HTX Ventures最新研究報告：暗号化コンプライアンスが「新分散型金融」時代を開く、RWAFiとステーブルコイン決済が新たな機会に

2020年のDeFiの夏以来、自動マーケットメイカー(AMM)、借貸プロトコル、デリバティブ取引およびステーブルコインは暗号取引分野の核心基盤となりました。過去4年間、数多くの起業家がこれらの分野で反復的なイノベーションを行い、Trader JoeやGMXなどのプロジェクトを新たな高みへと押し上げてきました。しかし、これらの製品が徐々に成熟するにつれ、暗号取引分野の成長は天井に達し、新たなトッププロジェクトの誕生がますます困難になっています。

2024年アメリカ大選後、暗号化業界の合法化とコンプライアンスの進展が業界に全く新しい発展機会をもたらすことが期待されています。従来の金融と分散型金融の融合が加速しています: プライベートローン、アメリカ国債、そして商品などの実物資産(RWA)は、初期の単純なトークン化証明書から資本効率のある収益型ステーブルコインへと徐々に進化し、安定したリターンを求める暗号化ユーザーに新しい選択肢を提供しています。これは、分散型金融の借り入れと取引の新たな成長エンジンとなっています。同時に、ステーブルコインは国際貿易における戦略的地位がますます顕著になり、支払い分野の上下流インフラが継続的に繁栄しています。従来の金融の巨頭、トランプ家、Stripe、PayPal、BlackRockなどは、業界にさらなる可能性を注入するため、レイアウトを加速しています。

Uniswap、Curve、dYdX、Aaveなどの「古いDeFi」の後、新たな暗号取引分野のユニコーンが誕生しようとしています。彼らは規制環境の変化に対応し、伝統的な金融の統合と技術革新を活用して新しい市場を開拓し、業界を「新しいDeFi」の時代に進めていきます。新たに参入する者にとって、これは伝統的なDeFiのマイクロイノベーションにこだわる必要がなく、新しい環境とニーズに適合した画期的な製品を構築することに目を向けることを意味します。

この記事では、このトレンドに基づいて深い分析を行い、暗号取引の分野における新たな変革の潜在的な機会と発展方向について探討し、業界の参加者にインスピレーションと参考を提供します。

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今回のサイクルトレード環境の変化

ステーブルコインコンプライアンス通過、クロスボーダー決済における採用率が不断に向上している

アメリカ合衆国下院金融サービス委員会は、短期間内にステーブルコイン法案を発表する計画を立てており、これはアメリカの二大政党がステーブルコインの立法に関して珍しい合意を示すものです。両者は、ステーブルコインがドルの世界的な準備通貨としての地位を強化するだけでなく、アメリカ国債の重要な買い手となり、巨大な経済的潜在能力を秘めていることに一致しています。

この法案は、米国で初めて議会を通過する包括的な暗号化通貨立法となり、伝統的な銀行、企業、個人が広く暗号財布、ステーブルコイン、およびブロックチェーンベースの支払いチャネルに接触することを促進するでしょう。今後数年以内に、ステーブルコインの支払いが普及し、ビットコインETFに続く暗号市場の「段階的発展」となることが期待されています。

規制対象の機関投資家は、ステーブルコインの価値上昇から直接利益を得ることはできませんが、ステーブルコインに関連するインフラへの投資を通じて利益を得ることができます。例えば、多くのステーブルコイン供給を支える主流のブロックチェーン(であるイーサリアム、Solanaなど)や、ステーブルコインと相互作用するさまざまなDeFiアプリケーションは、ステーブルコインの成長から恩恵を受けるでしょう。現在、ステーブルコインはブロックチェーン取引の割合が2020年の3%から50%以上に増加しています。その核心的な価値はシームレスなクロスボーダー決済にあり、この機能は新興市場で特に急速に成長しています。トルコを例に挙げると、ステーブルコインの取引額は同国のGDPの3.7%を占めています。一方、アルゼンチンでは、ステーブルコインのプレミアムが30.5%に達しています。革新的な決済プラットフォームは、ローカルエージェントや決済システムを介して、草の根市場戦略でユーザーをブロックチェーンエコシステムに引き込み、ステーブルコインの普及をさらに推進しています。

