De nombreuses entreprises cotées, telles que des brasseurs, des producteurs de cannabis et des sociétés de stockage d'énergie, ajoutent de plus en plus de Bitcoin à leur bilan, mais les analystes avertissent que cette stratégie pourrait être soumise à d'énormes risques si le prix du Bitcoin tombe en dessous d'un certain niveau ou si sa capacité de levée de fonds est limitée.
Ces entreprises pourraient être contraintes de vendre leurs bitcoins détenus à prix réduit, voire de vendre elles-mêmes l'entreprise.
Le directeur des investissements de la société de services financiers Swan Bitcoin, Ben Werkman, a déclaré : « Pour les entreprises opérant avec une grande crédibilité, cela pourrait être une opportunité, s'ils rencontrent des difficultés, de consolider ce secteur et d'acheter des bitcoins à prix réduit. Si le marché baissier dure longtemps, cette situation pourrait effectivement se produire. »
Avec de plus en plus d'entreprises qui établissent des réserves basées sur le Bitcoin et d'autres actifs numériques, les experts expriment leur inquiétude. Cette pratique a été adoptée en premier par la société Strategy (anciennement MicroStrategy) et a connu un grand succès. Mais avec l'envolée du prix du Bitcoin et la hausse des actions de certaines nouvelles entreprises axées sur le Bitcoin, les risques potentiels de cette approche ont largement été ignorés.
Plus tôt ce mois-ci, Geoff Kendrick, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez Standard Chartered Bank au Royaume-Uni, a écrit dans un rapport : « Actuellement, la stratégie de réserve en bitcoin augmente la pression d'achat sur le bitcoin, mais nous pensons qu'avec le temps, cette situation pourrait s'inverser. »
Dans le contexte de la mise en œuvre par le président américain Trump de politiques plus favorables aux cryptomonnaies, le nombre d'entreprises tentant d'imiter la stratégie de la société Strategy en s'endettant pour acheter davantage de bitcoins a explosé. La société Strategy a commencé à acheter des bitcoins en 2020 et, au cours des années suivantes, elle a financé ses acquisitions par l'émission d'obligations convertibles, d'actions ordinaires et d'actions privilégiées - cette stratégie a été imitée par plusieurs nouvelles entreprises.
Depuis que Strategy s'est transformée d'une société de développement logiciel, son cours de bourse a grimpé de plus de 2500 %. La société détient actuellement environ 582 000 bitcoins, d'une valeur de plus de 61 milliards de dollars, ce qui représente 2,7 % de l'offre totale de bitcoins.
Selon les données de Bitcoin Treasures, parmi 130 entreprises cotées en bourse, aucune ne détient plus de 21 millions de bitcoins (0,25 % de l'offre totale de bitcoins). La version archivée de ce site montre qu'au début de cette année, seules 75 entreprises cotées détenaient des bitcoins.
« Si les sociétés de réserve de Bitcoin font faillite, il pourrait y avoir une perte de 50% (du capital). » Matt Cole, PDG de Strive Asset Management, a déclaré : « Je pense qu'il y a une grande probabilité de risques à l'avenir. C'est une chose à surveiller. »
Aujourd'hui, Matt Cole estime que la faillite des sociétés de réserve de Bitcoin entraîne un risque de liquidation de Bitcoin relativement faible, affirmant que son potentiel de destruction sur le marché n'est pas plus grand que "l'effondrement ordinaire d'un produit dérivé un week-end".
Matt Cole a déclaré qu'en fonction des conditions du marché, la société Strive, qui gère plus de 2 milliards de dollars d'actifs, pourrait commencer à voir des opportunités d'investissement exploitables à l'avenir. « Je ne suis pas ici aujourd'hui pour dire : 'Nous devons nous préparer à acquérir 10 sociétés de réserve de bitcoins différentes'. Il est très probable que nous ayons cette perspective à l'avenir, et à ce moment-là, nous serons prêts pour cela. »
Dans un rapport récemment publié, David Duong, responsable de la recherche mondiale chez Coinbase, a écrit : « À court terme, la pression de vente forcée n'est pas le problème » et que les moyens de refinancement pourraient finalement aider les entreprises à effet de levier à éviter de liquider leurs positions en Bitcoin.
Le destin contrôlé par les investisseurs
La plupart des entreprises cotées en bourse s'efforcent de maximiser la valeur pour les actionnaires en augmentant les revenus, en améliorant la marge bénéficiaire ou en optimisant l'efficacité du capital. Cependant, de nombreuses entreprises adoptant une stratégie de réserve de Bitcoin visent à maximiser la valeur pour les actionnaires en augmentant le nombre de Bitcoins détenus par action. (Les actionnaires n'ont pas de droit de réclamation direct sur les Bitcoins dans les coffres de ces entreprises.)
