Hoje, analisamos em profundidade o relatório financeiro do Strategy (anteriormente conhecido como MicroStrategy) para o segundo trimestre de 2025, que é o primeiro trimestre a alcançar lucro líquido após a empresa adotar as normas contábeis de valor justo, criando um dos maiores lucros trimestrais da história da empresa.
Notícia
A estratégia do cofre de Bitcoin da Strategy trouxe uma receita líquida de 10 mil milhões de dólares (em comparação com uma perda de 102,6 milhões de dólares no segundo trimestre de 2024), impulsionada totalmente por 14 mil milhões de dólares em ganhos não realizados de Bitcoin sob as novas normas contábeis.
O negócio de software manteve-se estável, mas secundário, com uma receita de 114,5 milhões de dólares (crescimento de 2,7% em relação ao ano anterior), a margem de lucro encolheu, contribuindo com cerca de 32 milhões de dólares em receita operacional.
A captação de capital radical continua, com a emissão de ações e ações preferenciais que levantaram 6,8 bilhões de dólares no segundo trimestre, ampliando a posse de Bitcoin para 597,325 BTC, representando 3% da oferta em circulação, no valor de cerca de 64,4 bilhões de dólares.
O preço das ações da Strategy caiu 8% de 401 dólares para 367 dólares após a divulgação da notícia da emissão de ações no valor de 4,2 mil milhões de dólares da STRC, e atualmente já recuperou para acima de 370 dólares.
O preço das ações da Strategy está a 60% de prémio em relação ao valor líquido dos ativos (NAV) do Bitcoin, o que significa que os investidores pagam 1,6 dólares por cada 1 dólar de valor do Bitcoin.
Argumento de investimento
A estratégia de Bitcoin do Strategy é eficaz na valorização do Bitcoin e na continuidade da acessibilidade do mercado de capitais, mas introduz enormes flutuações de rendimento e riscos de diluição de capital, tornando os indicadores de software tradicionais irrelevantes. No entanto, sua vantagem de ser pioneiro no campo dos cofres de Bitcoin proporciona um espaço de amortecimento significativo para lidar com o colapso do preço do Bitcoin.
Desempenho financeiro: o Bitcoin é o principal fator impulsionador
A estratégia alcançou uma receita líquida de 10,02 mil milhões de dólares no segundo trimestre de 2025, de acordo com os princípios contabilísticos geralmente aceites (GAAP), contrastando com uma perda líquida de 102,6 milhões de dólares no mesmo período do ano passado. O lucro por ação diluído atingiu 32,60 dólares, enquanto no segundo trimestre de 2024 houve uma perda de 0,57 dólares por ação.
Este aumento de 9870% na receita líquida em relação ao ano anterior deve-se quase inteiramente aos 14 bilhões de dólares em ganhos não realizados em Bitcoin, sob o princípio contábil do valor justo adotado em janeiro de 2025. As normas contábeis anteriores exigiam que as empresas avaliassem suas participações em BTC pelo custo menos a depreciação, onde os aumentos de preço não eram contabilizados como receita, enquanto as quedas de preço exigiam a provisão para depreciação.
A escala desse impacto contábil torna-se mais evidente ao comparar com a receita operacional da Strategy. A receita total da Strategy no segundo trimestre foi de apenas 114,5 milhões de dólares, o que significa que a margem líquida reportada pela empresa ultrapassa 8700%, essa anomalia é completamente impulsionada pela reavaliação de criptomoedas.
Após a remoção da reavaliação do Bitcoin, a receita operacional básica é de cerca de 32 milhões de dólares, com uma margem de lucro saudável de cerca de 28% para a receita de software, mas é insignificante em relação aos enormes lucros das criptomoedas.
A receita operacional GAAP atingiu 14,03 mil milhões de dólares, uma melhoria significativa em relação à perda operacional de 200 milhões de dólares do ano anterior devido à desvalorização do Bitcoin.
