投資家は、ETHがこれらの資産からどのように真の価値を得るかにフォローする必要があります。
マイケル・ナドー著、DeFiレポート
コンパイラ:Deng Tong、Golden Finance
2023年1月、SOLの取引価格はETHに対して97%のディスカウントでした。
昨年の7月までに、この割引幅は83%に縮小されました。
今や、ほぼ1年が経ちました。市場がEthereumのスケーリングロードマップに対する疑念を抱く中、Solanaが「ナスダックをブロックチェーンに持ち込む」可能性を評価することで、このギャップは着実に縮小しています。
過去の分析では、主に費用、分散型取引所の取引量、ステーブルコインの供給量と取引量、総ロック価値（TVL）などの高次KPIにフォーカスして、これら2つのネットワークを比較しました。
今週の報告は、トークン保有者が得られる実際の価値に焦点を当てます。
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Solana トークンの保有者 / ステーカーが得られる実際の価値 = バリデーターが獲得し、ステーカーと共有する Jito Tips (MEV)。これは新しく発行された SOL、基本手数料、優先手数料、またはサーチャーが保持する MEV を含みません。
Solanaの4.75億ドルは、JitoがすべてのJito Tipsルーターおよびブロックエンジンのバリデーターに対して請求する6%の手数料の純額です。もしあなたがSOLを保有している場合、信頼できるバリデーター/LSTにステーキングすることができます。例えば、Helius (hSOL)は、ステークホルダーに対して0ドルの手数料を請求します。この場合、SOLステークホルダーは、Jitoを介して運営されるMEVの94%を保持します（Solanaの95%がJitoで運営されています）。
イーサリアムトークンの保有者 / ステーキング者が得られる実際の価値 = MEV + バリデーターが稼いでステーキング者と共有する優先手数料。これには新しいETHの発行量、基礎手数料、ブロック手数料、およびサーチャーとブロックビルダーが保持するMEVのシェアは含まれません。
イーサリアムの1.34億ドルの純資産は、Lido（イーサリアムで最も信頼される流動的ステーキングプロバイダー）が徴収する10%の手数料を差し引いた額です。
重要なポイント：
もし私たちが優先料金（3.72億ドル、チップルーター料金を除く）を加えると、今年のこれまでの数字は以下の通りです：
現在、バリデーターが共有優先料金の選択にどれほど熱心であるかは不明ですが、ここにそれらを追加して、数字がどのように変化するかを理解していただければと思います。
以下は上述のデータを年率実質利回り（SOLおよびETH単位）に変換したものです：
Solanaの使用に関する優先料金:
総収益（発行 / ネットインフレを含む）：
MemecoinsはSolana DEXの取引量の半分以上を占めています（過去数ヶ月で51%の増加）。SOL/USDはDEX取引量の約35%を占め、残りの14%はステーブルコイン、LST、その他の資産で構成されています。
これに問題がありますか？
そうでもなく、そうでもある。
明らかに、投機 / ギャンブルは暗号通貨の中で最も強力なユースケースの一つです。Solanaはより良いユーザー体験を提供することで、製品 / 市場のフィット感を見つけました。
私たちはこの状況が短期間で消えることはないと考えています。
さらに、memecoin取引はシステムに対してストレステストを行い、インフラストラクチャプロバイダーに貴重なフィードバックを提供しています。
今日のメメコイン。明日の株式、債券、通貨、そしてプライベート資産？
これが最終的にSolanaの目標です。
もし興味があれば、現在のイーサリアム Layer-1 上の DEX 取引量の中で 1-2% は memecoins です。ステーブルコインの交換取引量は約半分を占め、ETH/ステーブルコインの交換や他のプロジェクトのトークンはそれぞれ取引量の約 20% を占めています。
現在、Base上の約50%のDEX取引量はスタンプから来ており、そのほとんどは新しいMemeコインからです。
一部の暗号通貨アナリストは、基礎費用が時間と共に圧縮 / 商品化されるにつれて、MEV（時間に敏感な取引に対してユーザーが支払う価値）がLayer 1で唯一持続可能な長期的価値であると考えています。
私たちはこの見解には同意しませんが、確かに MEV が大部分の経済的利益を推進することは認識しています。したがって、Solana と Ethereum での MEV の動作の違い、ならびに Layer 2 がもたらす可能性のある影響を明確にする必要があります。
イーサリアム
イーサリアムにはメモリプールがあり、すべての取引は整列されてバリデーターに提出される前にこのメモリプールを通過します。
MEV市場はここにあります。主な参加者は以下の通りです：
ワークフロー：
ユーザーがトランザクションを送信 —> Ethereum Mempool —> 「Searcher」(ボット)が価値を識別します(アービトラージ、サンドイッチ取引、清算) —> 追加のトランザクションをブロックビルダーに提出します(ヒントを含む)—> Block Builderがトランザクションをパッケージ化します —> バリデーターに提出します(ヒントを含む)—> バリデーターはトランザクションを承認し、ほとんどのヒントを保持します(ブロックビルダーとサーチャーはそれらの一部を保持します)。
