# Ethena、Pendle と Aave: 人気のアービトラージチェーンとそのリスクの解析Ethenaの人気が高まるにつれて、混雑したアービトラージチェーンが高速で運転されています: 担保(e/s)USDeを借貸プラットフォームで安定コインを借り出し、あるDEXのYT/PTを購入して利益を得る、一部のポジションは再びPTを借貸プラットフォームに供給してレバレッジをかけ、Ethenaポイントなどの外部インセンティブを得るために博打を打っています。結果は明白で、借貸プラットフォームでのPTの担保エクスポージャーは急激に上昇し、主流の安定コインの利用率は80%+の高水準に押し上げられ、システム全体がいかなる変動にもより敏感になっています。この記事では、この資金の流れの運用、退出メカニズム、および関連プラットフォームのリスク管理設計を深く分析します。しかし、メカニズムを理解することは第一歩に過ぎず、本当に上級者になるためにはフレームワークのアップグレードを分析することが重要です。私たちは往々にしてデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れていますが、欠けているのは「未来」のさまざまな可能性を見極め、実際に --- 先にリスクの境界を定めてから、収益について議論することです。## アービトラージがどのように機能するか:「利益面」から「システム面」へこのアービトラージパスを見てみましょう: まず、貸借プラットフォームに eUSDe または sUSDe(sUSDe を預けて、担保として eUSDe を取得し、原生の収益)を持ったまま安定したコインを借り、次にある DEX で YT/PT を購入します。YT は将来の収益に対応し、PT は収益を剥離されているため、常にディスカウント価格で購入でき、満期まで保有して 1:1 で償還し、その差額を得ることができます。もちろん、本当の「大きな利益」は Ethena ポイントのような外部のインセンティブです。こうして得られたPTは、もともと借貸プラットフォームで担保として利用できるため、循環貸付の完璧な出発点となります："PTを担保にして→ステーブルコインを借りて→PT/YTを購入して→再担保"。こうすることで、相対的に確実な利益の上で、レバレッジを使ってEthenaポイントのような高弾性のリターンを追求することができます。この資金の流れは、貸し出し市場をどのように変えましたか？* 借貸プラットフォームのエクスポージャーとセカンダリーエフェクト: USDe にサポートされた資産は徐々に借貸プラットフォームの主流担保となり、シェアは一時約 43.5% に達し、主流のステーブルコイン USDT/USDC の利用率を直接押し上げました。* 借入端の混雑: PTの担保にUSDeのeModeを導入した後、USDeの借入規模は約3.7億ドルで、そのうち約2.2億(≈60%)がレバレッジPT戦略に利用され、利用率は約50%から約80%に急増しました。* 集中度と再担保:貸出プラットフォーム上のUSDe供給は高度に集中しており、上位2つの主体が合計>61%。この集中度は循環レバレッジと相まって、収益を拡大させる一方で、システムの脆弱性を悪化させている。ここでの法則は非常に簡単です: 利益が魅力的であればあるほど、サイクルは混雑し、システム全体はより敏感になります。価格、金利、または流動性のわずかな変動は、このレバレッジチェーンによって容赦なく増幅されます。## なぜ「退出」が難しくなるのか:あるDEXの構造的制約では、どのように退出しますか？前述のループポジションを減レバレッジまたは清算する際には、主に2つの方法があります:* 市場からの退出:期日以前に PT / YT を売却し、ステーブルコインに戻して返済解除。* 満期まで保有して退出: PTを満期まで保有し、1:1で基礎資産と交換して返済します。この方法は遅いですが、市場の変動時にはより安定しています。なぜ退出が難しくなるのか? 難点は主にあるDEXの二つの構造的制約から来ている:* 固定期限:PT 到期前不能直接赎回,只能去二级市场売。"迅速レバレッジを減らす"には、二次市場の顔色を伺い、深刻な価格変動の二重の試練に耐えなければならない。* AMMの「隐含收益率区间」: あるDEXのAMMは、設定された隐含收益率区间内で最も効率的です。一旦市場の感情の変化により收益率の価格付けがこの区间を超えると、AMMは「失活」する可能性があり、取引はより薄い注文簿でしか成立せず、スリッページと清算リスクが急激に上昇します。リスクの外溢れを防ぐために、借貸プラットフォームはPTリスク予言機を展開しました: PTの価格がある底値まで下がると、市場を直接凍結します。