A volatilidade trimestral foi extrema. No primeiro trimestre de 2025, devido à queda do preço do Bitcoin para cerca de 82.400 dólares, foi registada uma perda líquida GAAP de 4,22 mil milhões de dólares. Com o preço do Bitcoin a recuperar em junho para 107.800 dólares, o lucro de 10 mil milhões de dólares no segundo trimestre marcou uma reversão sequencial de mais de 14 mil milhões de dólares.
A administração reconhece que a contabilidade de valor justo torna os lucros "extremamente sensíveis ao preço de mercado do Bitcoin". A rentabilidade da estratégia agora depende principalmente das flutuações do mercado de criptomoedas, e não das vendas de software.
O rendimento líquido ajustado (excluindo compensações em ações e outros itens não monetários) é de aproximadamente 9,95 mil milhões de dólares, quase inalterado em relação ao ano anterior, que foi de -136 milhões de dólares, devido a ajustes relacionados com o Bitcoin que superam em muito os itens de ajuste tradicionais.
Cofre de Financiamento
Até 30 de junho de 2025, a Strategy detinha 597.325 Bitcoins, um aumento de mais de 2,5 vezes em relação aos 226.331 Bitcoins do ano anterior. Atualmente, através de compras adicionais no terceiro trimestre, a quantidade detida chega a 628.946 BTC. O custo total é de 46,094 bilhões de dólares (média de 73.290 dólares por BTC), enquanto o valor de mercado é de aproximadamente 74,805 bilhões de dólares, com um lucro não realizado atual de cerca de 29 bilhões de dólares - mais do que o dobro do lucro reportado no segundo trimestre.
No segundo trimestre, a Strategy adquiriu aproximadamente 6,8 mil milhões de dólares em 69.140 BTC, o que equivale ao total de capital angariado no trimestre. O preço médio de compra foi de cerca de 98.000 dólares/BTC, indicando que a empresa acumulou de forma constante após o ponto mais baixo em abril. Não ocorreram vendas de Bitcoin, seguindo a estratégia "HODL" do presidente Michael Saylor, sem lucros realizados.
A estrutura de financiamento evoluiu para operações complexas de mercado de capitais:
Plano de ações ordinárias ATM: No segundo trimestre, foram levantados cerca de 52 bilhões de dólares através da emissão no mercado de aproximadamente 14,23 milhões de ações, e em julho foram levantados mais 11 bilhões de dólares. O plano tem uma capacidade restante de cerca de 17 bilhões de dólares.
Série de ações preferenciais: A Strategy inova com várias ações preferenciais perpétuas, para angariar fundos para a compra de Bitcoin em qualquer ambiente de mercado, enquanto limita a diluição das ações ordinárias. Diferentes séries oferecem taxas de rendimento e termos diversificados, atendendo às necessidades dos investidores na altura.
Obrigações convertíveis: Em fevereiro, foram emitidas obrigações seniores convertíveis de 2 bilhões de dólares com vencimento em 2030, a uma taxa de 0%, com um preço de conversão de 433,43 dólares. Os detentores de obrigações podem optar por converter em ações ordinárias da Classe A quando o preço das ações ultrapassar 433,43 dólares, o que irá diluir ainda mais os acionistas existentes, mas eliminará a dívida. No primeiro trimestre, foram convertidos 1,05 bilhões de dólares em obrigações convertíveis de 2027 em capital.
Esta estrutura de capital apoia a acumulação contínua de Bitcoin, mas introduz custos fixos significativos. As ações preferenciais devem pagar altos dividendos (8-10% ao ano, totalizando centenas de milhões de dólares), independentemente do desempenho do Bitcoin. A estratégia mantém uma relação de alavancagem de cerca de 20-30% (dívida em relação aos ativos BTC), o que significa que a emissão de ações / ações preferenciais é a principal fonte de financiamento, e não a dívida.
Software Business: estável mas secundário
O negócio de análise tradicional alcançou uma receita de 114,5 milhões de dólares no segundo trimestre de 2025, um aumento de 2,7% em relação ao ano anterior, recuperando-se após uma queda de 3,6% no primeiro trimestre. A estrutura da receita continua a se transformar em serviços de assinatura:
Serviço de subscrição: 40,8 milhões de dólares (crescimento anual de 69,5%), representando aproximadamente 36% da receita total, acima dos 22% do ano anterior.