Strategy a toujours eu tendance à utiliser des obligations convertibles pour acheter des bitcoins, l'entreprise détient 8,2 milliards de dollars de dettes non remboursées, qui pourraient à l'avenir être converties en actions. Ben Werkma, directeur des investissements de Swan Bitcoin, a déclaré que bien que la demande pour les outils de Strategy ait fortement augmenté, les petites entreprises adoptant le bitcoin pourraient avoir besoin de beaucoup de temps avant d'atteindre ce niveau.
Werkman a déclaré qu'une obligation convertible d'une entreprise doit d'abord disposer d'un marché des options solide pour être populaire sur une plateforme de négociation d'arbitrage convertible (ces plateformes ont tendance à échanger la dette de la stratégie), ce qui dépend de facteurs tels que le volume des transactions sur les actions.
« Sur le marché des obligations convertibles, vous devez élargir l'échelle à un volume significatif, et vous devez d'abord avoir un marché des dérivés, afin que les acheteurs d'obligations puissent couvrir leurs risques. » « Toutes les entreprises n'ont pas de marché des options dès le départ. »
Werkman a déclaré qu'en tant que méthode alternative pour un bilan de levier, certaines entreprises utilisent des prêts à terme bancaires, mais selon certaines conditions, cela pourrait les obliger à vendre. « Si elles empruntent de l'argent à la banque, alors elles remettent leur destin entre les mains des autres. À ce moment-là, vous devriez vous inquiéter pour ces entreprises. »
En ce qui concerne l'évaluation des sociétés de réserve de Bitcoin, le mNAV (c'est-à-dire le rapport entre la capitalisation boursière et la valeur nette d'actifs) est devenu une mesure informelle mais populaire. À la clôture de vendredi dernier, le mNAV de Strategy était de 1,7, ce qui indique que sa capitalisation boursière de 107 milliards de dollars est supérieure à la valeur de ses réserves de Bitcoin.
Cependant, les analystes, y compris Greg Cipolaro, directeur de la recherche mondiale chez New York Digital Investment Group (NYDIG), estiment que cet indicateur d'évaluation n'est pas idéal en tant qu'indicateur global.
Dans son dernier rapport, il a écrit : « Des indicateurs tels que le 'mNAV' (comparaison de la capitalisation boursière avec les avoirs en bitcoins) présentent de graves défauts lorsqu'il s'agit de comparer différents types de sociétés de réserve en bitcoins, car ils ne tiennent pas suffisamment compte des différences dans la structure d'exploitation et de capital. »
Lorsque la prime se transforme en escompte, le danger s'ensuit.
Werkman a déclaré que lorsqu'une entreprise a une prime sur le prix de ses actions par rapport à sa quantité de bitcoins détenue, il est facile d'augmenter la valeur de chaque bitcoin par l'émission d'actions ordinaires. Mais il a averti que si cette prime se transformait en décote, les perspectives de l'entreprise pourraient se transformer en conséquence.
Pour une entreprise émergente de réserve de bitcoins, la valeur de son entreprise opérationnelle, ou de ses activités fondamentales, est « très importante » à un stade précoce. Toutes les entreprises qui achètent des bitcoins ne cherchent pas à reproduire la stratégie de Strategy. De manière similaire à la logique derrière certaines lois sur le bitcoin au niveau des États, certaines entreprises choisissent d'échanger des liquidités et des obligations d'État américaines contre des bitcoins afin de maintenir leur pouvoir d'achat.
Werkman a finalement déclaré que la stratégie de réserve de bitcoins de Strategy est centrée sur la volatilité. Avec la fluctuation du prix de l'action ordinaire de l'entreprise, celle-ci peut lever des fonds à prime grâce à des produits tels que des obligations convertibles, afin de financer la valeur future.
«Ils ont saisi l'opportunité d'arbitrage, et cette opportunité d'arbitrage est la raison pour laquelle la valeur par action des actionnaires ordinaires en bitcoins augmente. Ils exploitent les marchés de capitaux ainsi que tous ces différents groupes d'investisseurs pour créer de la valeur durable.»
Avec l'émergence croissante des sociétés de réserve de Bitcoin, Werkman estime que les investisseurs commenceront à les classer en sociétés « de croissance » et « de valeur » en fonction de la vitesse de croissance attendue par action de Bitcoin. Bien que les sociétés de plus petite taille puissent finalement être rachetées, leur direction de développement finale pourrait évoluer avec le Bitcoin pour devenir une catégorie d'actifs.
« C'est là la magie du moment présent ». « Ils choisissent de quitter un système financier en déroute pour s'engager dans ce qu'ils considèrent comme le futur du système financier, où il y a un avantage d'être le premier. »
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Les inquiétudes liées à la stratégie de coffre-fort en chiffrement des sociétés cotées, étouffées par les fournisseurs de capitaux.