これにより不良債権を避けることができますが、短期間でPTを売却することは難しくなり、市場の回復を待つか、満期まで保有するしかありません。したがって、市場が安定しているときに退出するのは通常難しくありませんが、市場が再評価を始め、流動性が混雑するようになると、退出は主要な摩擦点となり、事前に準備を整える必要があります。## 借贷プラットフォームの「ブレーキと緩衝」:レバレッジ削減を秩序立てて制御するこのような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームはどのようにリスク管理を行うのでしょうか？それは「ブレーキとバッファ」のメカニズムを内蔵しています:* 凍結と底値メカニズム: PT価格がオラクルの底値に達し維持される場合、関連市場は期限まで凍結される; 期限後、PTは自然に基礎資産に分解され、安全に清算/解除され、固定期限構造による流動性の不整合の外部流出をできる限り回避する。* 内部化清算:極端な状況下では、清算報酬を 0 に設定し、バッファを形成してから担保を段階的に処分します:USDeは流動性が回復した後に二次市場で売却し、PTは期限まで保持します。これにより、二次市場の流動性が薄いオーダーブックでの受動的な売却を避け、スリッページを拡大することができます。* ホワイトリストのリディンプション: 借入契約がEthenaのホワイトリストを取得した場合、二次市場を回避し、直接USDeを使用して基盤のステーブルコインをリディンプトし、インパクトを低減し、回収を向上させることができます。* ツールの境界:USDe 流動性が段階的に緊張している時、Debt Swap は USDe で評価された債務を USDT/USDC に変換できます。ただし、E-mode 設定の制約を受け、移行には閾値と手順が必要で、より十分なマージンが必要です。## Ethenaの「アダプティブベース」:構造とホスティングの隔離をサポート借貸協定には"ブレーキ"があり、資産支持側はエセナの"オートマチックトランスミッション"を使って衝撃を吸収する必要があります。* サポート構造と資金レートの状態について: 資金レートが低下またはマイナスに転じた場合、Ethenaはヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを強化します; 2024年5月中旬にはステーブルコインの割合が一時~76.3%に達しましたが、その後~50%の範囲に戻り、前年よりも依然として高く、負の資金レートの周期において積極的に圧力を軽減できる。* さらに、バッファ能力から見ると: 極端なLST没収シナリオにおいて、USDe全体のサポートに対する純影響は約0.304%と推定されます。6000万ドルの準備金は、このような衝撃を吸収するのに十分であり(、その約27%を占めています)。したがって、ペッグと償還に対する実質的な影響は制御可能です。* 資産の保管と隔離は重要な要素です: Ethenaの資産は直接取引所に保管されるのではなく、第三者の保管業者を通じて店頭決済と資産隔離が行われます。これは、取引所自体に運営や返済の問題が発生しても、これら担保としての資産は所有権上独立しており、保護されていることを意味します。このような隔離構造の下で、効率的な緊急プロセスが実現されます: 取引所が中断した場合、保管業者は一定の決済サイクルを逃した後に未決済ポジションを無効にし、担保を解放して、Ethenaが迅速にヘッジポジションを他の取引所に移動するのを助けることができ、リスクエクスポージャーウィンドウを大幅に短縮します。"インプライド・リターンの再評価"からのずれが主な要因であり、USDeのサポートが損なわれていない場合、オラクルの凍結と階層的処理の保護の下で、悪化リスクは制御可能である; 実際に重点的に防止する必要があるのは、サポート側が損なわれるテールイベントである。## あなたが注目すべきこと:6つのリスク信号理論は終わりましたが、具体的にどの指標を見ればいいのでしょうか？以下にまとめた6つの信号は、貸出プラットフォーム×某DEX×Ethenaとの連動が非常に高いため、日常のダッシュボードとして監視することができます。* USDe 借款と利用率: USDe の総借款量、レバレッジ PT 戦略の割合と利用率曲線を継続的に追跡します。利用率は長期的に ~80% を超え、システムの感度は著しく上昇(報告期間中に ~50% から ~80% ) に上昇します。* 借貸プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果: USDeのサポート資産が借貸プラットフォームの総担保に占める割合(は約43.5%)であり、USDT/USDCなどのコアステーブルコインの利用率への波及効果に注目する。