставщик не понесет значительного ущерба после выхода.
Список отличных агрегаторов очень прост:
Если эти условия не выполнены, вы просто еще один легко заменяемый посредник.
Как ликвидность становится конкурентным преимуществом
В криптоиндустрии проекты могут строить свой конкурентный барьер различными способами. Некоторые устанавливают доверие через лицензии и регулирование (например, USDC), некоторые полагаются на технологии (например, доказательная система Starkware или параллельное выполнение Solana), а некоторые опираются на сообщество и сетевые эффекты (например, пользовательская карта Farcaster). Но самым трудным для подрыва является ликвидность.
«Правильное выполнение» имеет решающее значение. Но если стимулы достаточно сильны, ликвидность быстро перемещается. В 2020 году Sushiswap за несколько дней вывел более 1 миллиарда долларов из Uniswap с помощью вознаграждений за ликвидность. Урок прост: ликвидность будет стабильной только тогда, когда уходить будет более болезненно, чем оставаться.
Hyperliquid хорошо разбирается в этом. Он не только создал самую глубокую книгу заказов для биржи бессрочных контрактов, но и позволяет другим приложениям и кошелькам напрямую получать доступ к его ликвидности. Например, Phantom может подключаться к ордерному потоку Hyperliquid, предоставляя пользователям узкие спреды без необходимости создания собственного рынка. В этой модели агрегатору больше нужны поставщики. Когда трейдеры и приложения по умолчанию используют ваш маршрут, вы больше не являетесь обычным агрегатором, а становитесь ключевым каналом, от которого они не могут уклониться.
Помимо собственных платформ, в прошлом месяце объем交易, обработанный Hyperliquid через других строителей, превысил 13 миллиардов долларов. Phantom обработал объем交易 в 3 миллиарда долларов через свой маршрут, заработав более 1.5 миллиона долларов. Это демонстрирует текущий мощный сетевой эффект Hyperliquid.
!
Ликвидность позволяет вам преобразовывать активы, не влияя на цену. В финансовой и DeFi сфере глубокая ликвидность делает сделки дешевле, кредитование более безопасным и производные инструменты возможными. Отсутствие ликвидности, даже самый совершенный протокол, может превратиться в город-призрак. Как только ликвидность успешно устанавливается, она зачастую остается. Трейдеры и приложения будут стремиться к глубоким пулам, что дополнительно увеличивает ликвидность, сужает спред и привлекает больше сделок.
Это причина, по которой такие протоколы, как Aave, остаются актуальными. Aave имеет крупные кредитные пулы с разнообразными активами, что делает его предпочтительным выбором для заемщиков и кредиторов, стремящихся к масштабам и безопасности. По состоянию на 6 августа, общая стоимость заблокированных средств Aave в кросс-цепочке превысила 24 миллиарда долларов. За последние 12 месяцев заемщики заплатили 640 миллионов долларов в виде сборов, а доход платформы составил около 110 миллионов долларов.
Агрегатор Jupiter, также основанный на Solana, стал стандартным входом для транзакций в этой сети, развившись из инструмента маршрутизации. На Ethereum Uniswap сосредоточил большую часть ликвидности на спотовом рынке, поэтому агрегаторы, такие как 1inch, могут предложить лишь незначительные улучшения. В то время как на Solana ликвидность распределена между платформами Orca, Raydium, Serum и другими. Jupiter интегрирует их в едином слое маршрутизации, всегда предлагая лучшую цену. Его объем торгов на какое-то время составлял почти половину от общего вычислительного использования Solana, и любое задержка или сбои немедленно сказываются на качестве выполнения по всей сети.
Рассматривая ликвидность как агрегированный объект, решения по продуктам Jupiter становятся более понятными. Приобретения, мобильное приложение и расширение на новые торговые и кредитные продукты направлены на захват большего объема заказов, поддержание ликвидности через маршрутизацию Jupiter и укрепление своей позиции.
Jupiter заслуживает внимания, так как он является ясным примером перехода от нишевого инструмента к платформе ликвидности в DeFi. Начав с поиска лучших спотовых цен, он постепенно стал стандартным маршрутом ликвидности для Solana, а затем расширился, чтобы привлечь новые ликвидные продукты. Наблюдайте, как он проходит через эти этапы и взаимно усиливает их, предоставляя яркий пример для агрегирования динамики.