Rédigé par : André Beganski, Decrypt
Compilation : Felix, PANews
De nombreuses entreprises cotées, telles que des brasseurs, des producteurs de cannabis et des sociétés de stockage d'énergie, ajoutent de plus en plus de Bitcoin à leur bilan, mais les analystes avertissent que cette stratégie pourrait être soumise à d'énormes risques si le prix du Bitcoin tombe en dessous d'un certain niveau ou si sa capacité de levée de fonds est limitée.
Ces entreprises pourraient être contraintes de vendre leurs bitcoins détenus à prix réduit, voire de vendre elles-mêmes l'entreprise.
Le directeur des investissements de la société de services financiers Swan Bitcoin, Ben Werkman, a déclaré : « Pour les entreprises opérant avec une grande crédibilité, cela pourrait être une opportunité, s'ils rencontrent des difficultés, de consolider ce secteur et d'acheter des bitcoins à prix réduit. Si le marché baissier dure longtemps, cette situation pourrait effectivement se produire. »
Avec de plus en plus d'entreprises qui établissent des réserves basées sur le Bitcoin et d'autres actifs numériques, les experts expriment leur inquiétude. Cette pratique a été adoptée en premier par la société Strategy (anciennement MicroStrategy) et a connu un grand succès. Mais avec l'envolée du prix du Bitcoin et la hausse des actions de certaines nouvelles entreprises axées sur le Bitcoin, les risques potentiels de cette approche ont largement été ignorés.
Plus tôt ce mois-ci, Geoff Kendrick, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez Standard Chartered Bank au Royaume-Uni, a écrit dans un rapport : « Actuellement, la stratégie de réserve en bitcoin augmente la pression d'achat sur le bitcoin, mais nous pensons qu'avec le temps, cette situation pourrait s'inverser. »
Dans le contexte de la mise en œuvre par le président américain Trump de politiques plus favorables aux cryptomonnaies, le nombre d'entreprises tentant d'imiter la stratégie de la société Strategy en s'endettant pour acheter davantage de bitcoins a explosé. La société Strategy a commencé à acheter des bitcoins en 2020 et, au cours des années suivantes, elle a financé ses acquisitions par l'émission d'obligations convertibles, d'actions ordinaires et d'actions privilégiées - cette stratégie a été imitée par plusieurs nouvelles entreprises.
Depuis que Strategy s'est transformée d'une société de développement logiciel, son cours de bourse a grimpé de plus de 2500 %. La société détient actuellement environ 582 000 bitcoins, d'une valeur de plus de 61 milliards de dollars, ce qui représente 2,7 % de l'offre totale de bitcoins.
Selon les données de Bitcoin Treasures, parmi 130 entreprises cotées en bourse, aucune ne détient plus de 21 millions de bitcoins (0,25 % de l'offre totale de bitcoins). La version archivée de ce site montre qu'au début de cette année, seules 75 entreprises cotées détenaient des bitcoins.
« Si les sociétés de réserve de Bitcoin font faillite, il pourrait y avoir une perte de 50% (du capital). » Matt Cole, PDG de Strive Asset Management, a déclaré : « Je pense qu'il y a une grande probabilité de risques à l'avenir. C'est une chose à surveiller. »
Aujourd'hui, Matt Cole estime que la faillite des sociétés de réserve de Bitcoin entraîne un risque de liquidation de Bitcoin relativement faible, affirmant que son potentiel de destruction sur le marché n'est pas plus grand que "l'effondrement ordinaire d'un produit dérivé un week-end".
Matt Cole a déclaré qu'en fonction des conditions du marché, la société Strive, qui gère plus de 2 milliards de dollars d'actifs, pourrait commencer à voir des opportunités d'investissement exploitables à l'avenir. « Je ne suis pas ici aujourd'hui pour dire : 'Nous devons nous préparer à acquérir 10 sociétés de réserve de bitcoins différentes'. Il est très probable que nous ayons cette perspective à l'avenir, et à ce moment-là, nous serons prêts pour cela. »
Dans un rapport récemment publié, David Duong, responsable de la recherche mondiale chez Coinbase, a écrit : « À court terme, la pression de vente forcée n'est pas le problème » et que les moyens de refinancement pourraient finalement aider les entreprises à effet de levier à éviter de liquider leurs positions en Bitcoin.
Le destin contrôlé par les investisseurs
La plupart des entreprises cotées en bourse s'efforcent de maximiser la valeur pour les actionnaires en augmentant les revenus, en améliorant la marge bénéficiaire ou en optimisant l'efficacité du capital. Cependant, de nombreuses entreprises adoptant une stratégie de réserve de Bitcoin visent à maximiser la valeur pour les actionnaires en augmentant le nombre de Bitcoins détenus par action. (Les actionnaires n'ont pas de droit de réclamation direct sur les Bitcoins dans les coffres de ces entreprises.)