イーサリアム最大の未知数：もし大部分の取引量が予想通りLayer-2に移行した場合、MEVはどうなるのか？
私たちは、MEVが優先手数料を通じてLayer-2に移行すると考えています。下の図は、Baseの85%の手数料が優先手数料から来ていることを示しています。
Solanaにはメモリープールがありません。代わりに、Jitoのような専用のバリデータークライアントがあり、これらのクライアントはある種のロールアッププライベートメモリープールを実装しています。
仕組み:
Jitoのブロックエンジンは、非常に短い（約200ミリ秒）のウィンドウを作成し、そのウィンドウ内で検索者がトランザクションパッケージを提出して次のブロックに含めることができます。このロールアップメモリプールは公開されていませんが、Jitoインフラに接続された検索者はアクセスできるため、この短いウィンドウ内で潜在的なアービトラージの機会を見つけて利用することができます。
サーチャーは通常、自分のフルノードまたはRPCエンドポイントを実行することによって、チェーン上の状態（例えば、オーダーブック、流動性プール）を直接監視します。彼らは、メモリプール内の未処理取引を見るのではなく、確認された取引によって引き起こされた状態の変化を観察することによってアービトラージ機会を検出します。
利益の機会が現れたとき（例えば、DEX間の価格の不均衡）、ロボットは迅速に自分の取引を構築し、提出するか、次のブロックリーダーにパッケージ化します（通常はJitoや類似のリレーを通じて）、他の人よりも早く機会をつかむことを期待して。
現在、約50%のアービトラージMEVはJitoを通じて行われています（その価値はチップルーターを介してステーキング者と共有されます）：
これらのネットワークに投資している場合、トークンホルダーとして、MEVがステーキングを通じてどのように蓄積されるかを理解する必要があります。
私たちは、ETH保有者と比較して、SOL保有者が現在MEV（および可能な優先手数料）を獲得する機会がより高いと考えています。
SOLの取引価格はETHより65%のディスカウント（完全希薄化後は63.5%）であるべきですか？
ファンダメンタルから見ると、絶対にそうすべきではありません。ETHの卓越したネットワーク効果、分散型、リンディ協定、資産担保などの要因を考慮しても、この割引は高すぎます。
私たちの結論は、ETHのネットワーク効果と総ロック価値(TVL)に基づいて、市場は現在ETHの評価がSOLよりも高いということです。
ETHの大きな魅力は、数兆のトークン化された資産の拠り所となることであり、株式、債券、通貨/ステーブルコイン、プライベート資産などを含みます。
未来はそのようになるかもしれません。
しかし最終的には、投資家はETHがこれらの資産からどのように本当の価値を得るかにフォローする必要があります。
なぜ？
投資家には選択肢があります。もし別のチェーンがトークン保有者により多くの価値を持続的に提供できるなら、長期的にはその資産にもっと多くの資本が流入することを期待すべきです。
正如本杰明・グレアムがかつて言ったように：
「短期的には、市場は投票機のようなものです。しかし長期的には、それは秤のようなものです。」
ETH が追いつく可能性がある方法の一つは、再ステーキングと blob 手数料の調整を通じてです。エキサイティングな新しい L2 層（例えば MegaETH（EigenLayer を使用してデータアクセス））の登場に伴い、ETH 保有者は再ステーキングを通じてこれらのネットワークから追加の実際の価値を得ることができます。
これらの分野でより多くの分析を行います。
しかし、私たちは一点をはっきりさせなければなりません：
現在、暗号資産は基本的な要因に基づいて取引されることはほとんどありません。
私たちはこの状況が起こると信じていますが、現時点ではそうではありません。
物語性、勢い、ストーリー性、ソーシャルインフルエンス、流動性条件は依然として市場の発展を促進する要因です。
もちろん、過去数年間、ETHは物語ゲームにおいて劣位にありました。
しかし、状況が好転しているように感じます。
2200億ドルを超える資産にとって、1日の20%の変動は大したことではない。
覚えておいてください：暗号通貨市場は非常に強い反射性を持っています。価格 —> ナarrative —> 基本面。
私たちは注目し、最近の変動がより大きな変動の始まりに過ぎないかどうか見守ります。
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SOLの取引価格はETHより68%低くあるべきですか？
マイケル・ナドー著、DeFiレポート
コンパイラ:Deng Tong、Golden Finance
2023年1月、SOLの取引価格はETHに対して97%のディスカウントでした。
昨年の7月までに、この割引幅は83%に縮小されました。
今や、ほぼ1年が経ちました。市場がEthereumのスケーリングロードマップに対する疑念を抱く中、Solanaが「ナスダックをブロックチェーンに持ち込む」可能性を評価することで、このギャップは着実に縮小しています。
過去の分析では、主に費用、分散型取引所の取引量、ステーブルコインの供給量と取引量、総ロック価値（TVL）などの高次KPIにフォーカスして、これら2つのネットワークを比較しました。
今週の報告は、トークン保有者が得られる実際の価値に焦点を当てます。