агрегированный уровень
Три вопроса — это краткий список для идентификации потенциальных агрегаторов:
Станьте стандартным входом на рынок, если поставщики не могут позволить себе ваше отсутствие, вы сможете взимать плату за выставление или определять направление заказов в DeFi.
!
Внимание: границы различных уровней часто размыты. Классификация не является точной, а служит для предоставления мыслительной модели агрегированных уровней.
Первый уровень: ценообразование
Это самая основная работа: рассказывать людям, где лучшие сделки. Kayak для рейсов, Trivago для отелей. В крипто-сфере ранние DEX агрегаторы, такие как 1inch или Matcha, относятся к этому типу. Они проверяют доступные пулы, показывают лучшие курсы и предоставляют входные точки. Обнаружение цен полезно, но хрупко, так же как и функция обмена DeFiLlama.
Если базовый рынок уже централизован (например, спотовая торговля Ethereum на Uniswap), улучшение маршрутизации имеет незначительное значение, пользователи могут напрямую обращаться к торговому месту, ваша помощь не является необходимой.
Второй уровень: выполнение
В этот момент вы больше не направляете пользователей в другое место, а действуете от их имени. Функция «одной кнопки покупки» от Amazon принадлежит этому уровню. В DeFi функция кредитования Aave находится на этом уровне. При заимствовании ликвидность уже присутствует в его контракте. Исполнение увеличивает вовлеченность, так как результат напрямую связан с вами: быстрая расчет, хороший опыт без неудачных сделок.
Третий уровень: Контроль распределения
Вы становитесь входом. Поиск в Google для веб-страниц, магазин приложений для мобильных приложений — все это относится к этому. В области криптовалют встроенная метка обмена в кошельке может стать начальной и конечной точкой для обычных пользователей.
На Solana Jupiter достиг этого уровня. Он начался с инструмента обнаружения цены, затем перешел к слою исполнения через интеллектуальную маршрутизацию заказов, после чего был внедрен в фронт-энды такие как Phantom, Drift и др. Большое количество сделок на Solana на самом деле являются сделками Jupiter, даже если пользователи никогда не вводили «jup.ag». Это и есть контроль распределения, поставщики не могут обойти вас для достижения пользователей.
В DeFi взбираясь на уровень
Вызов для DeFi заключается в том, что ликвидность может быстро перемещаться. Стимулы могут за одну ночь исчерпать пул ликвидности. Поэтому переход с первого уровня на третий уровень касается не только того, чтобы стать ведущим агрегатором, но также необходимо создать достаточно причин, чтобы ликвидность и ордерный поток продолжали проходить через ваш маршрут.
На Ethereum 1inch в основном находится на втором уровне, поскольку Uniswap уже завершил агрегирование с помощью концентрированной ликвидности. Маршрутизация для крайних случаев все еще имеет ценность, но улучшения ограничены, многие трейдеры предпочитают пропускать это. Кроме того, такие агрегаторы, как CowSwap и KyberSwap, также занимают значительную долю. Aave относится ко второму уровню, так как он контролирует выполнение в узкой нише, но это инфраструктура, а не отправная точка.
Преимущества Jupiter на Solana заключаются в том, что он может последовательно подниматься по трем уровням. Ликвидность распределена, первый уровень имеет значительную ценность; маршрутизатор превосходит ручной обмен, естественно переходя на второй уровень; с помощью прямой интеграции кошелька и dApp достигается третий уровень, полностью контролируя распределение ликвидности Solana. В какой-то момент почти половина вычислений Solana использовалась для сделок Jupiter, так как как со стороны спроса трейдеров, так и со стороны предложения ликвидности полагаются на Jupiter.
После достижения третьего уровня вопрос становится: «Что еще можно запустить через это распределение?» Amazon начинал с книг и завершил всем; Google начинал с поиска и в конечном итоге контролирует карты, почту и облачные вычисления. Для Jupiter распределение — это поток заказов. Очевидным следующим шагом является добавление продуктов, таких как бессрочные контракты, займы и отслеживание портфеля, используя те же ликвидные отношения.