Licença de produto: cerca de 7,2 milhões de dólares, uma queda de cerca de 22%, devido à migração de clientes para a nuvem.
Suporte ao produto: 52,10 milhões de dólares (queda de 15,6% em relação ao ano anterior), devido à transformação em nuvem que resultou na diminuição da receita de manutenção.
Outros serviços: 14,4 milhões de dólares (uma diminuição de 11,8% em relação ao ano anterior), refletindo a redução na demanda por consultoria.
O lucro bruto de software foi de 78,7 milhões de dólares (margem bruta de 68,8%), abaixo dos 80,5 milhões de dólares (margem bruta de 72,2%) no segundo trimestre de 2024. A compressão da margem de lucro resultou do aumento dos custos dos serviços de subscrição (hospedagem em nuvem, suporte ao cliente) e da perda de receitas de suporte de alta margem.
Os custos operacionais sempre foram equivalentes ao lucro bruto, resultando em receitas operacionais de software reduzidas. O lucro operacional não relacionado ao Bitcoin de cerca de 32 milhões de dólares no segundo trimestre indica que o negócio principal conseguiu um lucro modesto após anos de cortes de custos. Esta parte da receita ajuda a pagar os juros (17,897 milhões de dólares) e parte dos dividendos preferenciais (49,11 milhões de dólares), mas representa menos de 1% do lucro total da empresa.
Espera-se que a Strategy continue a operar a sua atividade de análise de forma semelhante nos próximos trimestres, uma vez que é a única atividade da empresa que gera caixa, e a estratégia de Bitcoin é "comprar, manter, mas não vender". No entanto, os comentários da administração estão focados na acumulação de Bitcoin, e não no roteiro do produto, o que indica que os serviços de software continuarão, mas não serão mais o principal motor de crescimento ou fator de valorização.
Qualidade e Sustentabilidade do Fluxo de Caixa
A situação de fluxo de caixa da Strategy destaca a baixa qualidade dos lucros reportados. A receita líquida de 10 mil milhões de dólares quase não gerou caixa após a exclusão de 14 mil milhões de dólares em lucros não realizados. Nos primeiros dois trimestres de 2025, o saldo de caixa da empresa aumentou apenas 12 milhões de dólares, apesar de ter reportado um lucro líquido GAAP de 5,75 mil milhões de dólares.
Fluxo de caixa operacional: O negócio de software pode gerar um fluxo de caixa positivo moderado, suficiente para cobrir as despesas básicas. Após deduzir itens não monetários como depreciação e remuneração em ações, o verdadeiro fluxo de caixa operacional está próximo do ponto de equilíbrio.
Fluxo de caixa de investimento: no segundo trimestre, a compra de Bitcoin foi de aproximadamente 6,8 bilhões de dólares, totalmente financiada por atividades de financiamento e não por operações.
Fluxo de caixa de financiamento: um fornecimento líquido de 6,8 bilhões de dólares através da emissão de ações e ações preferenciais, imediatamente utilizado para a compra de Bitcoin, com muito pouco caixa retido.
Este modelo de investimento negativo, financiamento positivo e fluxo de caixa operacional escasso indica que a Strategy se assemelha mais a uma ferramenta de acumulação de ativos do que a um negócio gerador de caixa.
A empresa enfrenta o aumento dos custos fixos de juros da dívida (cerca de 68 milhões de dólares anuais) e dividendos de ações preferenciais (cerca de 200 milhões de dólares anuais). Se o preço do Bitcoin estagnar ou cair, enquanto os mercados de capitais se contraem, a estratégia pode enfrentar pressão de liquidez, necessitando vender Bitcoin ou emitir mais ações, resultando em uma maior diluição da propriedade.
Reação do mercado e avaliação
Apesar de ter registado lucros recorde, o preço das ações da Strategy caiu após a publicação dos resultados do segundo trimestre, uma vez que o mercado já havia antecipado os lucros impulsionados pelo Bitcoin. A subsequente notícia da emissão de ações STRC no valor de 4,2 mil milhões de dólares pressionou ainda mais o preço das ações. A reação do mercado também reflete a consciência dos investidores de que estes não são lucros operacionais, mas sim ajustes de avaliação a preço de mercado que podem ser reversíveis.