* 集中度と再担保: 主要アドレスの預金占比を監視する; 主要アドレスの集中度(が上位2つの合計)で50-60%を超える場合、その同方向の操作が引き起こす流動性ショックに警戒する必要がある(報告期間のピーク値 >61%)。* インプライド収益率範囲の近接度: ターゲット PT/YT プールのインプライド収益率が AMM の設定範囲の境界に近づいているかどうかを確認します; 範囲に近づくまたは範囲を超えることは、マッチング効率の低下および退出摩擦の上昇を意味します。* PT リスクオラクルの状態: PT 市場価格と貸出プラットフォームのリスクオラクルの最低価格閾値との距離に注意; 閾値に近づくことは、レバレッジチェーンが"秩序ある減速"を必要とする強い信号です。* Ethenaのサポート状況: 定期的にEthenaが発表する準備構成を確認してください。安定コインの比率の変化(は、約76.3%から約50%)に戻ることで、資金コストに対する適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。さらに進んで、各信号のトリガー閾値を設定し、事前に対応アクションを計画できます(。例えば: 利用率≥80% → 循環倍数を下げる)。## 観察から境界へ: リスクと流動性管理これらの信号は最終的にリスク管理のために役立ちます。これらを4つの明確な「境界」として固め、「リスク限度 → トリガー閾値 → 処理アクション」というこのクローズドループを中心に操作できます。境界 1: ループ マルチプルループレバレッジは、収益を向上させ(、外部インセンティブを重ねる際に)、価格、金利および流動性に対する感度を同時に拡大します。倍率が高いほど、退出余地は小さくなります。限度: 最大循環倍数と最小保証金冗長(の設定、LTV/ヘルスファクターの下限)のように。触発: 利用率 ≥ 80% / ステーブルコインの借入金利が急上昇 / 範囲の近接度が高まる。アクション: 倍数を下げる、保証金を追加する、新規ループを一時停止; 必要に応じて「満期まで保持」に切り替える。境界 2: 用語制約 (PT)PTの期限前に償還することはできず、「満期まで保有」は一時的な便宜ではなく、通常の経路と見なされるべきです。限度: "期限前の売却"に依存するポジションに規模上限を設定する。触発:隐含收益率が範囲を超える / 市場の深さが急降下する / オラクルの底値が近づく。アクション:現金とマージンの割合を引き上げ、退出優先順位を調整;必要に応じて「減らすだけで追加しない」凍結期間を設定する。境界 3:オラクルの状態価格が最低価格閾値に近づくか、凍結が発生すると、リンクは秩序のある減速の去レバレッジ段階に入ることを意味します。限度: オラクルの底値との最小価格差(バッファ)と最短観察ウィンドウ。トリガー: 価格差 ≤ 予め設定された閾値 / フリーズ信号がトリガーされる。動作:分割してポジションを減らす、清算警告を強化する、Debt Swap / レバレッジを下げるSOPを実行し、データポーリングの頻度を上げる。境界 4:ツールの摩擦デットスワップ、eMode移行などは緊張期に有効ですが、敷居、待機、追加保証金やスリッページなどの摩擦があります。限度:ツールの利用可能額/時間枠と最大許容スリッページおよびコスト。トリガー: 借入利率または待機時間が閾値を超えた / 取引深度が下限を下回る。動作:資金の余剰を確保し、代替チャネル(で段階的にポジションをクローズ/満期まで保有/ホワイトリストでの償還)を行い、戦略の拡張を一時停止します。## エピローグと今後の方向性総じて、Ethena x あるDEXのアービトラージは、貸出プラットフォーム、あるDEX、Ethenaを「収益の引力」から「システムの弾力性」への伝導チェーンとして繋いでいます。資金面の循環は感度を高め、市場面の構造的制約は退出のハードルを引き上げ、そしてプロトコルはそれぞれのリスク管理設計によってバッファーを提供します。DeFiの分野では、分析能力の進化はデータの見方と使用方法に現れます。私たちはデータ分析ツールを使って"過去"を振り返ることに慣れています。例えば、主要アドレスのポジション変化やプロトコルの利用率の推移を追跡することなどです。これは重要で、高いレバレッジや集中度といったシステムの脆弱性を特定するのに役立ちます。しかし、その限界は明らかです: 歴史データはリスクの"静的スナップショット"を示すだけで、市場の嵐が来たときに何が起こるかは教えてくれません。
Ethenaアービトラージチェーン解析:収益とリスクの二刀流
