オンチェーン借貸:投機から実用化への転型の道

オンチェーン借貸協定はインターネット金融の基石として、そのビジョンは世界中に公平な資本調達のチャネルを提供することです。このモデルは、より公平で効率的な資本市場を構築し、経済成長を促進するのに役立ちます。

オンチェーンの貸し出しの潜在能力は巨大ですが、現在の主要なユーザーは依然として暗号ネイティブなグループに限られており、その用途も主に投機的な取引に集中しています。これにより、そのカバーできる市場の総量が大きく制限されています。

この記事では、ユーザー層を段階的に拡大し、より生産的な貸出シーンに移行する方法と、直面する可能性のある課題に対処する方法について探ります。

オンチェーン借貸の現状

短い数年の間に、オンチェーン貸出市場は概念段階から市場の試練を経た複数の成熟したプロトコルに発展し、何度も激しい変動を経験しましたが、不良債権は発生しませんでした。現在までに、これらのプロトコルは合計437億ドルの預金を集め、186億ドルの未返済ローンを発行しています。

現在、オンチェーン貸付プロトコルの主な需要源は次のとおりです:

• 投機取引:暗号投資家はレバレッジを利用してより多くの暗号資産を購入する
• 流動性の獲得: 投資家は借入を通じて暗号資産の流動性を得て、キャピタルゲイン税を回避します。
• アービトラージフラッシュローン：極短期のローンで、アービトラージトレーダーが市場の一時的な価格の不均衡を利用するために使用される。

これらのアプリケーションは主に暗号ネイティブユーザーにサービスを提供し、投機が主な目的です。しかし、オンチェーン貸し出しのビジョンはそれだけではありません。

世界の未償債務総額320兆ドル、または家庭と非金融企業の貸付総額120兆ドルと比較して、オンチェーン借貸プロトコルの現在の186億ドルの未償貸付は、その中の微々たる部分に過ぎません。

オンチェーンでの貸付は、(のような小企業の融資、個人の自動車購入や住宅ローン)へのより生産的な資本用途へと徐々に変化していく中で、市場規模が数桁の成長を遂げることが期待されています。

! 投機から実用性へ:オンチェーンレンディング市場の次なる展開は?

オンチェーン借貸の未来

オンチェーンの貸付の実用性を向上させるためには、2つの重要な改良が必要です:

1. 担保資産の範囲拡大

現在、使用可能な担保としての暗号資産はごくわずかであり、これが潜在的な借り手の数を大幅に制限しています。さらに、暗号資産の高いボラティリティを補うために、既存のオンチェーン貸し出しは通常、最大2倍以上の担保率を要求し、借り入れ需要をさらに抑制しています。

受け入れ可能な担保資産の範囲を拡大することで、より多くの投資家がその投資ポートフォリオを使用して貸付を行うようになり、オンチェーン貸付プロトコルの貸付能力も向上します。

2. 超低額住宅ローンの推進

現在、多くのオンチェーン貸付プロトコルは過剰担保モデル(を採用しており、借り手は借入額)よりも高い担保資産の価値を提供する必要があります。このモデルは資本利用効率を低下させ、多くの実際のアプリケーションシーン(、例えば小企業の資金調達)を実現することを困難にしています。

超低額担保貸付を採用することで、オンチェーン貸付はより広範な借り手層をカバーし、その実用性をさらに向上させることができます。

上述の改善策の実現難易度はそれぞれ異なり、いくつかは比較的実施しやすいですが、他のものは新たな挑戦をもたらすでしょう。しかし、最適化プロセスは容易なものから難しいものへと段階的に進めることができます。

さらに、固定金利貸出はオンチェーン貸出の発展において重要な特徴の一つですが、この問題は第三者が借り手の金利リスク(を引き受けることで解決できます。例えば、金利スワップや貸出双方のカスタム契約)を通じてです。

