Chercher la stabilité off-chain dans la tourmente : Analyse des actifs de génération de revenu par chiffrement
Avec l'incertitude économique mondiale qui continue d'augmenter, le sentiment de protection s'est lentement renforcé. Des prix de l'or atteignant des sommets historiques au Bitcoin franchissant la barre des 80 000 dollars, les investisseurs recherchent des actifs capables de traverser la volatilité et dotés d'un soutien structurel. Dans ce contexte, les "actifs de revenu en chiffrement" au sein du système financier off-chain deviennent progressivement le point focal de l'attention des investisseurs, considérés comme un ancrage pour rechercher des rendements solides dans un marché turbulent.
Cependant, dans le monde du chiffrement, le concept d'"intérêt" a dépassé la valeur temporelle du capital dans son sens traditionnel. Il est souvent le résultat de l'interaction entre la conception des protocoles et les attentes du marché. Des rendements élevés peuvent provenir de revenus d'actifs réels ou masquer des mécanismes d'incitation complexes. Par conséquent, les investisseurs doivent analyser en profondeur les mécanismes sous-jacents pour trouver une véritable "certitude" sur le marché du chiffrement.
Depuis le début du cycle de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2022, le concept de "taux d'intérêt on-chain" est progressivement entré dans la conscience collective. Face à un taux d'intérêt sans risque à long terme maintenu entre 4 et 5 % dans le monde réel, les investisseurs en chiffrement commencent à réévaluer les sources de rendement et la structure des risques des actifs on-chain. Un nouveau récit se forme discrètement — les actifs de génération de rendement en chiffrement, qui tentent de construire des produits financiers "concurrents avec l'environnement macro-économique des taux d'intérêt".
Les actifs générant des revenus dans les applications décentralisées actuelles peuvent être classés en trois catégories : les revenus exogènes, les revenus endogènes et les actifs du monde réel (RWA) liés.
Rendement exogène : illusion d'intérêt alimentée par les subventions
Les rendements exogènes sont une caractéristique typique du développement précoce de la DeFi. En l'absence de demande utilisateur mature et de flux de trésorerie réels, le marché attire les utilisateurs avec des "illusions d'incitation". De nombreux protocoles échangent l'attention des utilisateurs et les actifs mis en garantie contre des incitations en tokens, une pratique similaire à celle des plateformes d'économie de partage au début, qui utilisaient des subventions pour attirer les utilisateurs.
Cependant, ce type de subvention ressemble essentiellement à une opération à court terme où le marché des capitaux "achète" des indicateurs de croissance, plutôt qu'à un modèle de revenus durable. Cela a un temps été la norme pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles, mais sa structure est proche d'un "schéma de Ponzi" : elle dépend de nouveaux flux de capitaux ou de l'inflation des jetons pour maintenir des rendements élevés.
L'effondrement d'un projet connu en 2022 est un cas typique : cet écosystème off-chain a offert un rendement annuel sur les dépôts de stablecoins allant jusqu'à 20% grâce à son protocole, attirant ainsi de nombreux utilisateurs. Mais ces rendements dépendaient principalement de subventions externes plutôt que de revenus réels au sein de l'écosystème.
L'expérience historique montre qu'une fois que les incitations externes diminuent, une quantité importante de jetons subventionnés est liquidée, ce qui nuit à la confiance des utilisateurs et entraîne souvent une chute en spirale de la valeur totale des actifs verrouillés (TVL) et du prix des jetons. Selon les statistiques, après le retrait du boom DeFi en 2022, environ 30 % des projets DeFi ont connu une baisse de valeur de plus de 90 %, souvent liée à des subventions trop élevées.
Ainsi, les investisseurs doivent être particulièrement vigilants lorsqu'ils recherchent un "flux de trésorerie stable" et évaluer soigneusement s'il existe un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Utiliser la promesse d'inflation future pour justifier les rendements d'aujourd'hui n'est finalement pas un modèle commercial durable.
Rendement endogène : redistribution de la valeur d'utilisation
Les revenus endogènes font référence aux revenus générés naturellement par les activités commerciales d'un protocole, tels que les intérêts sur les prêts et les frais de transaction. Ces revenus sont similaires aux "dividendes" dans la finance traditionnelle, et sont donc également appelés "flux de trésorerie de type dividende" en chiffrement.