No entanto, o preço das ações está intimamente relacionado com a tendência do preço do Bitcoin.
A estratégia atualmente tem um prêmio de cerca de 60% em relação ao valor líquido dos ativos do Bitcoin, o que significa que os investidores pagam 1,6 dólares por cada 1 dólar de valor do Bitcoin. As razões para o prêmio incluem:
Obter o potencial de valorização do valor por ação do Bitcoin através da estrutura da empresa.
A execução estratégica de Michael Saylor e a capacidade de aproveitar o momento do mercado.
Como o valor escasso do Bitcoin como um agente de liquidez no mercado de ações.
O valor das opções para captação de capital com potencial de valorização futura.
Esta prima suporta uma estratégia de auto-reforço: emitir ações a um preço superior ao NAV para comprar mais Bitcoin, o que pode aumentar a quantidade de Bitcoin por ação detida pelos acionistas existentes. Se o preço das ações da Strategy for 370 dólares e o NAV do Bitcoin for de 250 dólares por ação, a empresa pode vender novas ações a 370 dólares e usar o dinheiro obtido para comprar Bitcoin no valor de 370 dólares. Assim, a quantidade de Bitcoin por ação detida pelos acionistas existentes aumenta. Desde 2025, apesar da diluição significativa, o indicador "Bitcoin por ação" da Strategy ainda cresceu 25%, validando a eficácia desta estratégia durante o mercado em alta do Bitcoin.
A estratégia de Bitcoin da Strategy exige que os investidores adotem métodos de avaliação não convencionais, uma vez que os indicadores de avaliação tradicionais já não têm significado. A receita do segundo trimestre da Strategy (114 milhões de dólares) mostra uma receita anualizada de cerca de 450 milhões de dólares, enquanto o valor da empresa é de 120,35 bilhões de dólares, o que implica que o preço das ações é superior a 250 vezes o lucro em relação à receita, um número astronômico no sentido tradicional. No entanto, os investidores que compram ações da Strategy não estão apostando no seu negócio de análise de software, mas sim no potencial de valorização do Bitcoin amplificado pela alavancagem da empresa e pela acumulação contínua.
Perspectiva de Investimento
Os resultados do segundo trimestre refletem a transformação completa da Strategy de uma empresa de software para uma ferramenta de investimento em Bitcoin alavancada. Um lucro trimestral de 10 mil milhões de dólares, embora colossal, representa uma valorização não realizada, e não um sucesso operacional. Para os investidores em ações, a Strategy oferece uma exposição ao Bitcoin de alto risco, acompanhada de uma alavancagem significativa e acumulação contínua, mas o preço a pagar é uma volatilidade extrema e um risco de diluição.
Durante o mercado em alta do Bitcoin, a estratégia teve um bom desempenho, pois o mercado apoiava a captação de capital valorizável, e os rendimentos reportados dispararam devido à avaliação a preço de mercado. No entanto, a sustentabilidade desse modelo depende do contínuo acesso ao mercado e da valorização do Bitcoin. Qualquer queda significativa nas criptomoedas reverterá rapidamente os resultados do segundo trimestre, enquanto as obrigações fixas de juros da dívida e dividendos preferenciais continuam a existir.
No entanto, entre todos os cofres de Bitcoin, a Strategy é a mais capaz de absorver choques inesperados. Ela começou a acumular Bitcoin há cinco anos e aumentou sua participação sistematicamente a um custo muito inferior ao de outras empresas.
Atualmente, a Strategy detém 3% do total em circulação de Bitcoin.
A avaliação de prêmio da Strategy reflete a confiança do mercado na visão e na capacidade de execução de Michael Saylor em relação ao Bitcoin. Os investidores estão apostando na trajetória de longo prazo do Bitcoin e na capacidade da administração de maximizar a acumulação através da estrutura da empresa.
A quantidade de Bitcoin atualmente representa mais de 99% do valor econômico, e os indicadores de software tradicionais tornaram-se uma nota de rodapé secundária na definição da história das criptomoedas do futuro da Strategy.