Ethena、Pendle と Aave: 人気のアービトラージチェーンとそのリスクの解析
Ethenaの人気が高まるにつれて、混雑したアービトラージチェーンが高速で運転されています: 担保(e/s)USDeを借貸プラットフォームで安定コインを借り出し、あるDEXのYT/PTを購入して利益を得る、一部のポジションは再びPTを借貸プラットフォームに供給してレバレッジをかけ、Ethenaポイントなどの外部インセンティブを得るために博打を打っています。結果は明白で、借貸プラットフォームでのPTの担保エクスポージャーは急激に上昇し、主流の安定コインの利用率は80%+の高水準に押し上げられ、システム全体がいかなる変動にもより敏感になっています。
この記事では、この資金の流れの運用、退出メカニズム、および関連プラットフォームのリスク管理設計を深く分析します。しかし、メカニズムを理解することは第一歩に過ぎず、本当に上級者になるためにはフレームワークのアップグレードを分析することが重要です。私たちは往々にしてデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れていますが、欠けているのは「未来」のさまざまな可能性を見極め、実際に --- 先にリスクの境界を定めてから、収益について議論することです。
アービトラージがどのように機能するか:「利益面」から「システム面」へ
このアービトラージパスを見てみましょう: まず、貸借プラットフォームに eUSDe または sUSDe(sUSDe を預けて、担保として eUSDe を取得し、原生の収益)を持ったまま安定したコインを借り、次にある DEX で YT/PT を購入します。YT は将来の収益に対応し、PT は収益を剥離されているため、常にディスカウント価格で購入でき、満期まで保有して 1:1 で償還し、その差額を得ることができます。もちろん、本当の「大きな利益」は Ethena ポイントのような外部のインセンティブです。
こうして得られたPTは、もともと借貸プラットフォームで担保として利用できるため、循環貸付の完璧な出発点となります："PTを担保にして→ステーブルコインを借りて→PT/YTを購入して→再担保"。こうすることで、相対的に確実な利益の上で、レバレッジを使ってEthenaポイントのような高弾性のリターンを追求することができます。
この資金の流れは、貸し出し市場をどのように変えましたか？
借貸プラットフォームのエクスポージャーとセカンダリーエフェクト: USDe にサポートされた資産は徐々に借貸プラットフォームの主流担保となり、シェアは一時約 43.5% に達し、主流のステーブルコイン USDT/USDC の利用率を直接押し上げました。
借入端の混雑: PTの担保にUSDeのeModeを導入した後、USDeの借入規模は約3.7億ドルで、そのうち約2.2億(≈60%)がレバレッジPT戦略に利用され、利用率は約50%から約80%に急増しました。
集中度と再担保:貸出プラットフォーム上のUSDe供給は高度に集中しており、上位2つの主体が合計>61%。この集中度は循環レバレッジと相まって、収益を拡大させる一方で、システムの脆弱性を悪化させている。
ここでの法則は非常に簡単です: 利益が魅力的であればあるほど、サイクルは混雑し、システム全体はより敏感になります。価格、金利、または流動性のわずかな変動は、このレバレッジチェーンによって容赦なく増幅されます。
なぜ「退出」が難しくなるのか:あるDEXの構造的制約
では、どのように退出しますか？前述のループポジションを減レバレッジまたは清算する際には、主に2つの方法があります:
市場からの退出:期日以前に PT / YT を売却し、ステーブルコインに戻して返済解除。
満期まで保有して退出: PTを満期まで保有し、1:1で基礎資産と交換して返済します。この方法は遅いですが、市場の変動時にはより安定しています。
なぜ退出が難しくなるのか? 難点は主にあるDEXの二つの構造的制約から来ている:
固定期限:PT 到期前不能直接赎回,只能去二级市场売。"迅速レバレッジを減らす"には、二次市場の顔色を伺い、深刻な価格変動の二重の試練に耐えなければならない。
AMMの「隐含收益率区间」: あるDEXのAMMは、設定された隐含收益率区间内で最も効率的です。一旦市場の感情の変化により收益率の価格付けがこの区间を超えると、AMMは「失活」する可能性があり、取引はより薄い注文簿でしか成立せず、スリッページと清算リスクが急激に上昇します。リスクの外溢れを防ぐために、借貸プラットフォームはPTリスク予言機を展開しました: PTの価格がある底値まで下がると、市場を直接凍結します。これにより不良債権を避けることができますが、短期間でPTを売却することは難しくなり、市場の回復を待つか、満期まで保有するしかありません。
