DeFi分散型金融プロトコル内生ステーブルコインが新潮流となる

現在の弱気市場環境では、手数料ベースの分散型金融アプリケーションが困難に直面しています。一部のトッププロトコルであるAaveとCurveは、新たな収入源を開拓し、事業範囲を拡大するために独自のステーブルコインを発行することを模索しています。本稿では、GHOとcrvUSDという2種類の新しいステーブルコインの特徴とその潜在的影響について詳しく探ります。

分散型金融プロトコルの多元化戦略

チェーン上の活動が減少し、手数料ベースのビジネスモデルの利益が縮小する中で、ブルーチップの分散型金融プロトコルは、多様化と強化を図るために他の収入源を構築しようとしています。私たちは、あるプロトコルが流動的なステーキングと貸付商品を開発したり、別のプロトコルがオプション取引所を立ち上げたり、さらに別のプロトコルが貸付分野に進出するなど、いくつかの初期の兆候を目にしています。

現在、新しい多様化の形態が登場しました - 特定アプリケーションのステーブルコインです。これは、分散型金融プロトコルが発行したステーブルコインを指し、主要な製品ではなく二次製品として位置付けられています。これらのステーブルコインは通常、信用の形で発行され、ユーザーはその資産を使用して貸出市場やDEXで貸し出しを行うことでステーブルコインを鋳造できます。プロトコルは、借入利息、鋳造/償還新しい単位、連動アービトラージ、清算など、さまざまな方法で収益を得ることができます。

ステーブルコイン市場規模は巨大で、現在暗号エコシステムには1450億ドルのステーブルコインがあります。将来的には処理可能な市場規模が数万兆ドルに達するでしょう。規制当局が中央集権型、法定通貨担保のステーブルコインに注目する中で、分散型金融プロトコルはそのビジネスモデルを多様化させるだけでなく、一部の市場シェアを獲得する機会があるかもしれません。

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GHOとcrvUSDの紹介

GHO

GHOはある借貸プロトコルによって発行された分散型ステーブルコインです。それは過剰担保されており、そのプロトコルのV3バージョンの預金によってサポートされています。ユーザーは通貨市場で直接このステーブルコインを鋳造できます。

GHOの独特な点は、その借入金利がガバナーによって手動で設定されていることであり、プロトコル内の他の資産のようにアルゴリズムによって決定されるわけではありません。これにより、プロトコルはGHOの発行/借入コストを完全に制御でき、競争相手の力を潜在的に弱めることができます。

将来、GHOは「ファシリテーター」と呼ばれるホワイトリストのエンティティを介して、このプロトコルV3以外の他の場所で鋳造されることができます。これらの「ファシリテーター」は、さまざまな種類の担保に基づいてGHOを鋳造することができ、デルタニュートラルポジションや現実世界の資産が含まれます。

GHOは現在テストネットで稼働しており、2023年の後半に正式にリリースされる予定です。

crvUSD

crvUSDは、あるDEXによって発行された分散型ステーブルコインです。このステーブルコインは、借貸清算AMMアルゴリズム(LLAMA)と呼ばれる新しいメカニズムを採用します。

LLAMAは「より寛容な」清算設計を採用しており、ユーザーの担保の価値が下がると、ユーザーのポジションは一度に完全に清算されるのではなく、徐々にcrvUSDに変換されます。この設計は、罰則的な清算を減少させ、借り手のユーザー体験を改善し、crvUSDで評価されたCDPの魅力を高めるのに役立つはずです。

サポートされる担保の種類とcrvUSDがエコシステム内で果たす役割についての詳細はまだあまりありませんが、このステーブルコインはそのDEXのLPトークンによって発行される可能性が高いです。これにより、プラットフォーム上で流動性を提供する資本効率が向上し、LPもDeFiにcrvUSDを展開することで利益を得ることができるようになります。

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市場インパクト分析

発行プロトコル収入の潜在的な増加

特定アプリケーションのステーブルコインの発行は理論的に発行プロトコルのビジネスモデルを強化し、追加の収入源を提供することができます。現在、一部のプロトコルは主に取引手数料と利用率に基づく貸付利息に依存しています。ベアマーケットでは、これらの収入源はその低品質な性質を示しており、取引と貸付活動の減少、および競争の激化による手数料の圧縮が収入の急激な減少を引き起こしています。

