イーサリアムのRWA市場における主導地位：未来のリーダーは誰か？

本報告は、イーサリアムが現在の現実世界資産トークン化市場における主導的な地位を分析し、直面している構造的課題を検討し、どのブロックチェーンプラットフォームがRWA成長の次の段階をリードする可能性があるかを探ります。

要点まとめ

• イーサリアムは先発優位性、過去の機関実験、深厚なチェーン上流動性、そして分散型アーキテクチャを活かし、現在RWA市場をリードしています。
• より迅速で安価な取引を実現する汎用ブロックチェーンと、規制要件に適合するように設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、優れた技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラストラクチャとしての地位を確立しています。
• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによってリードされる：オンチェーンの規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、および実質的なオンチェーン流動性。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか？

現実世界資産（RWA）のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も顕著なテーマの1つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、新興市場に対する詳細な分析も行われ、この分野の重要性の高まりが際立っています。

RWAは、不動産、債券、大宗商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争が激化しているにもかかわらず、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的な地位を維持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場しており、DeFi分野で成熟したいくつかのプラットフォームもRWA分野に拡張しています。それでも、イーサリアムは市場活動の総量の50％以上を占めており、その既存の地位の安定性を際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で支配的な地位を占める重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形成する可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先行地位を維持できるのか？

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関トークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。彼は先駆けてスマートコントラクトを導入し、RWA市場の準備を積極的に進めました。

活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは競合プラットフォームが登場するずっと前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的な基盤を提供しました。

そのため、多くの機関は代替案を検討する前にエーテルを評価し始めました。2010年代末期のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるエーテルの役割を検証するのに役立ちました：

• ある大手銀行は2016-2017年に企業用ケースを支援するためにイーサリアムの許可されたフォーク版を開発しました。この銀行が発表した銀行間送金用のデジタル通貨は、イーサリアムのアーキテクチャがデータ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• 2019年、あるフランスの銀行がイーサリアムのパブリックネットワーク上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券がパブリックブロックチェーン上で発行・決済されることができ、仲介機関の関与を最小限に抑えることができることを示しています。

• 2021年、欧州投資銀行は数つの大手銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨で決済され、イーサリアムの完全統合された資本市場における潜在能力を浮き彫りにしました。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の実績は引き続き注目を集め、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年、あるプラットフォームがイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するためのツールを構築すると発表しました。この取り組みは、現在イーサリアム上で発行されている最大規模のトークン化ファンドの最終的な発売の基盤を築きました。

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2.2. 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導的なもう一つの重要な理由は、そのオンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術プロセスではありません。機能的な市場は、これらの資産に積極的に投資し取引することができる資本を必要とします。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は、一部のプラットフォームで明らかであり、それらはイーサリアム上で大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き寄せています。

• あるプラットフォームは、国債を支える製品を通じて、6億ドル以上の総ロックバリューを蓄積しています。

• 別のプラットフォームが特定のプロトコルからのステーブルコイン流動性を利用して、240億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• さらに、イーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して銀行のない収益インフラを構築し、機関需要とDeFi流動性を引き付けているプラットフォームがあります。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化のプラットフォームではないことを示しています。それは、実際の投資と資産管理を可能にする強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、初期のトークン発行段階の後、資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この違いの理由は明確です。イーサリアムは、ステーブルコイン、DeFiプロトコル、およびコンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてオンチェーンで行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効率的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な優位性を付与します。

2.3. 分散化による信頼の構築

分散型は信頼を構築する上で重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移すことを含みます。このプロセスでは、機関の関心がシステムの信頼性と透明性に集中しています。これが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する理由です。

イーサリアムは、公共ブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰でも利用可能で、変更は参加者の合意によって決定され、中央集権的な管理はありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、途切れることのない正常な稼働時間を維持しています。

RWA市場では、この構造が実際の価値を創造しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介なしの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、契約を実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その分散型システムは、高リスクの金融環境で運営するための重要な要件に適合しています。

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3. 新たな挑戦者による再構築

イーサリアムのメインネットは、トークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主な障害には、限られた取引処理能力、遅延問題、そして予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、いくつかのLayer 2ソリューションが登場しました。合併（2022年）、Dencun（2024年）、そして今後登場するPectra（2025年）を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの向上をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは依然として従来の金融インフラに対抗することができません。例えば、ある決済ネットワークは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能差は依然として重要な制約要因です。

遅延はまた課題をもたらします。ブロック生成は平均して12秒かかり、追加の確認が必要な安全な決済を加えると、最終的には通常3分近くかかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加し、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

より重要なのは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えることもあり、通常時でもコストが20ドル以上に上昇することがよくあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、イーサリアムサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

あるプラットフォームは、この動的を非常によく説明しています。イーサリアムの制約に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟した、パフォーマンスに敏感な市場のニーズを満たすために、ますます大きなプレッシャーに直面しています。

3.1. 高速かつ効率的なコストの一般的なブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要なパフォーマンスボトルネックに対して代替の利点を提供することをますます模索しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の（ステーブルコインを除く）トークン化資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然としてはるかに少ないです。多くの場合、汎用チェーン上で導入されたトークン化資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部であることがまだ多いです。

それでもなお、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが急増しています。例えば、あるLayer 2プラットフォームでは、1つのプラットフォームが注目を集めており、その分野のアクティビティの18％以上を占めており、イーサリアムに次いでいます。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。特定のプラットフォームのように、そのDeFiエコシステムが急成長を遂げたプラットフォームは、現在、戦略的な問題に直面しています：この勢いをRWA分野での持続可能な地位に変換する方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、原始スループットにあまり依存せず、むしろ実質的な価値を提供する能力に大きく依存します。各チェーンの独自の強みを中心に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野での長期的なポジショニングを決定します。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を捨て、特定の分野への専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化のために最適化された新しい専用チェーンの波が高まっています。

RWA専用区ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化には、既存の金融規制と直接統合する必要があり、多くの場合、汎用ブロックチェーンインフラストラクチャの使用では不十分です。特定の技術要件は、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは従来、オフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、従来の金融資産をブロックチェーン形式でラッピングするだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にチェーン上に移行することです。ブロックチェーンネットワークへの需要が高まっており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコル層でネイティブに規制要件を強制することができます。

応じて、RWAに特化したいくつかのチェーンが、オンチェーン合規モジュールを提供し始めています。例えば、あるプラットフォームは分散型ID（DID）機能を含み、インフラ層でのコンプライアンス実行をサポートしています。他の専用チェーンもそれに続くと予想されています。