Acima está a análise do relatório financeiro do Strategy para o segundo trimestre de 2025. Em breve, traremos mais conteúdo.
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Estratégia "Rumo à Lua"
Compilação: Linguagem simples sobre Blockchain
Hoje, analisamos em profundidade o relatório financeiro do Strategy (anteriormente conhecido como MicroStrategy) para o segundo trimestre de 2025, que é o primeiro trimestre a alcançar lucro líquido após a empresa adotar as normas contábeis de valor justo, criando um dos maiores lucros trimestrais da história da empresa.
Notícia
A estratégia do cofre de Bitcoin da Strategy trouxe uma receita líquida de 10 mil milhões de dólares (em comparação com uma perda de 102,6 milhões de dólares no segundo trimestre de 2024), impulsionada totalmente por 14 mil milhões de dólares em ganhos não realizados de Bitcoin sob as novas normas contábeis.
O negócio de software manteve-se estável, mas secundário, com uma receita de 114,5 milhões de dólares (crescimento de 2,7% em relação ao ano anterior), a margem de lucro encolheu, contribuindo com cerca de 32 milhões de dólares em receita operacional.
A captação de capital radical continua, com a emissão de ações e ações preferenciais que levantaram 6,8 bilhões de dólares no segundo trimestre, ampliando a posse de Bitcoin para 597,325 BTC, representando 3% da oferta em circulação, no valor de cerca de 64,4 bilhões de dólares.
O preço das ações da Strategy caiu 8% de 401 dólares para 367 dólares após a divulgação da notícia da emissão de ações no valor de 4,2 mil milhões de dólares da STRC, e atualmente já recuperou para acima de 370 dólares.
O preço das ações da Strategy está a 60% de prémio em relação ao valor líquido dos ativos (NAV) do Bitcoin, o que significa que os investidores pagam 1,6 dólares por cada 1 dólar de valor do Bitcoin.
Argumento de investimento
A estratégia de Bitcoin do Strategy é eficaz na valorização do Bitcoin e na continuidade da acessibilidade do mercado de capitais, mas introduz enormes flutuações de rendimento e riscos de diluição de capital, tornando os indicadores de software tradicionais irrelevantes. No entanto, sua vantagem de ser pioneiro no campo dos cofres de Bitcoin proporciona um espaço de amortecimento significativo para lidar com o colapso do preço do Bitcoin.
Desempenho financeiro: o Bitcoin é o principal fator impulsionador
A estratégia alcançou uma receita líquida de 10,02 mil milhões de dólares no segundo trimestre de 2025, de acordo com os princípios contabilísticos geralmente aceites (GAAP), contrastando com uma perda líquida de 102,6 milhões de dólares no mesmo período do ano passado. O lucro por ação diluído atingiu 32,60 dólares, enquanto no segundo trimestre de 2024 houve uma perda de 0,57 dólares por ação.
Este aumento de 9870% na receita líquida em relação ao ano anterior deve-se quase inteiramente aos 14 bilhões de dólares em ganhos não realizados em Bitcoin, sob o princípio contábil do valor justo adotado em janeiro de 2025. As normas contábeis anteriores exigiam que as empresas avaliassem suas participações em BTC pelo custo menos a depreciação, onde os aumentos de preço não eram contabilizados como receita, enquanto as quedas de preço exigiam a provisão para depreciação.
A escala desse impacto contábil torna-se mais evidente ao comparar com a receita operacional da Strategy. A receita total da Strategy no segundo trimestre foi de apenas 114,5 milhões de dólares, o que significa que a margem líquida reportada pela empresa ultrapassa 8700%, essa anomalia é completamente impulsionada pela reavaliação de criptomoedas.
Após a remoção da reavaliação do Bitcoin, a receita operacional básica é de cerca de 32 milhões de dólares, com uma margem de lucro saudável de cerca de 28% para a receita de software, mas é insignificante em relação aos enormes lucros das criptomoedas.