####担保資産の範囲を拡大する

世界の他の資産クラスと比較して、暗号通貨市場の総市場価値はわずか3兆ドルで、世界の金融資産のごく一部に過ぎません。したがって、担保の範囲を一部の暗号資産に制限すると、特に担保要件が2倍またはそれ以上に達して暗号資産の高いボラティリティを補償する場合、オンチェーンレンディングの成長が大幅に制限されます。

資産のトークン化とオンチェーン貸付を組み合わせることで、投資家はその全投資ポートフォリオを利用して貸付を行うことができ、暗号資産の一部に限定されず、潜在的な借り手の範囲を広げることができます。

担保資産の範囲を拡大する第一歩は、流動性が高く、取引が頻繁な資産(（株式、マネーマーケットファンド、債券など）)から始まる可能性があります。これらの資産は既存の貸出プロトコルに対する影響が少なく、変更コストも低いです。しかし、規制の承認速度がこの分野の成長の主要な制約要因となるでしょう。

長期的に見て、流動性の低い実物資産(、例えばトークン化された不動産所有権)に拡大することは、巨大な成長の可能性を提供しますが、これらの資産の負債ポジションを効果的に管理する方法など、新たな課題ももたらします。

最終的に、オンチェーンの貸し出しは、不動産を担保として住宅ローンを発行するまで進化する可能性があります。つまり、ローンの発行、不動産の購入、そして不動産を担保として貸し出し契約に預けることが、1つのブロック内でアトミックに完了できます。同様に、企業は貸し出し契約を通じて資金調達を行うこともでき、例えば工場設備を購入し、同時にそれを担保として契約に預けることができます。

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低担保貸付の推進

現在、ほとんどのオンチェーン貸付プロトコルは、オーバーコラテラルモデルを採用しており、借り手が提供する担保資産の価値が借入額を上回る必要があります。このモデルは貸し手の安全を確保しますが、資本利用効率が低下し、多くの実際のアプリケーションシーン(、例えば小企業の運転資金ローン)を実現することが難しくなっています。

暗号業界において、低額担保貸付の初期需要は、マーケットメーカーや他の暗号ネイティブ機関から来る可能性があり、これらの機関は中央集権型貸付プラットフォームの倒産後も資金調達の手段が必要です。しかし、初期の分散型低額担保貸付の試みの多くは、貸付のロジックをオフチェーンで処理するか、最終的には過剰担保モデルに移行しました。

注目すべき新しいプロジェクトが、より多くのオンチェーンコンポーネントを保持しつつ、低額担保貸付を再導入しようとしています。このプロジェクトは、借り手と貸し手の間のマッチングエンジンとしてのみ機能し、貸し手が借り手の信用リスクを独自に評価し、オンチェーンの信用審査プロセスに依存しません。

暗号業界の外では、低額担保貸付が個人ローン(、クレジットカードの借金、後払い)、そして運転資金貸付、小口融資、貿易金融、企業信用枠(などの商業貸付に広く利用されています。

オンチェーン借貸商品の最大の成長機会は、従来の銀行が効果的にカバーできない市場にあります。例えば:

1. 個人貸付市場: 近年、非伝統的な貸付機関が個人の低額抵当貸付市場におけるシェアを持続的に増加させており、特に低所得および中所得層の間で。オンチェーン貸付はこのトレンドの自然な延長として機能し、消費者により競争力のある貸付金利を提供します。

2. 小企業の資金調達: 貸付額が少ないため、大手銀行は小企業に対して融資を行うことを好まないことが多いです。これは、事業拡大や運転資金のためであっても同様です。オンチェーン貸付はこのギャップを埋め、より便利で効率的な資金調達の手段を提供します。

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解決すべき課題

上記の二つの改善により、オンチェーン貸付の潜在的なユーザー層が大幅に拡大し、より効率的な金融アプリケーションをサポートすることができるようになりますが、それに伴い新たな課題もいくつか生じます。

