Judul Asli: Stablecoins: Depegging, penipu, dan desentralisasi
Penulis asli: Merav Ozair
Sumber asli:
Kompilasi: Daisy, Mars Finance
Dengan masuknya bank-bank besar dan raksasa pembayaran, stablecoin kembali mendapatkan momentum pengembangan, tetapi masalah seperti stabilitas, kerangka regulasi, serta risiko sentralisasi dan penipuan masih belum terpecahkan.
Kini stablecoin ada di mana-mana—dan kali ini, pelopor adalah lembaga keuangan "tradisional". Bank Amerika dan Standard Chartered sedang mempertimbangkan untuk meluncurkan stablecoin mereka sendiri, bergabung dengan JPMorgan. Yang terakhir sebelumnya meluncurkan JPM Coin (kemudian diubah namanya menjadi Kinexys Digital Payments), yang menyediakan layanan perdagangan untuk klien institusi di platform blockchain Kinexys (dahulu Onyx).
Program Mastercard bekerja sama dengan perusahaan rintisan kripto Bleap Finance untuk membawa stablecoin ke arus utama, dengan tujuan mewujudkan konsumsi stablecoin secara langsung di blockchain (tanpa perlu penukaran atau perantara), mengintegrasikan aset blockchain ke dalam jaringan pembayaran global Mastercard.
Pada awal April 2025, Visa bergabung dengan aliansi stablecoin jaringan dolar global (USDG), menjadi lembaga keuangan tradisional pertama yang bergabung dengan aliansi tersebut. Pada akhir Maret 2025, Intercontinental Exchange (ICE), induk perusahaan New York Stock Exchange, mengumumkan bahwa mereka sedang meneliti solusi aplikasi untuk penggunaan stablecoin USDC dan US Yield Coin di pasar bursa derivatif, lembaga kliring, dan layanan data mereka.
Mengapa stablecoin kembali diminati?
Kejelasan regulasi dan penerimaan pasar
Badan pengatur di Eropa dan Amerika baru-baru ini mengambil langkah untuk menetapkan panduan yang lebih jelas untuk penggunaan cryptocurrency. Kongres AS sedang mempertimbangkan undang-undang untuk menetapkan standar resmi untuk stablecoin, guna meningkatkan kepercayaan bank dan perusahaan teknologi finansial.
Undang-undang Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa mengharuskan penerbit stablecoin domestik untuk mematuhi standar keuangan tertentu, termasuk persyaratan cadangan khusus dan langkah-langkah mitigasi risiko. Otoritas keuangan Inggris berencana untuk merumuskan aturan penggunaan stablecoin melalui konsultasi publik, untuk lebih mendorong penyebarannya.
Perintah Eksekutif No. 14067 dari pemerintahan Trump "Memperkuat Kepemimpinan Amerika Serikat dalam Teknologi Keuangan Digital" secara jelas "mendukung dan mendorong pengembangan stablecoin yang dijamin dengan dolar AS secara global", sementara itu "melarang pendirian, penerbitan, sirkulasi, dan penggunaan mata uang digital bank sentral (CBDC) di dalam negeri AS". Setelah dikeluarkannya perintah tersebut, perusahaan keuangan World Liberty yang berada di bawah Trump segera meluncurkan stablecoin bernama USD1, menandakan bahwa era stablecoin yang didukung dolar telah tiba.
Apakah kita membutuhkan lebih banyak stablecoin?
Kondisi ekosistem stablecoin
Saat ini terdapat lebih dari 200 jenis stablecoin yang sebagian besar terikat pada dolar AS. Dua stablecoin terkemuka mendominasi pasar: Tether (USDT) yang diluncurkan pada tahun 2014 dan USDC yang muncul pada tahun 2018, masing-masing memimpin pasar dengan pangsa nilai pasar sebesar 65% dan 28%—keduanya menggunakan model jaminan fiat terpusat.
Yang ketiga adalah USDe yang diluncurkan pada Februari 2024, dengan pangsa pasar sekitar 2%. Mekanisme operasinya unik: menetapkan harga melalui derivatif pasar kripto. Meskipun beroperasi berdasarkan protokol DeFi Ethereum, ia masih memiliki karakteristik terpusat karena bergantung pada bursa terpusat untuk memegang posisi derivatif.
Tiga mekanisme inti dari stablecoin
Kekayaan yang dijaminkan dengan mata uang fiat terpusat: Aset cadangan dipegang oleh perusahaan terpusat di bank/trust (mata uang) atau brankas (emas) dan menerbitkan token yang sesuai dengan aset tersebut (yaitu stablecoin).