プロトコル内ステーブルコインの発行はこのダイナミクスを変えました。なぜなら、プロトコルは追加の収入源を得ることができるようになったからです。利息収入は依然として周期的ですが、取引手数料や通貨市場のスプレッドを得ることに比べて、その生成効率は高いです。さらに、ステーブルコインは鋳造/償還手数料、ペッグアービトラージ、清算などの方法を通じて基盤プロトコルのモートを強化する可能性があります。

トークン保有者の潜在的な価値の蓄積

特定アプリケーションのステーブルコインブームは、発行プロトコルの通貨保有者に利益をもたらす可能性があります。いかなる収入のシェアも、ステーキングまたはロックされた通貨保有者が得られる利益を増加させます。ベアマーケットでは、いくつかの収入シェア資産が優れたパフォーマンスを示し、発行されたステーブルコインとその保有者と収入を共有するプロトコルは、その通貨をより魅力的にします。

例えば、あるDEXはそのトークンロッカーとステーブルコインの収入を共有する可能性が高く、これはロッカーが取引手数料、ガバナンス報酬、そしてステーブルコインに基づくキャッシュフローのシェアを得ることを意味します。

贈収賄と流動性の断片化

ステーブルコイン成功の鍵となる要因の一つは、深い流動性を持つことです。特定のアプリケーションにおけるステーブルコインの流動性への需要は、ガバナンス報酬市場を刺激する可能性があります。ステーブルコインの発行者は、トークン保有者に支払いを行うことで、彼らが選択したプールにトークンを流通させる投票を促し、DEXでの流動性を確保することができます。

この贈収賄の熱潮の恩恵を受けるのは、一部のトークン保有者や、これらの取引を便利にする市場プラットフォームです。しかし、この贈収賄は流動性の断片化という形でエンドユーザーに代償をもたらす可能性があります。資金流入が限られた暗号市場では、流動性はさまざまなステーブルコインの中でさらに分散し、大口トレーダーの実行効率を低下させる可能性があります。

潜在的な信用ブーム

特定アプリケーションのステーブルコインの成長は、低い貸出金利をもたらす拡散を通じて分散型金融の信用ブームを促進する可能性があります。既存のステーブルコインと競争するために、新しいステーブルコインはユーザーが新しいユニットを鋳造し、その流通供給を増やすために、低い貸出金利を提供しなければならないかもしれません。

理論的には、この低金利に駆動された信用ブームは、広範に分散型金融や暗号市場を刺激し、ユーザーが非常に低い金利でレバレッジや借り入れを行うことを可能にするでしょう。さらに、ユーザーが米国国債の金利よりもはるかに低い金利でステーブルコインを借り入れる可能性があるため、暗号と伝統的金融の間のアービトラージ機会を開くかもしれません。

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DeFiの「ワイルドキャット時代」

GHOやcrvUSDなどのステーブルコインの登場により、DeFiはアメリカの歴史における各銀行が独自の通貨を発行していた「野猫銀行」の時代に似た状況に入っているようです。これらの新しいステーブルコインが既存の主流ステーブルコインを超える可能性は低いですが、発行プロトコルとの統合から恩恵を受け、ニッチ市場を開拓する可能性があります。

理論的には、これらのステーブルコインは発行者のビジネスモデルとトークン保有者への価値の蓄積を強化するのに役立つでしょう。しかし、発行者が金利で競争し、借り手に最も安いクレジットを提供しようとするため、実際の効果は限られる可能性があります。

最終的な結果は、これらの低金利が信用の繁栄を促進し、安価な資本でオンチェーン経済を刺激する可能性があることです。過去1年間の世界的な貨幣コストの急激な上昇の背景の中で、これはDeFiを最も低コストの資本市場の1つにする可能性があり、再び人々の関心を呼び起こし、資金を暗号エコシステムに導くかもしれません。

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