La caractéristique principale des revenus endogènes est leur boucle fermée et leur durabilité : la logique de profit est claire et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et qu'il y a des utilisateurs, il peut générer des revenus de manière continue, sans avoir besoin de dépendre de l'argent des marchés ou des incitations à l'inflation pour maintenir son fonctionnement.
Les revenus endogènes peuvent être classés en trois types principaux :
Type de différence de taux d'intérêt : C'est le modèle le plus courant dans les premiers temps de DeFi. Les utilisateurs déposent des fonds dans des protocoles de prêt, où le protocole met en relation emprunteurs et prêteurs, gagnant ainsi la différence de taux. Sa nature est similaire au modèle "dépôt et prêt" des banques traditionnelles. Ce type de mécanisme est transparent dans sa structure et fonctionne de manière efficace, mais le niveau de rendement est étroitement lié à l'humeur du marché.
Type de remboursement des frais : Ce type de mécanisme de revenus est plus proche du modèle de distribution des bénéfices aux actionnaires dans les entreprises traditionnelles. Le protocole rembourse une partie des revenus d'exploitation (comme les frais de transaction) aux participants qui fournissent un soutien en ressources, tels que les fournisseurs de liquidité ou les stakers de jetons.
Prenons l'exemple d'un échange décentralisé bien connu, le protocole répartira une partie des frais de transaction générés par l'échange proportionnellement aux utilisateurs qui lui fournissent de la liquidité. En 2024, un protocole de prêt a offert un rendement annualisé de 5%-8% pour les pools de liquidité en stablecoin sur la blockchain Ethereum, tandis que les stakers de son jeton pouvaient parfois obtenir plus de 10% de rendement annualisé.
Revenus de service de protocole : il s'agit de la catégorie de revenus endogènes la plus innovante en matière de finance cryptographique, dont la logique est proche du modèle où les fournisseurs de services d'infrastructure dans les affaires traditionnelles offrent des services clés à leurs clients et perçoivent des frais.
Par exemple, un protocole fournit un soutien à la sécurité pour d'autres systèmes via un mécanisme de "re-staking" et en retire des récompenses. Ce type de revenu ne dépend pas des intérêts de prêt ou des frais de transaction, mais provient de la tarification sur le marché des capacités de service du protocole lui-même. Cela reflète la valeur marchande des infrastructures de chaîne comme "biens publics".
off-chain des taux d'intérêt réels : l'émergence des RWA et des stablecoins à intérêt
Actuellement, de plus en plus de capitaux sur le marché commencent à rechercher un mécanisme de retour plus stable et plus prévisible : l'ancrage des actifs en chaîne aux taux d'intérêt du monde réel. Au cœur de cette logique se trouve : connecter les stablecoins en chaîne ou les actifs chiffrés à des instruments financiers à faible risque hors chaîne, tels que les obligations d'État à court terme, les fonds du marché monétaire ou le crédit institutionnel, afin de maintenir la flexibilité des actifs chiffrés tout en obtenant "un taux d'intérêt certain du monde financier traditionnel".
Dans le même temps, les stablecoins à intérêts, en tant que forme dérivée des RWA, commencent également à se mettre en avant. Contrairement aux stablecoins traditionnels, ces actifs ne sont pas ancrés passivement au dollar, mais intègrent activement les revenus off-chain dans le token lui-même. En investissant dans des obligations d'État américaines, certains stablecoins à intérêts offrent aux utilisateurs des rendements stables, avec un taux d'intérêt proche de 4 %, supérieur à celui des comptes d'épargne traditionnels à 0,5 %.
Ils essaient de remodeler la logique d'utilisation du "dollar numérique" pour le rendre plus semblable à un "compte d'intérêt" off-chain. Grâce à la connectivité des RWA, le RWA+PayFi est également un scénario à surveiller à l'avenir : intégrer directement des actifs à rendement stable dans les outils de paiement, ce qui brise la dichotomie entre "actifs" et "liquidité".
Trois indicateurs pour trouver des actifs générant des revenus durables
L'évolution logique de "chiffrement des actifs générateurs de revenus" reflète en réalité le processus par lequel le marché revient progressivement à la rationalité et redéfinit "les revenus durables". Pour les investisseurs à la recherche de rendements stables, les trois indicateurs suivants peuvent évaluer efficacement la durabilité des actifs générateurs de revenus :
La source de revenus est-elle "endogène" et durable ? Les actifs générateurs de revenus réellement compétitifs devraient tirer leurs revenus des activités du protocole lui-même, comme les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, etc.