Aset kripto terdesentralisasi sebagai jaminan: menggunakan aset kripto terdesentralisasi lainnya sebagai dukungan. Misalnya, stablecoin DAI dari MakerDAO, meskipun terikat pada dolar AS, sepenuhnya mencerminkan karakteristik terdesentralisasi, tanpa entitas tunggal yang mengontrol penerbitannya.
Desentralisasi tanpa jaminan: Mengontrol pasokan token melalui algoritma kontrak pintar untuk mempertahankan stabilitas nilai. Dalam beberapa hal, ini mirip dengan operasi bank sentral—yang juga tidak bergantung pada aset cadangan untuk mempertahankan stabilitas nilai mata uang. Perbedaannya adalah bank sentral seperti Federal Reserve akan menetapkan kebijakan moneter berdasarkan parameter yang jelas dan identitas penerbit mata uang fiat memberikan legitimasi pada kebijakan mereka.
Risiko pemisahan dan perangkap penipuan
Stablecoin seharusnya tetap stabil, dan tujuan awalnya adalah untuk mengatasi volatilitas alami cryptocurrency. Untuk mempertahankan stabilitas, dua syarat utama harus dipenuhi: (1) mengacu pada aset yang stabil; (2) memiliki mekanisme yang efektif untuk mempertahankan pengacuan.
Jika ditambatkan pada aset yang tidak stabil seperti emas atau listrik, stablecoin tidak mungkin menjadi pilihan berisiko rendah. Misalnya, USDe mempertahankan patokannya ke dolar AS melalui delta hedging, dan posisi berjangka long-short-nya menghasilkan pengembalian tahunan sebesar 27% – jauh lebih tinggi daripada pengembalian rata-rata 12% untuk stablecoin dolar AS lainnya. Namun, posisi derivatif pada dasarnya berisiko tinggi, yang bertentangan dengan maksud desain asli stablecoin.
Dalam lebih dari sepuluh tahun sejak pengembangan stablecoin, belum ada krisis decoupling besar kecuali insiden Terra. Keruntuhan Terra bukan karena cadangan yang tidak mencukupi atau mekanisme yang cacat, melainkan karena penipuan dan manipulasi.
TerraUSD (UST) awalnya merancang mekanisme arbitrase antara token UST dan LUNA: UST dapat dihasilkan dengan membakar LUNA. Untuk menarik trader agar berpartisipasi, tim Terra menawarkan hasil staking 19,5% (yaitu, bunga deposito) melalui protokol Anchor. Suku bunga tinggi seperti itu jelas tidak berkelanjutan – peminjam harus membayar suku bunga yang sama atau lebih tinggi agar pemberi pinjaman menerima imbal hasil 19,5%. Analisis Januari 2022 menunjukkan bahwa protokol Anchor sudah berada di zona merah. Salah satu tuduhan utama dalam gugatan terhadap pendiri Terraform Labs adalah temuan bahwa Anchor Protocol adalah skema Ponzi.
Pada Maret 2025, Galaxy Digital mencapai penyelesaian sebesar 200 juta dolar AS dengan Jaksa Agung New York terkait masalah ketidakberpihakan dalam promosi token LUNA. Pada bulan Januari tahun yang sama, pendiri Terra Do Kwon dinyatakan bersalah atas penipuan sekuritas dan menghadapi berbagai tuduhan di Amerika Serikat, termasuk penipuan telekomunikasi dan penipuan barang. Jika regulator ingin mencegah peristiwa serupa, fokus harus pada bagaimana mencegah penipu menerbitkan atau memanipulasi stablecoin.
Desentralisasi: Menghidupkan kembali semangat Bitcoin
Sebagian besar stablecoin menggunakan model jaminan aset terpusat yang dikendalikan oleh perusahaan. Ini dapat menyebabkan penyalahgunaan dana pelanggan atau klaim palsu tentang cadangan yang cukup. Untuk mencegah perilaku semacam itu, regulator perlu memantau dengan cermat dan merumuskan regulasi mirip sekuritas.
Stablecoin terpusat bertentangan dengan filosofi blockchain dan tujuan awal Bitcoin. Bitcoin lahir dengan gagasan sebagai platform pembayaran desentralisasi yang tidak dikendalikan oleh perusahaan, bank, atau pemerintah—sebuah mekanisme desentralisasi yang diatur oleh rakyat.
Jika stablecoin menggunakan model terpusat, seharusnya menerima regulasi yang sama dengan aset terpusat lainnya. Mungkin sekarang adalah saat yang tepat untuk menghidupkan kembali semangat awal Bitcoin dengan cara yang lebih "stabil": mengembangkan stablecoin terdesentralisasi yang teralgoritma dan tidak dikendalikan oleh perusahaan, bank, atau pemerintah mana pun, benar-benar menghidupkan kembali semangat inti blockchain.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
"Unholy Trinity" stablecoin: ketika raksasa bank bertabrakan dengan Bitcoin yang tulus
Judul Asli: Stablecoins: Depegging, penipu, dan desentralisasi
Penulis asli: Merav Ozair
Sumber asli:
Kompilasi: Daisy, Mars Finance
Dengan masuknya bank-bank besar dan raksasa pembayaran, stablecoin kembali mendapatkan momentum pengembangan, tetapi masalah seperti stabilitas, kerangka regulasi, serta risiko sentralisasi dan penipuan masih belum terpecahkan.