Более серьезные действия предпринимает Jupnet. Solana пока не соответствует пропускной способности и характеристикам исполнения таких платформ, как Hyperliquid, которые специально разработаны для финансового уровня задержек и определенности. Эти характеристики имеют жизненно важное значение для масштабирования всего финансового стека до реального мирового масштаба. Более простым вариантом было бы запускать продукты на цепочках, уже обладающих этими характеристиками, но Jupiter выбрал более сложный путь, построив Jupnet как уровень низкой задержки исполнения, управляемый приложениями, работающий параллельно с Solana.
Jupnet нацелен на то, чтобы стать общей инфраструктурой внутри экосистемы Solana, поддерживающей бессрочные контракты, систему запросов на котировки, массовые аукционы и другие сделки, чувствительные к задержкам, с окончательной нативной расчетом на Solana. В случае успеха он будет обеспечивать ожидаемую скорость и определенность интегрированных мест, сохраняя при этом пользователей и активы. Это попытка устранить разрыв между пропускной способностью универсальных блокчейнов и глобальным спросом на микрозадержки в финансах, не разделяя ликвидность между цепочками.
Но необходимо отметить: хотя Jupiter занимает доминирующее положение в Solana, в отрасли по-прежнему существует жесткая конкуренция. В области кросс-цепочек 1inch, CoWSwap и OKX Swap сохраняют важные позиции. По состоянию на 2025 год, Jupiter в среднем занимает около 55% среди пяти крупнейших DEX-агрегаторов, однако этот показатель колеблется в зависимости от активности на цепочке и интеграций. На рисунке ниже показан уровень децентрализации агрегирующего слоя за пределами Solana.
!
Явно, что Jupiter стал агрегатором в экосистеме Solana. Летучее колесо запущено: больше трейдеров приносит больше ликвидности, больше ликвидности оптимизирует исполнение, лучшее исполнение привлекает больше трейдеров. В этот момент вы не только агрегатор ликвидности, но и полка, привычка и вход на рынок. Так что, когда ликвидности больше не хватает, как продолжать расти? Ответ Jupiter заключается в приобретении проектов, которые уже контролируют поток новых пользователей.
Слияния и поглощения как двигатель роста
Ранее я писал о двух основных темах масштабирования бизнеса: сути комплексных инноваций и о том, как компании могут ускорить этот процесс через слияния и поглощения. Первая тема касается создания новых продуктов, функций или возможностей на основе существующих преимуществ, вторая касается определения момента, когда «покупка» позволяет быстрее установить преимущество, чем «создание».
Эволюция Jupiter сочетает в себе оба аспекта. Его стратегия поглощений основана на поиске команд основателей с реальной привлекательностью и интеграции их в распределительную сеть для увеличения влияния. Компания ищет команды экспертов в вертикальных областях, чтобы расширить охват без ущерба для основной дорожной карты.
!
Это не просто дополнительная функция покупки, а приобретение команды, которая уже доминирует в целевом сегменте рынка Jupiter. Когда эти команды подключаются к интерфейсу кошелька распределения Jupiter, API и маршрутизации, их продукты растут быстрее, а генерируемый трафик подпитывает ядро Jupiter.
Moonshot приносит токен-лаунчпад, превращая создание новых токенов в прямые обмены и торговую активность внутри экосистемы Jupiter; DRiP добавляет платформу для создания и распределения NFT, ориентированную на сообщество, привлекая аудиторию, удалённую от интерфейсов торговли, и превращая её в действия на блокчейне; приобретение Portfolio предлагает инструменты управления позициями для активных трейдеров. Jupiter мог бы построить эти функции внутренне с меньшими затратами, но его цель - приобретение основателей, а не просто функций.
Но рост некоторых показателей еще не проявился. Например, в области стартовых платформ рыночные лидеры Pumpdotfun и LetsBonk контролируют более 80% ежедневного выпуска токенов, в то время как Jup Studio и Moonshot в сумме занимают менее 10%. На нижеприведенном изображении показано доминирование действующих игроков. В этой ситуации, возможно, сложившаяся структура уже устоялась, и Jupiter может потребоваться совершенно другой подход для прорыва.
!