Strategy a toujours eu tendance à utiliser des obligations convertibles pour acheter des bitcoins, l'entreprise détient 8,2 milliards de dollars de dettes non remboursées, qui pourraient à l'avenir être converties en actions. Ben Werkma, directeur des investissements de Swan Bitcoin, a déclaré que bien que la demande pour les outils de Strategy ait fortement augmenté, les petites entreprises adoptant le bitcoin pourraient avoir besoin de beaucoup de temps avant d'atteindre ce niveau.
Werkman a déclaré qu'une obligation convertible d'une entreprise doit d'abord disposer d'un marché des options solide pour être populaire sur une plateforme de négociation d'arbitrage convertible (ces plateformes ont tendance à échanger la dette de la stratégie), ce qui dépend de facteurs tels que le volume des transactions sur les actions.
« Sur le marché des obligations convertibles, vous devez élargir l'échelle à un volume significatif, et vous devez d'abord avoir un marché des dérivés, afin que les acheteurs d'obligations puissent couvrir leurs risques. » « Toutes les entreprises n'ont pas de marché des options dès le départ. »
Werkman a déclaré qu'en tant que méthode alternative pour un bilan de levier, certaines entreprises utilisent des prêts à terme bancaires, mais selon certaines conditions, cela pourrait les obliger à vendre. « Si elles empruntent de l'argent à la banque, alors elles remettent leur destin entre les mains des autres. À ce moment-là, vous devriez vous inquiéter pour ces entreprises. »
En ce qui concerne l'évaluation des sociétés de réserve de Bitcoin, le mNAV (c'est-à-dire le rapport entre la capitalisation boursière et la valeur nette d'actifs) est devenu une mesure informelle mais populaire. À la clôture de vendredi dernier, le mNAV de Strategy était de 1,7, ce qui indique que sa capitalisation boursière de 107 milliards de dollars est supérieure à la valeur de ses réserves de Bitcoin.
Cependant, les analystes, y compris Greg Cipolaro, directeur de la recherche mondiale chez New York Digital Investment Group (NYDIG), estiment que cet indicateur d'évaluation n'est pas idéal en tant qu'indicateur global.
Dans son dernier rapport, il a écrit : « Des indicateurs tels que le 'mNAV' (comparaison de la capitalisation boursière avec les avoirs en bitcoins) présentent de graves défauts lorsqu'il s'agit de comparer différents types de sociétés de réserve en bitcoins, car ils ne tiennent pas suffisamment compte des différences dans la structure d'exploitation et de capital. »
Lorsque la prime se transforme en escompte, le danger s'ensuit.
Werkman a déclaré que lorsqu'une entreprise a une prime sur le prix de ses actions par rapport à sa quantité de bitcoins détenue, il est facile d'augmenter la valeur de chaque bitcoin par l'émission d'actions ordinaires. Mais il a averti que si cette prime se transformait en décote, les perspectives de l'entreprise pourraient se transformer en conséquence.
Pour une entreprise émergente de réserve de bitcoins, la valeur de son entreprise opérationnelle, ou de ses activités fondamentales, est « très importante » à un stade précoce. Toutes les entreprises qui achètent des bitcoins ne cherchent pas à reproduire la stratégie de Strategy. De manière similaire à la logique derrière certaines lois sur le bitcoin au niveau des États, certaines entreprises choisissent d'échanger des liquidités et des obligations d'État américaines contre des bitcoins afin de maintenir leur pouvoir d'achat.
Werkman a finalement déclaré que la stratégie de réserve de bitcoins de Strategy est centrée sur la volatilité. Avec la fluctuation du prix de l'action ordinaire de l'entreprise, celle-ci peut lever des fonds à prime grâce à des produits tels que des obligations convertibles, afin de financer la valeur future.
«Ils ont saisi l'opportunité d'arbitrage, et cette opportunité d'arbitrage est la raison pour laquelle la valeur par action des actionnaires ordinaires en bitcoins augmente. Ils exploitent les marchés de capitaux ainsi que tous ces différents groupes d'investisseurs pour créer de la valeur durable.»
Avec l'émergence croissante des sociétés de réserve de Bitcoin, Werkman estime que les investisseurs commenceront à les classer en sociétés « de croissance » et « de valeur » en fonction de la vitesse de croissance attendue par action de Bitcoin. Bien que les sociétés de plus petite taille puissent finalement être rachetées, leur direction de développement finale pourrait évoluer avec le Bitcoin pour devenir une catégorie d'actifs.
« C'est là la magie du moment présent ». « Ils choisissent de quitter un système financier en déroute pour s'engager dans ce qu'ils considèrent comme le futur du système financier, où il y a un avantage d'être le premier. »