現在、従来の決済チャネルが処理するクロスボーダーB2B決済市場規模は約40兆ドルに達し、世界の消費者送金市場は毎年数百億ドルの収益を生み出しています。ステーブルコインはこの市場に対し、暗号化チャネルを通じて効率的なクロスボーダー決済を実現する新しい手段を提供しており、採用率は急速に高まっており、この部分市場に切り込み、覆すことが期待され、世界の決済構造の中で重要な力となるでしょう。

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ある取引プラットフォームが導入したRLUSDステーブルコインは、企業の支払いのために設計されており、ドル建ての取引ニーズを満たすために、越境決済の効率、安定性、透明性を向上させることを目的としています。一方、Stripeは11億ドルでステーブルコインプラットフォームBridgeを買収し、この取引は暗号化業界の歴史の中で最大の買収案件となりました。Bridgeは企業に対して法定通貨とステーブルコインの間のシームレスな変換を提供し、さらにステーブルコインのグローバル決済における応用を推進しました。Bridgeの越境決済プラットフォームは年間で500億ドル以上の決済を処理し、SpaceXを含む高級顧客に対して世界的な資金決済を提供しており、国際取引におけるステーブルコインの便利さと有効性を示しています。

さらに、PEXXは革新的なステーブルコインのクロスボーダー決済プラットフォームとして、USDTとUSDCを16種類の法定通貨に交換でき、直接銀行口座に送金できます。簡素化された参加プロセスと即時変換を通じて、PEXXはユーザーと企業が効率的かつ低コストでクロスボーダー決済を行えるようにし、従来の金融と暗号化通貨の間の壁を打破しました。この革新は、より迅速でコスト効率の良いクロスボーダー決済ソリューションを提供するだけでなく、グローバルな資金流動の分散化とシームレスな接続を促進します。ステーブルコインは徐々にグローバル決済の重要な構成要素となり、決済システムの効率と普及を向上させています。

の永続契約取引に対する規制が緩和される見込みです

永続的な契約取引の高いレバレッジ特性は顧客の損失を引き起こす可能性があるため、各国の規制当局はそのコンプライアンス要件に対して非常に厳格です。アメリカを含む多くの法域では、中央集権型取引所(CEX)が永続的な契約サービスを提供することを禁止されているだけでなく、分散型永続契約取引所(PerpDEX)も同じ運命を逃れることはできません。これは直接的にPerpDEXの市場スペースとユーザー規模を圧迫しています。

しかし、トランプが選挙で全勝するにつれて、暗号化業界のコンプライアンスプロセスが加速することが期待され、PerpDEXは発展の春を迎える可能性が高い。最近注目すべき二つの象徴的な出来事がある。まず、トランプが任命した暗号化とAIの顧問であるデビッド・サックスは、この分野の老舗プレーヤーであるdYdXに投資していた。次に、アメリカ商品先物取引委員会(CFTC)が、アメリカ証券取引委員会(SEC)に取って代わって暗号化業界の主要な規制者となることが期待されている。CFTCはシカゴ商品取引所(CME)でのビットコイン先物取引の導入において豊富な経験を積んでおり、SECに比べてPerpDEXへの規制姿勢はより友好的である。これらの積極的なシグナルは、PerpDEXに新しい市場の機会を開く可能性があり、将来のコンプライアンスフレームワークの下での成長により有利な条件を創出するかもしれない。

RWAのステーブルコインの収益価値が暗号化ユーザーに発見されている

かつて、高リスク高リターンの暗号市場環境は、RWA(現実世界資産)の安定した収益に対して誰も関心を持たない時期がありました。しかし、過去の熊市周期の中で、RWA市場は逆に成長し、そのロックされた価値(TVL)は百万ドル未満から現在の千億ドル規模に急増しました。他の暗号資産とは異なり、RWAの価値の変動は暗号市場の感情に左右されません。この特性は、堅実な分散型金融エコシステムを形成するために非常に重要です:RWAは投資ポートフォリオの多様化を効果的に向上させるだけでなく、さまざまな金融派生商品に対する堅固な基盤を提供し、投資家が激しい市場の動揺の中でリスクをヘッジするのを助けます。