Kini stablecoin ada di mana-mana—dan kali ini, pelopor adalah lembaga keuangan "tradisional". Bank Amerika dan Standard Chartered sedang mempertimbangkan untuk meluncurkan stablecoin mereka sendiri, bergabung dengan JPMorgan. Yang terakhir sebelumnya meluncurkan JPM Coin (kemudian diubah namanya menjadi Kinexys Digital Payments), yang menyediakan layanan perdagangan untuk klien institusi di platform blockchain Kinexys (dahulu Onyx).
Program Mastercard bekerja sama dengan perusahaan rintisan kripto Bleap Finance untuk membawa stablecoin ke arus utama, dengan tujuan mewujudkan konsumsi stablecoin secara langsung di blockchain (tanpa perlu penukaran atau perantara), mengintegrasikan aset blockchain ke dalam jaringan pembayaran global Mastercard.
Pada awal April 2025, Visa bergabung dengan aliansi stablecoin jaringan dolar global (USDG), menjadi lembaga keuangan tradisional pertama yang bergabung dengan aliansi tersebut. Pada akhir Maret 2025, Intercontinental Exchange (ICE), induk perusahaan New York Stock Exchange, mengumumkan bahwa mereka sedang meneliti solusi aplikasi untuk penggunaan stablecoin USDC dan US Yield Coin di pasar bursa derivatif, lembaga kliring, dan layanan data mereka.
Mengapa stablecoin kembali diminati?
Kejelasan regulasi dan penerimaan pasar
Badan pengatur di Eropa dan Amerika baru-baru ini mengambil langkah untuk menetapkan panduan yang lebih jelas untuk penggunaan cryptocurrency. Kongres AS sedang mempertimbangkan undang-undang untuk menetapkan standar resmi untuk stablecoin, guna meningkatkan kepercayaan bank dan perusahaan teknologi finansial.
Undang-undang Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa mengharuskan penerbit stablecoin domestik untuk mematuhi standar keuangan tertentu, termasuk persyaratan cadangan khusus dan langkah-langkah mitigasi risiko. Otoritas keuangan Inggris berencana untuk merumuskan aturan penggunaan stablecoin melalui konsultasi publik, untuk lebih mendorong penyebarannya.
Perintah Eksekutif No. 14067 dari pemerintahan Trump "Memperkuat Kepemimpinan Amerika Serikat dalam Teknologi Keuangan Digital" secara jelas "mendukung dan mendorong pengembangan stablecoin yang dijamin dengan dolar AS secara global", sementara itu "melarang pendirian, penerbitan, sirkulasi, dan penggunaan mata uang digital bank sentral (CBDC) di dalam negeri AS". Setelah dikeluarkannya perintah tersebut, perusahaan keuangan World Liberty yang berada di bawah Trump segera meluncurkan stablecoin bernama USD1, menandakan bahwa era stablecoin yang didukung dolar telah tiba.
Apakah kita membutuhkan lebih banyak stablecoin?
Kondisi ekosistem stablecoin
Saat ini terdapat lebih dari 200 jenis stablecoin yang sebagian besar terikat pada dolar AS. Dua stablecoin terkemuka mendominasi pasar: Tether (USDT) yang diluncurkan pada tahun 2014 dan USDC yang muncul pada tahun 2018, masing-masing memimpin pasar dengan pangsa nilai pasar sebesar 65% dan 28%—keduanya menggunakan model jaminan fiat terpusat.
Yang ketiga adalah USDe yang diluncurkan pada Februari 2024, dengan pangsa pasar sekitar 2%. Mekanisme operasinya unik: menetapkan harga melalui derivatif pasar kripto. Meskipun beroperasi berdasarkan protokol DeFi Ethereum, ia masih memiliki karakteristik terpusat karena bergantung pada bursa terpusat untuk memegang posisi derivatif.
Tiga mekanisme inti dari stablecoin
Kekayaan yang dijaminkan dengan mata uang fiat terpusat: Aset cadangan dipegang oleh perusahaan terpusat di bank/trust (mata uang) atau brankas (emas) dan menerbitkan token yang sesuai dengan aset tersebut (yaitu stablecoin).