したがって、市場が安定しているときに退出するのは通常難しくありませんが、市場が再評価を始め、流動性が混雑するようになると、退出は主要な摩擦点となり、事前に準備を整える必要があります。
借贷プラットフォームの「ブレーキと緩衝」:レバレッジ削減を秩序立てて制御する
このような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームはどのようにリスク管理を行うのでしょうか？それは「ブレーキとバッファ」のメカニズムを内蔵しています:
凍結と底値メカニズム: PT価格がオラクルの底値に達し維持される場合、関連市場は期限まで凍結される; 期限後、PTは自然に基礎資産に分解され、安全に清算/解除され、固定期限構造による流動性の不整合の外部流出をできる限り回避する。
内部化清算:極端な状況下では、清算報酬を 0 に設定し、バッファを形成してから担保を段階的に処分します:USDeは流動性が回復した後に二次市場で売却し、PTは期限まで保持します。これにより、二次市場の流動性が薄いオーダーブックでの受動的な売却を避け、スリッページを拡大することができます。
ホワイトリストのリディンプション: 借入契約がEthenaのホワイトリストを取得した場合、二次市場を回避し、直接USDeを使用して基盤のステーブルコインをリディンプトし、インパクトを低減し、回収を向上させることができます。
ツールの境界:USDe 流動性が段階的に緊張している時、Debt Swap は USDe で評価された債務を USDT/USDC に変換できます。ただし、E-mode 設定の制約を受け、移行には閾値と手順が必要で、より十分なマージンが必要です。
Ethenaの「アダプティブベース」:構造とホスティングの隔離をサポート
借貸協定には"ブレーキ"があり、資産支持側はエセナの"オートマチックトランスミッション"を使って衝撃を吸収する必要があります。
サポート構造と資金レートの状態について: 資金レートが低下またはマイナスに転じた場合、Ethenaはヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを強化します; 2024年5月中旬にはステーブルコインの割合が一時~76.3%に達しましたが、その後~50%の範囲に戻り、前年よりも依然として高く、負の資金レートの周期において積極的に圧力を軽減できる。
さらに、バッファ能力から見ると: 極端なLST没収シナリオにおいて、USDe全体のサポートに対する純影響は約0.304%と推定されます。6000万ドルの準備金は、このような衝撃を吸収するのに十分であり(、その約27%を占めています)。したがって、ペッグと償還に対する実質的な影響は制御可能です。
資産の保管と隔離は重要な要素です: Ethenaの資産は直接取引所に保管されるのではなく、第三者の保管業者を通じて店頭決済と資産隔離が行われます。これは、取引所自体に運営や返済の問題が発生しても、これら担保としての資産は所有権上独立しており、保護されていることを意味します。このような隔離構造の下で、効率的な緊急プロセスが実現されます: 取引所が中断した場合、保管業者は一定の決済サイクルを逃した後に未決済ポジションを無効にし、担保を解放して、Ethenaが迅速にヘッジポジションを他の取引所に移動するのを助けることができ、リスクエクスポージャーウィンドウを大幅に短縮します。
"インプライド・リターンの再評価"からのずれが主な要因であり、USDeのサポートが損なわれていない場合、オラクルの凍結と階層的処理の保護の下で、悪化リスクは制御可能である; 実際に重点的に防止する必要があるのは、サポート側が損なわれるテールイベントである。
あなたが注目すべきこと:6つのリスク信号
理論は終わりましたが、具体的にどの指標を見ればいいのでしょうか？以下にまとめた6つの信号は、貸出プラットフォーム×某DEX×Ethenaとの連動が非常に高いため、日常のダッシュボードとして監視することができます。
USDe 借款と利用率: USDe の総借款量、レバレッジ PT 戦略の割合と利用率曲線を継続的に追跡します。利用率は長期的に ~80% を超え、システムの感度は著しく上昇(報告期間中に ~50% から ~80% ) に上昇します。
借貸プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果: USDeのサポート資産が借貸プラットフォームの総担保に占める割合(は約43.5%)であり、USDT/USDCなどのコアステーブルコインの利用率への波及効果に注目する。