La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Le flux de fonds off-chain est-il clair ? La distribution des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de gestion centralisée ?
Les rendements justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans le contexte où la Réserve fédérale maintient des taux d'intérêt élevés, si les retours des produits off-chain sont inférieurs aux rendements des obligations d'État, il sera sans aucun doute difficile d'attirer des fonds rationnels.
Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont jamais de véritables actifs sans risque. Quelle que soit la robustesse de leur structure de rendement, il est toujours nécessaire de rester vigilant face aux risques techniques, de conformité et de liquidité dans la structure off-chain. Le marché des actifs générateurs de revenus à l'avenir pourrait être une reconstruction de la "structure du marché monétaire" off-chain. Le monde off-chain est en train d'établir progressivement ses propres concepts de "taux d'intérêt" et de "rendement sans risque", une ordre financier plus épais est en train de se former.
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WenAirdrop
· 07-08 03:40
Revenus de dividendes, c'est sûr.
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GweiTooHigh
· 07-07 16:43
La source de revenu est nulle, ceux qui croient perdent.
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FrogInTheWell
· 07-06 06:34
Qui ne désirerait pas un revenu stable !
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OfflineValidator
· 07-06 01:31
Au moins, il y a un choix d'investissement sûr.
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SnapshotDayLaborer
· 07-05 06:02
Une multiplication par 5 par an, et certaines personnes trouvent cela peu?
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gas_fee_trauma
· 07-05 06:01
Je poursuis le trader qui a perdu en raison de la big pump des frais de gas..
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BearMarketMonk
· 07-05 06:01
Intérêt élevé, risque encore plus élevé... voir sans dire
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GweiTooHigh
· 07-05 05:55
Tout le monde étudie comment gagner de l'argent off-chain.
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DataOnlooker
· 07-05 05:43
Pourquoi parler toute la journée des sources de revenus sans mentionner les risques ?
Analyse des actifs générant des intérêts off-chain : à la recherche de rendements stables dans le monde du chiffrement
Chercher la stabilité off-chain dans la tourmente : Analyse des actifs de génération de revenu par chiffrement
Avec l'incertitude économique mondiale qui continue d'augmenter, le sentiment de protection s'est lentement renforcé. Des prix de l'or atteignant des sommets historiques au Bitcoin franchissant la barre des 80 000 dollars, les investisseurs recherchent des actifs capables de traverser la volatilité et dotés d'un soutien structurel. Dans ce contexte, les "actifs de revenu en chiffrement" au sein du système financier off-chain deviennent progressivement le point focal de l'attention des investisseurs, considérés comme un ancrage pour rechercher des rendements solides dans un marché turbulent.
Cependant, dans le monde du chiffrement, le concept d'"intérêt" a dépassé la valeur temporelle du capital dans son sens traditionnel. Il est souvent le résultat de l'interaction entre la conception des protocoles et les attentes du marché. Des rendements élevés peuvent provenir de revenus d'actifs réels ou masquer des mécanismes d'incitation complexes. Par conséquent, les investisseurs doivent analyser en profondeur les mécanismes sous-jacents pour trouver une véritable "certitude" sur le marché du chiffrement.
Depuis le début du cycle de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2022, le concept de "taux d'intérêt on-chain" est progressivement entré dans la conscience collective. Face à un taux d'intérêt sans risque à long terme maintenu entre 4 et 5 % dans le monde réel, les investisseurs en chiffrement commencent à réévaluer les sources de rendement et la structure des risques des actifs on-chain. Un nouveau récit se forme discrètement — les actifs de génération de rendement en chiffrement, qui tentent de construire des produits financiers "concurrents avec l'environnement macro-économique des taux d'intérêt".
Les actifs générant des revenus dans les applications décentralisées actuelles peuvent être classés en trois catégories : les revenus exogènes, les revenus endogènes et les actifs du monde réel (RWA) liés.
Rendement exogène : illusion d'intérêt alimentée par les subventions
Les rendements exogènes sont une caractéristique typique du développement précoce de la DeFi. En l'absence de demande utilisateur mature et de flux de trésorerie réels, le marché attire les utilisateurs avec des "illusions d'incitation". De nombreux protocoles échangent l'attention des utilisateurs et les actifs mis en garantie contre des incitations en tokens, une pratique similaire à celle des plateformes d'économie de partage au début, qui utilisaient des subventions pour attirer les utilisateurs.