トークン保有者が得られる実際の価値
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ソラナ
Solana トークンの保有者 / ステーカーが得られる実際の価値 = バリデーターが獲得し、ステーカーと共有する Jito Tips (MEV)。これは新しく発行された SOL、基本手数料、優先手数料、またはサーチャーが保持する MEV を含みません。
Solanaの4.75億ドルは、JitoがすべてのJito Tipsルーターおよびブロックエンジンのバリデーターに対して請求する6%の手数料の純額です。もしあなたがSOLを保有している場合、信頼できるバリデーター/LSTにステーキングすることができます。例えば、Helius (hSOL)は、ステークホルダーに対して0ドルの手数料を請求します。この場合、SOLステークホルダーは、Jitoを介して運営されるMEVの94%を保持します（Solanaの95%がJitoで運営されています）。
イーサリアム
イーサリアムトークンの保有者 / ステーキング者が得られる実際の価値 = MEV + バリデーターが稼いでステーキング者と共有する優先手数料。これには新しいETHの発行量、基礎手数料、ブロック手数料、およびサーチャーとブロックビルダーが保持するMEVのシェアは含まれません。
イーサリアムの1.34億ドルの純資産は、Lido（イーサリアムで最も信頼される流動的ステーキングプロバイダー）が徴収する10%の手数料を差し引いた額です。
重要なポイント：
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もし私たちが優先料金（3.72億ドル、チップルーター料金を除く）を加えると、今年のこれまでの数字は以下の通りです：
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現在、バリデーターが共有優先料金の選択にどれほど熱心であるかは不明ですが、ここにそれらを追加して、数字がどのように変化するかを理解していただければと思います。
実際の収益率のパーセンテージ
以下は上述のデータを年率実質利回り（SOLおよびETH単位）に変換したものです：
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Solanaの使用に関する優先料金:
!
総収益（発行 / ネットインフレを含む）：
!
重要なポイント：
真の値のソース
ソラナ
!
MemecoinsはSolana DEXの取引量の半分以上を占めています（過去数ヶ月で51%の増加）。SOL/USDはDEX取引量の約35%を占め、残りの14%はステーブルコイン、LST、その他の資産で構成されています。
これに問題がありますか？
そうでもなく、そうでもある。
明らかに、投機 / ギャンブルは暗号通貨の中で最も強力なユースケースの一つです。Solanaはより良いユーザー体験を提供することで、製品 / 市場のフィット感を見つけました。
私たちはこの状況が短期間で消えることはないと考えています。
さらに、memecoin取引はシステムに対してストレステストを行い、インフラストラクチャプロバイダーに貴重なフィードバックを提供しています。
今日のメメコイン。明日の株式、債券、通貨、そしてプライベート資産？
これが最終的にSolanaの目標です。
もし興味があれば、現在のイーサリアム Layer-1 上の DEX 取引量の中で 1-2% は memecoins です。ステーブルコインの交換取引量は約半分を占め、ETH/ステーブルコインの交換や他のプロジェクトのトークンはそれぞれ取引量の約 20% を占めています。
現在、Base上の約50%のDEX取引量はスタンプから来ており、そのほとんどは新しいMemeコインからです。
MEVの
一部の暗号通貨アナリストは、基礎費用が時間と共に圧縮 / 商品化されるにつれて、MEV（時間に敏感な取引に対してユーザーが支払う価値）がLayer 1で唯一持続可能な長期的価値であると考えています。
私たちはこの見解には同意しませんが、確かに MEV が大部分の経済的利益を推進することは認識しています。したがって、Solana と Ethereum での MEV の動作の違い、ならびに Layer 2 がもたらす可能性のある影響を明確にする必要があります。
イーサリアム
イーサリアムにはメモリプールがあり、すべての取引は整列されてバリデーターに提出される前にこのメモリプールを通過します。
MEV市場はここにあります。主な参加者は以下の通りです：
ワークフロー：
ユーザーがトランザクションを送信 —> Ethereum Mempool —> 「Searcher」(ボット)が価値を識別します(アービトラージ、サンドイッチ取引、清算) —> 追加のトランザクションをブロックビルダーに提出します(ヒントを含む)—> Block Builderがトランザクションをパッケージ化します —> バリデーターに提出します(ヒントを含む)—> バリデーターはトランザクションを承認し、ほとんどのヒントを保持します(ブロックビルダーとサーチャーはそれらの一部を保持します)。
イーサリアム最大の未知数：もし大部分の取引量が予想通りLayer-2に移行した場合、MEVはどうなるのか？
私たちは、MEVが優先手数料を通じてLayer-2に移行すると考えています。下の図は、Baseの85%の手数料が優先手数料から来ていることを示しています。
!