RWA.xyzのデータによると、12月14日現在、RWAは67,187人の保有者を持ち、資産発行者の数は115社に達し、総時価総額は1,399億ドルに上ります。ある取引プラットフォームを含むWeb3の巨人たちは、2030年までにRWA市場の規模が16兆ドルに拡大する可能性があると予測しています。この大きな潜在市場の構造と、その安定した収益がもたらす投資の魅力は、DeFiエコシステムの中で欠かせない重要な組成部分となりつつあります。

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三箭資本の破綻後、暗号化業界は重要な問題を露呈しました: 資産が持続可能な収益シナリオを欠いていることです。アメリカ連邦準備制度が利上げプロセスを開始する中、世界市場の流動性が縮小し、高リスク資産と定義される暗号通貨は特に影響を受けました。それに対照的に、現実世界の資産(、例えば米国債)の利回りは2021年末以来着実に上昇し、市場の関心を集めています。2022年から2023年にかけて、分散型金融の収益中央値は6%から2%に低下し、同期間の米国債の無リスク収益5%を下回り、高純資産投資家はオンチェイン収益への興味を失いました。オンチェイン収益が枯渇する中、業界はRWAに目を向け、オフチェインの安定収益を導入することで市場の活力を再び呼び起こそうとしています。

2023年8月、MakerDAOはその貸出プロトコルSpark ProtocolにおいてDAIの預金金利DSR(DAI Savings Rate)を8%に引き上げ、長らく静寂を保っていたDeFi市場の復活を引き起こしました。わずか1週間で、プロトコルのDSR預金額はほぼ10億ドル急増し、DAIの流通供給量も8億ドル増加し、3ヶ月ぶりの新高値を記録しました。この成長を促進した重要な要因はRWA(現実世界資産)です。データによると、2023年にMakerDAOの80%以上の手数料収入はRWAから得られています。2023年5月以降、MakerDAOはRWAへの投資を強化し、Monetalis、Clydesdale、BlockTowerなどの実体を通じて米国債を大量購入し、Coinbase PrimeやCentrifugeなどのRWA貸出プロトコルに資金を提供しています。2023年7月時点で、MakerDAOは約25億ドルのRWAポートフォリオを保有しており、そのうち10億ドル以上は米国債からのものです。

MakerDAOの成功した探検が新たなRWA熱潮を引き起こしました。ブルーチップステーブルコインの高い利回りに促されて、DeFiエコシステムは迅速に反応しました。例えば、AaveコミュニティはsDAIを担保として採用することを提案し、DeFiにおけるRWAの利用をさらに拡大しました。同様に、2023年6月、Compoundの創設者が立ち上げた新会社Superstateは、債券などの現実世界の資産をブロックチェーンに導入することに特化し、ユーザーに現実世界に類似した安定した収益を提供しています。

RWAは現実の資産とブロックチェーン上の金融を結ぶ重要な橋梁となっています。ますます多くの革新者がRWAの可能性を探求する中で、分散型金融エコシステムは安定した収益と多様な発展への新しい道を徐々に見出しています。

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ライセンスを持つ機関のブロックチェーンへの参入が市場規模を拡大

今年3月、ブラックロックは公共ブロックチェーン上で発行された初の米国債トークン化ファンドBUIDLを発表し、市場の関心を引きました。このファンドは、適格投資家に米国債を通じて収益を得る機会を提供し、イーサリアムブロックチェーンに最初に展開され、その後Aptos、Optimism、Avalanche、Polygon、Arbitrumなどの複数のブロックチェーンに拡大しました。現在、$BUIDLはトークン収益証明書として実際の効用を持っていませんが、その象徴的な発表はトークン化された金融にとって重要な一歩を踏み出しました。

一方で、ワイオミング州の州知事マーク・ゴードンは、州政府が2025年に米ドルに連動したステーブルコインを発行する計画を発表し、アメリカ国債とリポ協定を通じてその支援を提供することを明らかにしました。このステーブルコインは2025年第一四半期に取引プラットフォームと提携して導入される予定であり、政府レベルのステーブルコイン実験が市場の新たな注目点となることを示しています。

従来の金融分野では、道富銀行(State Street)は、世界のトップ資産管理会社の一つとして、積極的に探しています。