A receita operacional GAAP atingiu 14,03 mil milhões de dólares, uma melhoria significativa em relação à perda operacional de 200 milhões de dólares do ano anterior devido à desvalorização do Bitcoin.
A volatilidade trimestral foi extrema. No primeiro trimestre de 2025, devido à queda do preço do Bitcoin para cerca de 82.400 dólares, foi registada uma perda líquida GAAP de 4,22 mil milhões de dólares. Com o preço do Bitcoin a recuperar em junho para 107.800 dólares, o lucro de 10 mil milhões de dólares no segundo trimestre marcou uma reversão sequencial de mais de 14 mil milhões de dólares.
A administração reconhece que a contabilidade de valor justo torna os lucros "extremamente sensíveis ao preço de mercado do Bitcoin". A rentabilidade da estratégia agora depende principalmente das flutuações do mercado de criptomoedas, e não das vendas de software.
O rendimento líquido ajustado (excluindo compensações em ações e outros itens não monetários) é de aproximadamente 9,95 mil milhões de dólares, quase inalterado em relação ao ano anterior, que foi de -136 milhões de dólares, devido a ajustes relacionados com o Bitcoin que superam em muito os itens de ajuste tradicionais.
Cofre de Financiamento
Até 30 de junho de 2025, a Strategy detinha 597.325 Bitcoins, um aumento de mais de 2,5 vezes em relação aos 226.331 Bitcoins do ano anterior. Atualmente, através de compras adicionais no terceiro trimestre, a quantidade detida chega a 628.946 BTC. O custo total é de 46,094 bilhões de dólares (média de 73.290 dólares por BTC), enquanto o valor de mercado é de aproximadamente 74,805 bilhões de dólares, com um lucro não realizado atual de cerca de 29 bilhões de dólares - mais do que o dobro do lucro reportado no segundo trimestre.
No segundo trimestre, a Strategy adquiriu aproximadamente 6,8 mil milhões de dólares em 69.140 BTC, o que equivale ao total de capital angariado no trimestre. O preço médio de compra foi de cerca de 98.000 dólares/BTC, indicando que a empresa acumulou de forma constante após o ponto mais baixo em abril. Não ocorreram vendas de Bitcoin, seguindo a estratégia "HODL" do presidente Michael Saylor, sem lucros realizados.
A estrutura de financiamento evoluiu para operações complexas de mercado de capitais:
Plano de ações ordinárias ATM: No segundo trimestre, foram levantados cerca de 52 bilhões de dólares através da emissão no mercado de aproximadamente 14,23 milhões de ações, e em julho foram levantados mais 11 bilhões de dólares. O plano tem uma capacidade restante de cerca de 17 bilhões de dólares.
Série de ações preferenciais: A Strategy inova com várias ações preferenciais perpétuas, para angariar fundos para a compra de Bitcoin em qualquer ambiente de mercado, enquanto limita a diluição das ações ordinárias. Diferentes séries oferecem taxas de rendimento e termos diversificados, atendendo às necessidades dos investidores na altura.
Esta estrutura de capital apoia a acumulação contínua de Bitcoin, mas introduz custos fixos significativos. As ações preferenciais devem pagar altos dividendos (8-10% ao ano, totalizando centenas de milhões de dólares), independentemente do desempenho do Bitcoin. A estratégia mantém uma relação de alavancagem de cerca de 20-30% (dívida em relação aos ativos BTC), o que significa que a emissão de ações / ações preferenciais é a principal fonte de financiamento, e não a dívida.
Software Business: estável mas secundário
O negócio de análise tradicional alcançou uma receita de 114,5 milhões de dólares no segundo trimestre de 2025, um aumento de 2,7% em relação ao ano anterior, recuperando-se após uma queda de 3,6% no primeiro trimestre. A estrutura da receita continua a se transformar em serviços de assinatura:
Serviço de subscrição: 40,8 milhões de dólares (crescimento anual de 69,5%), representando aproximadamente 36% da receita total, acima dos 22% do ano anterior.
Licença de produto: cerca de 7,2 milhões de dólares, uma queda de cerca de 22%, devido à migração de clientes para a nuvem.