Умножитель силы: слияние и поглощение под руководством основателя
Расширяя ассортимент, необходимо привлечь операторов, которые уже контролируют целевые сегменты рынка. Критерии отбора Jupiter: приносит ли команда новую ликвидность или пользователей, которые усиливают маховик. Эта логика перекликается с ранним маховиком Amazon: каждая новая категория или поставщик расширяет «выбор», оптимизирует клиентский опыт, приводит больше трафика и, в свою очередь, привлекает больше поставщиков.
Для Jupiter каждая покупка подобна добавлению новых полок в магазин, расширяя выбор и углубляя взаимодействие между трейдерами и поставщиками ликвидности.
Приобретение креативных основателей, чтобы Jupiter вошел в незнакомые области (например, в NFT-культуру DRiP или массовую эмиссию токенов), при этом не размывая свои ключевые конкурентные преимущества. Эти основатели уже знакомы с нишевыми рынками, имеют доверие своих сообществ и могут действовать быстро. Подключение к каналам распределения Jupiter мгновенно увеличивает его охват, одновременно обеспечивая приток новых пользователей и ликвидности.
Примеры приобретения подчеркивают это: Moonshot является платформой для чеканки и торговли, ориентированной на массовое поведение, токены которой могут без труда переходить в обмен, финансовые рынки и бессрочные контракты экосистемы Jupiter; DRiP — это канал распределения коллекционных предметов с приоритетом для создателей, привлекающий сообщества, которые ранее не взаимодействовали с торговыми интерфейсами.
Moonshot за три дня после запуска токена TRUMP привлек более 250000 пользователей и обработал более 1,5 миллиарда долларов объемов торгов; DRiP привлек более 2 миллионов коллекционеров, выпустив более 200 миллионов предметов коллекционирования, а объем вторичных продаж превысил 6 миллионов сделок.
Интеграция следует четкой модели: основатель сохраняет контроль над направлением продукта; продукт сразу подключается к интерфейсу и бэкенду Jupiter, мгновенно извлекая выгоду из его пользовательской базы, в то время как Jupiter получает новый трафик; каждая покупка добавляет уникальные ликвидные примитивы (такие как выпуск, культура, рычаг), а не повторяет существующие функции. Основные конкурентные преимущества остаются неизменными, все пути по-прежнему возвращаются к Jupiter.
В DeFi код может быть разветвлен за одну ночь, но долю рынка трудно воспроизвести. Слияния и поглощения, возглавляемые основателями, позволяют Jupiter увеличить долю рынка, не теряя основного пути, что делает его маховик труднее воспроизвести. С развитием управления приложениями и низколатентной инфраструктуры Jupiter может нацелиться на такие команды, как риск-движок, уровень сопоставления и специализированные площадки, интегрируя их в Jupnet.
агрегатор vs поставщик
В целом, в DeFi вырисовываются две ведущие модели: Jupiter и Hyperliquid. Обе мощные, но стратегии совершенно разные.
Hyperliquid нацелен на контроль ликвидности, а не на прямое владение отношениями с конечными пользователями. Он предоставляет ликвидность как услугу. Если удастся создать лучший пользовательский опыт, добро пожаловать в книгу заказов и движущий механизм Hyperliquid. Builder Codes основаны на этой концепции, другие могут владеть интерфейсом, в то время как Hyperliquid тихо поддерживает бэкэнд, это модель приоритета поставщика.
Jupiter сосредоточен на распределении, он хочет иметь интерфейс, полки и рыночный вход, становясь агрегатором распределенной ликвидности и направляя ее туда, где это необходимо. Это означает контроль над отношениями с пользователями, а не просто выполнение ордеров. От бессрочных контрактов до инвестиционных портфелей, Jupiter пытается сделать так, чтобы все финансовые интерфейсы начинались и заканчивались в пределах его орбит.
Но бессрочные контракты, возможно, наиболее явно демонстрируют текущие ограничения этой стратегии. Jupiter достиг определенного прогресса на Solana, но Hyperliquid по-прежнему доминирует на рынке с долей около 75% бессрочных DEX. На рисунке ниже показано преимущество Hyperliquid по оригинальному объему торгов:
!
Оба режима имеют размер ставки, но с противоположными начальными точками. Jupiter считает, что ликвидность следует за пользовательским интерфейсом; Hyperliquid считает, что ликвидность — это интерфейс. Jupiter строит вход, Hyperliquid строит выход.