Aset kripto terdesentralisasi sebagai jaminan: menggunakan aset kripto terdesentralisasi lainnya sebagai dukungan. Misalnya, stablecoin DAI dari MakerDAO, meskipun terikat pada dolar AS, sepenuhnya mencerminkan karakteristik terdesentralisasi, tanpa entitas tunggal yang mengontrol penerbitannya.
Desentralisasi tanpa jaminan: Mengontrol pasokan token melalui algoritma kontrak pintar untuk mempertahankan stabilitas nilai. Dalam beberapa hal, ini mirip dengan operasi bank sentral—yang juga tidak bergantung pada aset cadangan untuk mempertahankan stabilitas nilai mata uang. Perbedaannya adalah bank sentral seperti Federal Reserve akan menetapkan kebijakan moneter berdasarkan parameter yang jelas dan identitas penerbit mata uang fiat memberikan legitimasi pada kebijakan mereka.
Risiko pemisahan dan perangkap penipuan
Stablecoin seharusnya tetap stabil, dan tujuan awalnya adalah untuk mengatasi volatilitas alami cryptocurrency. Untuk mempertahankan stabilitas, dua syarat utama harus dipenuhi: (1) mengacu pada aset yang stabil; (2) memiliki mekanisme yang efektif untuk mempertahankan pengacuan.
Jika ditambatkan pada aset yang tidak stabil seperti emas atau listrik, stablecoin tidak mungkin menjadi pilihan berisiko rendah. Misalnya, USDe mempertahankan patokannya ke dolar AS melalui delta hedging, dan posisi berjangka long-short-nya menghasilkan pengembalian tahunan sebesar 27% – jauh lebih tinggi daripada pengembalian rata-rata 12% untuk stablecoin dolar AS lainnya. Namun, posisi derivatif pada dasarnya berisiko tinggi, yang bertentangan dengan maksud desain asli stablecoin.
Dalam lebih dari sepuluh tahun sejak pengembangan stablecoin, belum ada krisis decoupling besar kecuali insiden Terra. Keruntuhan Terra bukan karena cadangan yang tidak mencukupi atau mekanisme yang cacat, melainkan karena penipuan dan manipulasi.
TerraUSD (UST) awalnya merancang mekanisme arbitrase antara token UST dan LUNA: UST dapat dihasilkan dengan membakar LUNA. Untuk menarik trader agar berpartisipasi, tim Terra menawarkan hasil staking 19,5% (yaitu, bunga deposito) melalui protokol Anchor. Suku bunga tinggi seperti itu jelas tidak berkelanjutan – peminjam harus membayar suku bunga yang sama atau lebih tinggi agar pemberi pinjaman menerima imbal hasil 19,5%. Analisis Januari 2022 menunjukkan bahwa protokol Anchor sudah berada di zona merah. Salah satu tuduhan utama dalam gugatan terhadap pendiri Terraform Labs adalah temuan bahwa Anchor Protocol adalah skema Ponzi.
Pada Maret 2025, Galaxy Digital mencapai penyelesaian sebesar 200 juta dolar AS dengan Jaksa Agung New York terkait masalah ketidakberpihakan dalam promosi token LUNA. Pada bulan Januari tahun yang sama, pendiri Terra Do Kwon dinyatakan bersalah atas penipuan sekuritas dan menghadapi berbagai tuduhan di Amerika Serikat, termasuk penipuan telekomunikasi dan penipuan barang. Jika regulator ingin mencegah peristiwa serupa, fokus harus pada bagaimana mencegah penipu menerbitkan atau memanipulasi stablecoin.
Desentralisasi: Menghidupkan kembali semangat Bitcoin
Sebagian besar stablecoin menggunakan model jaminan aset terpusat yang dikendalikan oleh perusahaan. Ini dapat menyebabkan penyalahgunaan dana pelanggan atau klaim palsu tentang cadangan yang cukup. Untuk mencegah perilaku semacam itu, regulator perlu memantau dengan cermat dan merumuskan regulasi mirip sekuritas.
Stablecoin terpusat bertentangan dengan filosofi blockchain dan tujuan awal Bitcoin. Bitcoin lahir dengan gagasan sebagai platform pembayaran desentralisasi yang tidak dikendalikan oleh perusahaan, bank, atau pemerintah—sebuah mekanisme desentralisasi yang diatur oleh rakyat.
Jika stablecoin menggunakan model terpusat, seharusnya menerima regulasi yang sama dengan aset terpusat lainnya. Mungkin sekarang adalah saat yang tepat untuk menghidupkan kembali semangat awal Bitcoin dengan cara yang lebih "stabil": mengembangkan stablecoin terdesentralisasi yang teralgoritma dan tidak dikendalikan oleh perusahaan, bank, atau pemerintah mana pun, benar-benar menghidupkan kembali semangat inti blockchain.