集中度と再担保: 主要アドレスの預金占比を監視する; 主要アドレスの集中度(が上位2つの合計)で50-60%を超える場合、その同方向の操作が引き起こす流動性ショックに警戒する必要がある(報告期間のピーク値 >61%)。
インプライド収益率範囲の近接度: ターゲット PT/YT プールのインプライド収益率が AMM の設定範囲の境界に近づいているかどうかを確認します; 範囲に近づくまたは範囲を超えることは、マッチング効率の低下および退出摩擦の上昇を意味します。
PT リスクオラクルの状態: PT 市場価格と貸出プラットフォームのリスクオラクルの最低価格閾値との距離に注意; 閾値に近づくことは、レバレッジチェーンが"秩序ある減速"を必要とする強い信号です。
Ethenaのサポート状況: 定期的にEthenaが発表する準備構成を確認してください。安定コインの比率の変化(は、約76.3%から約50%)に戻ることで、資金コストに対する適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。
さらに進んで、各信号のトリガー閾値を設定し、事前に対応アクションを計画できます(。例えば: 利用率≥80% → 循環倍数を下げる)。
観察から境界へ: リスクと流動性管理
これらの信号は最終的にリスク管理のために役立ちます。これらを4つの明確な「境界」として固め、「リスク限度 → トリガー閾値 → 処理アクション」というこのクローズドループを中心に操作できます。
境界 1: ループ マルチプル
ループレバレッジは、収益を向上させ(、外部インセンティブを重ねる際に)、価格、金利および流動性に対する感度を同時に拡大します。倍率が高いほど、退出余地は小さくなります。
限度: 最大循環倍数と最小保証金冗長(の設定、LTV/ヘルスファクターの下限)のように。
触発: 利用率 ≥ 80% / ステーブルコインの借入金利が急上昇 / 範囲の近接度が高まる。
アクション: 倍数を下げる、保証金を追加する、新規ループを一時停止; 必要に応じて「満期まで保持」に切り替える。
境界 2: 用語制約 (PT)
PTの期限前に償還することはできず、「満期まで保有」は一時的な便宜ではなく、通常の経路と見なされるべきです。
限度: "期限前の売却"に依存するポジションに規模上限を設定する。
触発:隐含收益率が範囲を超える / 市場の深さが急降下する / オラクルの底値が近づく。
アクション:現金とマージンの割合を引き上げ、退出優先順位を調整;必要に応じて「減らすだけで追加しない」凍結期間を設定する。
境界 3:オラクルの状態
価格が最低価格閾値に近づくか、凍結が発生すると、リンクは秩序のある減速の去レバレッジ段階に入ることを意味します。
限度: オラクルの底値との最小価格差(バッファ)と最短観察ウィンドウ。
トリガー: 価格差 ≤ 予め設定された閾値 / フリーズ信号がトリガーされる。
動作:分割してポジションを減らす、清算警告を強化する、Debt Swap / レバレッジを下げるSOPを実行し、データポーリングの頻度を上げる。
境界 4:ツールの摩擦
デットスワップ、eMode移行などは緊張期に有効ですが、敷居、待機、追加保証金やスリッページなどの摩擦があります。
限度:ツールの利用可能額/時間枠と最大許容スリッページおよびコスト。
トリガー: 借入利率または待機時間が閾値を超えた / 取引深度が下限を下回る。
動作:資金の余剰を確保し、代替チャネル(で段階的にポジションをクローズ/満期まで保有/ホワイトリストでの償還)を行い、戦略の拡張を一時停止します。
エピローグと今後の方向性
総じて、Ethena x あるDEXのアービトラージは、貸出プラットフォーム、あるDEX、Ethenaを「収益の引力」から「システムの弾力性」への伝導チェーンとして繋いでいます。資金面の循環は感度を高め、市場面の構造的制約は退出のハードルを引き上げ、そしてプロトコルはそれぞれのリスク管理設計によってバッファーを提供します。
DeFiの分野では、分析能力の進化はデータの見方と使用方法に現れます。私たちはデータ分析ツールを使って"過去"を振り返ることに慣れています。例えば、主要アドレスのポジション変化やプロトコルの利用率の推移を追跡することなどです。これは重要で、高いレバレッジや集中度といったシステムの脆弱性を特定するのに役立ちます。しかし、その限界は明らかです: 歴史データはリスクの"静的スナップショット"を示すだけで、市場の嵐が来たときに何が起こるかは教えてくれません。