Suporte ao produto: 52,10 milhões de dólares (queda de 15,6% em relação ao ano anterior), devido à transformação em nuvem que resultou na diminuição da receita de manutenção.
Outros serviços: 14,4 milhões de dólares (uma diminuição de 11,8% em relação ao ano anterior), refletindo a redução na demanda por consultoria.
O lucro bruto de software foi de 78,7 milhões de dólares (margem bruta de 68,8%), abaixo dos 80,5 milhões de dólares (margem bruta de 72,2%) no segundo trimestre de 2024. A compressão da margem de lucro resultou do aumento dos custos dos serviços de subscrição (hospedagem em nuvem, suporte ao cliente) e da perda de receitas de suporte de alta margem.
Os custos operacionais sempre foram equivalentes ao lucro bruto, resultando em receitas operacionais de software reduzidas. O lucro operacional não relacionado ao Bitcoin de cerca de 32 milhões de dólares no segundo trimestre indica que o negócio principal conseguiu um lucro modesto após anos de cortes de custos. Esta parte da receita ajuda a pagar os juros (17,897 milhões de dólares) e parte dos dividendos preferenciais (49,11 milhões de dólares), mas representa menos de 1% do lucro total da empresa.
Espera-se que a Strategy continue a operar a sua atividade de análise de forma semelhante nos próximos trimestres, uma vez que é a única atividade da empresa que gera caixa, e a estratégia de Bitcoin é "comprar, manter, mas não vender". No entanto, os comentários da administração estão focados na acumulação de Bitcoin, e não no roteiro do produto, o que indica que os serviços de software continuarão, mas não serão mais o principal motor de crescimento ou fator de valorização.
Qualidade e Sustentabilidade do Fluxo de Caixa
A situação de fluxo de caixa da Strategy destaca a baixa qualidade dos lucros reportados. A receita líquida de 10 mil milhões de dólares quase não gerou caixa após a exclusão de 14 mil milhões de dólares em lucros não realizados. Nos primeiros dois trimestres de 2025, o saldo de caixa da empresa aumentou apenas 12 milhões de dólares, apesar de ter reportado um lucro líquido GAAP de 5,75 mil milhões de dólares.
Fluxo de caixa operacional: O negócio de software pode gerar um fluxo de caixa positivo moderado, suficiente para cobrir as despesas básicas. Após deduzir itens não monetários como depreciação e remuneração em ações, o verdadeiro fluxo de caixa operacional está próximo do ponto de equilíbrio.
Fluxo de caixa de investimento: no segundo trimestre, a compra de Bitcoin foi de aproximadamente 6,8 bilhões de dólares, totalmente financiada por atividades de financiamento e não por operações.
Fluxo de caixa de financiamento: um fornecimento líquido de 6,8 bilhões de dólares através da emissão de ações e ações preferenciais, imediatamente utilizado para a compra de Bitcoin, com muito pouco caixa retido.
Este modelo de investimento negativo, financiamento positivo e fluxo de caixa operacional escasso indica que a Strategy se assemelha mais a uma ferramenta de acumulação de ativos do que a um negócio gerador de caixa.
A empresa enfrenta o aumento dos custos fixos de juros da dívida (cerca de 68 milhões de dólares anuais) e dividendos de ações preferenciais (cerca de 200 milhões de dólares anuais). Se o preço do Bitcoin estagnar ou cair, enquanto os mercados de capitais se contraem, a estratégia pode enfrentar pressão de liquidez, necessitando vender Bitcoin ou emitir mais ações, resultando em uma maior diluição da propriedade.
Reação do mercado e avaliação
Apesar de ter registado lucros recorde, o preço das ações da Strategy caiu após a publicação dos resultados do segundo trimestre, uma vez que o mercado já havia antecipado os lucros impulsionados pelo Bitcoin. A subsequente notícia da emissão de ações STRC no valor de 4,2 mil milhões de dólares pressionou ainda mais o preço das ações. A reação do mercado também reflete a consciência dos investidores de que estes não são lucros operacionais, mas sim ajustes de avaliação a preço de mercado que podem ser reversíveis.
No entanto, o preço das ações está intimamente relacionado com a tendência do preço do Bitcoin.