1. 非流動性資産に裏付けられた債務ポジションの処理

暗号資産は24時間365日いつでも取引可能ですが、流動性の高い他の資産)（株式や債券(など）は通常月曜日から金曜日まで取引されます。しかし、不流動資産)（不動産やアート作品(など）の価格更新頻度はこれよりもはるかに低いです。価格更新の不規則性は、特に市場が激しく変動する時期に、債務ポジションの管理をより複雑にする可能性があります。

2. 現物担保資産の清算

実物資産の所有権はトークン化の方法によってオンチェーンにマッピングされることができますが、その清算プロセスはオンチェーン資産よりもはるかに複雑です。例えば、トークン化された不動産のシナリオでは、資産所有者が物件を引き渡すことを拒否する可能性があり、清算を実行するためには法的手続きを経る必要があります。

チェーン上の貸し出しプロトコル)および個人貸し手(が直接的に清算プロセスを処理できないことを考慮し、解決策の一つは、清算権をローカルの債務回収機関にディスカウントして販売し、その機関が清算業務を処理することです。この種のメカニズムは、資産の現金化の実現可能性を確保するために、現実の法律体系と深く結びつく必要があります。

3. リスクプレミアムの決定

違約リスクは貸出業務の一部であり、このリスクはリスクプレミアムに反映されるべきである)すなわち無リスク金利に基づいて追加される追加金利(。特に低額の抵当貸付分野では、借り手の違約リスクを正確に評価することが重要である。

現在、借り手の種類に応じて、デフォルトリスクを推定するためのさまざまなツールが利用可能です。

• 個人借り手:Web証明、ゼロ知識証明)ZKP(および分散型アイデンティティプロトコル)DID(は、個人がプライバシーを保護した上で、信用スコア、収入状況、雇用状況などを証明するのに役立ちます。

• 企業借入者:主流の会計ソフトウェアと監査済みの財務報告を統合することで、企業はオンチェーンでキャッシュフロー、バランスシートなどの財務状況を証明できます。将来的には、金融データが完全にオンチェーン化されると、企業の財務情報は借入契約や第三者の信用評価サービスとシームレスに統合され、より信頼不要な方法で信用リスクを評価できるようになります。

4. 分散型信用リスクモデル

従来の銀行は、内部のユーザーデータと外部の公開データに依存して信用リスクモデルをトレーニングし、借り手のデフォルト確率を評価しています。しかし、このデータの孤立効果は、2つの大きな問題を引き起こします。新規参入者は、同等の規模のデータセットにアクセスできないため、競争が難しいのです。また、データの非中央集権的な処理は難しく、信用評価モデルは単一のエンティティによって制御されるべきではなく、ユーザーデータはプライバシーを保持する必要があります。

幸運にも、分散型トレーニングとプライバシー計算の分野は急速に発展しており、将来の分散型プロトコルはこれらの技術を利用して信用リスクモデルをトレーニングし、プライバシー保護の方法で推論計算を実行することが期待されています。これにより、オンチェーンでより公正で効率的な信用評価システムが実現されるでしょう。

その他の課題には、オンチェーンのプライバシー、担保プールの拡大に伴うリスクパラメータの調整、規制遵守、借入した収益を現実世界のユーティリティに利用しやすくすることが含まれます。

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まとめ

過去数年、オンチェーン貸付プロトコルは確固たる基盤を築いてきましたが、まだその全ての潜在能力を発揮していません。

次の段階のオンチェーン貸付はさらにエキサイティングになります: プロトコルは、暗号ネイティブおよび投機的なシナリオから、より効率的で現実世界に関連する金融アプリケーションへと徐々に移行します。

最終的に、オンチェーン貸付は金融の不平等を解消し、すべての企業と個人が、どこにいても平等に資本を得ることを可能にします。いくつかの研究機関がまとめたように："私たちの目標は、ネット利ざやが資本コストに圧縮された金融システムを構築することです"。

これは努力する価値のある目標です!