ソラナ
Solanaにはメモリープールがありません。代わりに、Jitoのような専用のバリデータークライアントがあり、これらのクライアントはある種のロールアッププライベートメモリープールを実装しています。
仕組み:
Jitoのブロックエンジンは、非常に短い（約200ミリ秒）のウィンドウを作成し、そのウィンドウ内で検索者がトランザクションパッケージを提出して次のブロックに含めることができます。このロールアップメモリプールは公開されていませんが、Jitoインフラに接続された検索者はアクセスできるため、この短いウィンドウ内で潜在的なアービトラージの機会を見つけて利用することができます。
サーチャーは通常、自分のフルノードまたはRPCエンドポイントを実行することによって、チェーン上の状態（例えば、オーダーブック、流動性プール）を直接監視します。彼らは、メモリプール内の未処理取引を見るのではなく、確認された取引によって引き起こされた状態の変化を観察することによってアービトラージ機会を検出します。
利益の機会が現れたとき（例えば、DEX間の価格の不均衡）、ロボットは迅速に自分の取引を構築し、提出するか、次のブロックリーダーにパッケージ化します（通常はJitoや類似のリレーを通じて）、他の人よりも早く機会をつかむことを期待して。
現在、約50%のアービトラージMEVはJitoを通じて行われています（その価値はチップルーターを介してステーキング者と共有されます）：
!
これらのネットワークに投資している場合、トークンホルダーとして、MEVがステーキングを通じてどのように蓄積されるかを理解する必要があります。
私たちは、ETH保有者と比較して、SOL保有者が現在MEV（および可能な優先手数料）を獲得する機会がより高いと考えています。
まとめ
SOLの取引価格はETHより65%のディスカウント（完全希薄化後は63.5%）であるべきですか？
ファンダメンタルから見ると、絶対にそうすべきではありません。ETHの卓越したネットワーク効果、分散型、リンディ協定、資産担保などの要因を考慮しても、この割引は高すぎます。
私たちの結論は、ETHのネットワーク効果と総ロック価値(TVL)に基づいて、市場は現在ETHの評価がSOLよりも高いということです。
ETHの大きな魅力は、数兆のトークン化された資産の拠り所となることであり、株式、債券、通貨/ステーブルコイン、プライベート資産などを含みます。
未来はそのようになるかもしれません。
しかし最終的には、投資家はETHがこれらの資産からどのように本当の価値を得るかにフォローする必要があります。
なぜ？
投資家には選択肢があります。もし別のチェーンがトークン保有者により多くの価値を持続的に提供できるなら、長期的にはその資産にもっと多くの資本が流入することを期待すべきです。
正如本杰明・グレアムがかつて言ったように：
「短期的には、市場は投票機のようなものです。しかし長期的には、それは秤のようなものです。」
ETH が追いつく可能性がある方法の一つは、再ステーキングと blob 手数料の調整を通じてです。エキサイティングな新しい L2 層（例えば MegaETH（EigenLayer を使用してデータアクセス））の登場に伴い、ETH 保有者は再ステーキングを通じてこれらのネットワークから追加の実際の価値を得ることができます。
これらの分野でより多くの分析を行います。
しかし、私たちは一点をはっきりさせなければなりません：
現在、暗号資産は基本的な要因に基づいて取引されることはほとんどありません。
私たちはこの状況が起こると信じていますが、現時点ではそうではありません。
物語性、勢い、ストーリー性、ソーシャルインフルエンス、流動性条件は依然として市場の発展を促進する要因です。
もちろん、過去数年間、ETHは物語ゲームにおいて劣位にありました。
しかし、状況が好転しているように感じます。
2200億ドルを超える資産にとって、1日の20%の変動は大したことではない。
覚えておいてください：暗号通貨市場は非常に強い反射性を持っています。価格 —> ナarrative —> 基本面。
私たちは注目し、最近の変動がより大きな変動の始まりに過ぎないかどうか見守ります。