На практике мы наблюдаем диверсификацию: если требуется широкий интерфейс и агрегирование пользователей, выбирайте Jupiter; если нужна глубина, определенность и составляемость, выбирайте Hyperliquid. Одна сторона превращает ликвидность в зависимую сеть, другая становится основой, построенной всеми.
Победитель — это не только тот, кто приходит первым, но и тот, от кого никто не может отказаться.
Вот в чем заключается захватывающая сторона DeFi сегодня. Мы впервые становимся свидетелями философского противостояния: одна сторона считает, что распределение является защитной стеной, а другая твердо верит, что именно ликвидность является таковой.
Приложение — это новая платформа
Когда Ethereum Layer 2 впервые появился, люди надеялись, что он станет новой платформой: нейтральным местом, где приложения могут комбинироваться, конкурировать и масштабироваться. Но на самом деле L2 не стал платформой, как предполагалось, а остался на уровне инфраструктуры: предоставляя технологическую основу для скорости, безопасности и масштабируемости, но не контролируя отношения с пользователями.
Платформа является интерфейсом, с которого начинается путь пользователя, здесь сосредоточены потребности, формируются привычки и осуществляется распространение. Лишь немногие L2 пересекают эту грань, большинство из них являются трубопроводами, а не полками, и редко создают значимое распространение, еще реже становятся стандартным входом для пользователей.
Напротив, приложения, такие как Jupiter и Hyperliquid, постепенно проявляют характер платформы. У них есть отношения с пользователями, они встроены в повседневные привычки и усиливают свои позиции за счет приобретений или интеграции с другими приложениями. На самом деле, они начинают напоминать Web2.
Google вышел за пределы поисковых систем, приобретя YouTube и превратив свои поисковые преимущества в доминирование видео; Facebook расширяет свой контроль над вниманием, приобретая Instagram и WhatsApp. Они нацелены на смежные области, где их присутствие отсутствует, но пользователи уже собрались, и ключевым моментом является приобретение основных игроков в этих областях. После приобретения эти приложения могут сразу же подключиться к существующему распределительному колесу Google и Facebook, что приводит к захвату внимания многоканальных пользователей.
Юпитер реализует аналогичную стратегию. Стартовая платформа, инструменты для создания NFT, менеджер портфелей и теперь Jupnet служат одной и той же цели: расширить охват, зафиксировать больше пользовательского поведения и направить больше ликвидности к себе. Его стратегия заключается в том, чтобы стать полкой, выбором по умолчанию и отправной точкой для финансового взаимодействия.
Но агрегация не является гарантией успеха. История полна неудач в приобретении и агрегации платформ, либо из-за отсутствия пользовательских отношений, либо из-за неправильного понимания способов формирования привычек.
Рассмотрим пример приобретения Nokia компанией Microsoft. Это ставка на контроль над мобильным распространением, но пользователи уже перешли на экосистемы iOS и Android. У Microsoft есть оборудование и программное обеспечение, но ее мобильные устройства и операционная система либо слишком похожи на существующие продукты, либо недостаточно привлекательны, чтобы побудить пользователей к смене. Она не контролировала уровень приложений, не завоевала лояльность разработчиков и не предоставила причин для изменения поведения. Отсутствие контроля над предложением или четкой дифференциации привело к тому, что продукция осталась без внимания.
Эти примеры отражают основную истину: сама покупка не создает маховик. Без исходной точки, привычки или интерфейса, независимо от того, сколько функций объединено, пользователи не будут следовать.
Это делает DeFi особенно интересным в текущий момент. Jupiter приобретает фронтенд, каналы распределения и ликвидные примитивы, пытаясь стать стандартным входом в финансовый стек Solana; Hyperliquid идет противоположным путем: строит глубину, а не ширину, позволяя другим сосредоточиться вокруг своего портфеля.
В некотором смысле, мы наблюдаем настоящую войну платформ, разворачивающуюся между приложениями, а не между публичными цепочками, как многие ожидали. Это порождает более серьезные вопросы: если L2 не контролирует распределение, когда приложения на нем контролируют, куда будет направлена ценность? Как будет выглядеть толстый протокол?
Мы завершаем неразрешенной проблемой, поскольку она еще не имеет окончательного решения. В будущем мы представим более острые точки зрения, новые данные и больше историй и аналогий, чтобы прояснить направление всего этого.