A estratégia atualmente tem um prêmio de cerca de 60% em relação ao valor líquido dos ativos do Bitcoin, o que significa que os investidores pagam 1,6 dólares por cada 1 dólar de valor do Bitcoin. As razões para o prêmio incluem:
Obter o potencial de valorização do valor por ação do Bitcoin através da estrutura da empresa.
A execução estratégica de Michael Saylor e a capacidade de aproveitar o momento do mercado.
Como o valor escasso do Bitcoin como um agente de liquidez no mercado de ações.
O valor das opções para captação de capital com potencial de valorização futura.
Esta prima suporta uma estratégia de auto-reforço: emitir ações a um preço superior ao NAV para comprar mais Bitcoin, o que pode aumentar a quantidade de Bitcoin por ação detida pelos acionistas existentes. Se o preço das ações da Strategy for 370 dólares e o NAV do Bitcoin for de 250 dólares por ação, a empresa pode vender novas ações a 370 dólares e usar o dinheiro obtido para comprar Bitcoin no valor de 370 dólares. Assim, a quantidade de Bitcoin por ação detida pelos acionistas existentes aumenta. Desde 2025, apesar da diluição significativa, o indicador "Bitcoin por ação" da Strategy ainda cresceu 25%, validando a eficácia desta estratégia durante o mercado em alta do Bitcoin.
A estratégia de Bitcoin da Strategy exige que os investidores adotem métodos de avaliação não convencionais, uma vez que os indicadores de avaliação tradicionais já não têm significado. A receita do segundo trimestre da Strategy (114 milhões de dólares) mostra uma receita anualizada de cerca de 450 milhões de dólares, enquanto o valor da empresa é de 120,35 bilhões de dólares, o que implica que o preço das ações é superior a 250 vezes o lucro em relação à receita, um número astronômico no sentido tradicional. No entanto, os investidores que compram ações da Strategy não estão apostando no seu negócio de análise de software, mas sim no potencial de valorização do Bitcoin amplificado pela alavancagem da empresa e pela acumulação contínua.
Perspectiva de Investimento
Os resultados do segundo trimestre refletem a transformação completa da Strategy de uma empresa de software para uma ferramenta de investimento em Bitcoin alavancada. Um lucro trimestral de 10 mil milhões de dólares, embora colossal, representa uma valorização não realizada, e não um sucesso operacional. Para os investidores em ações, a Strategy oferece uma exposição ao Bitcoin de alto risco, acompanhada de uma alavancagem significativa e acumulação contínua, mas o preço a pagar é uma volatilidade extrema e um risco de diluição.
Durante o mercado em alta do Bitcoin, a estratégia teve um bom desempenho, pois o mercado apoiava a captação de capital valorizável, e os rendimentos reportados dispararam devido à avaliação a preço de mercado. No entanto, a sustentabilidade desse modelo depende do contínuo acesso ao mercado e da valorização do Bitcoin. Qualquer queda significativa nas criptomoedas reverterá rapidamente os resultados do segundo trimestre, enquanto as obrigações fixas de juros da dívida e dividendos preferenciais continuam a existir.
No entanto, entre todos os cofres de Bitcoin, a Strategy é a mais capaz de absorver choques inesperados. Ela começou a acumular Bitcoin há cinco anos e aumentou sua participação sistematicamente a um custo muito inferior ao de outras empresas.
Atualmente, a Strategy detém 3% do total em circulação de Bitcoin.
A avaliação de prêmio da Strategy reflete a confiança do mercado na visão e na capacidade de execução de Michael Saylor em relação ao Bitcoin. Os investidores estão apostando na trajetória de longo prazo do Bitcoin e na capacidade da administração de maximizar a acumulação através da estrutura da empresa.
A quantidade de Bitcoin atualmente representa mais de 99% do valor econômico, e os indicadores de software tradicionais tornaram-se uma nota de rodapé secundária na definição da história das criptomoedas do futuro da Strategy.
Acima está a análise do relatório financeiro do Strategy para o segundo trimestre de 2025. Em breve, traremos mais conteúdo.
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