Cependant, ce type de subvention ressemble essentiellement à une opération à court terme où le marché des capitaux "achète" des indicateurs de croissance, plutôt qu'à un modèle de revenus durable. Cela a un temps été la norme pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles, mais sa structure est proche d'un "schéma de Ponzi" : elle dépend de nouveaux flux de capitaux ou de l'inflation des jetons pour maintenir des rendements élevés.
L'effondrement d'un projet connu en 2022 est un cas typique : cet écosystème off-chain a offert un rendement annuel sur les dépôts de stablecoins allant jusqu'à 20% grâce à son protocole, attirant ainsi de nombreux utilisateurs. Mais ces rendements dépendaient principalement de subventions externes plutôt que de revenus réels au sein de l'écosystème.
L'expérience historique montre qu'une fois que les incitations externes diminuent, une quantité importante de jetons subventionnés est liquidée, ce qui nuit à la confiance des utilisateurs et entraîne souvent une chute en spirale de la valeur totale des actifs verrouillés (TVL) et du prix des jetons. Selon les statistiques, après le retrait du boom DeFi en 2022, environ 30 % des projets DeFi ont connu une baisse de valeur de plus de 90 %, souvent liée à des subventions trop élevées.
Ainsi, les investisseurs doivent être particulièrement vigilants lorsqu'ils recherchent un "flux de trésorerie stable" et évaluer soigneusement s'il existe un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Utiliser la promesse d'inflation future pour justifier les rendements d'aujourd'hui n'est finalement pas un modèle commercial durable.
Rendement endogène : redistribution de la valeur d'utilisation
Les revenus endogènes font référence aux revenus générés naturellement par les activités commerciales d'un protocole, tels que les intérêts sur les prêts et les frais de transaction. Ces revenus sont similaires aux "dividendes" dans la finance traditionnelle, et sont donc également appelés "flux de trésorerie de type dividende" en chiffrement.
La caractéristique principale des revenus endogènes est leur boucle fermée et leur durabilité : la logique de profit est claire et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et qu'il y a des utilisateurs, il peut générer des revenus de manière continue, sans avoir besoin de dépendre de l'argent des marchés ou des incitations à l'inflation pour maintenir son fonctionnement.
Les revenus endogènes peuvent être classés en trois types principaux :
Type de différence de taux d'intérêt : C'est le modèle le plus courant dans les premiers temps de DeFi. Les utilisateurs déposent des fonds dans des protocoles de prêt, où le protocole met en relation emprunteurs et prêteurs, gagnant ainsi la différence de taux. Sa nature est similaire au modèle "dépôt et prêt" des banques traditionnelles. Ce type de mécanisme est transparent dans sa structure et fonctionne de manière efficace, mais le niveau de rendement est étroitement lié à l'humeur du marché.
Type de remboursement des frais : Ce type de mécanisme de revenus est plus proche du modèle de distribution des bénéfices aux actionnaires dans les entreprises traditionnelles. Le protocole rembourse une partie des revenus d'exploitation (comme les frais de transaction) aux participants qui fournissent un soutien en ressources, tels que les fournisseurs de liquidité ou les stakers de jetons.
Prenons l'exemple d'un échange décentralisé bien connu, le protocole répartira une partie des frais de transaction générés par l'échange proportionnellement aux utilisateurs qui lui fournissent de la liquidité. En 2024, un protocole de prêt a offert un rendement annualisé de 5%-8% pour les pools de liquidité en stablecoin sur la blockchain Ethereum, tandis que les stakers de son jeton pouvaient parfois obtenir plus de 10% de rendement annualisé.
Par exemple, un protocole fournit un soutien à la sécurité pour d'autres systèmes via un mécanisme de "re-staking" et en retire des récompenses. Ce type de revenu ne dépend pas des intérêts de prêt ou des frais de transaction, mais provient de la tarification sur le marché des capacités de service du protocole lui-même. Cela reflète la valeur marchande des infrastructures de chaîne comme "biens publics".
off-chain des taux d'intérêt réels : l'émergence des RWA et des stablecoins à intérêt
Actuellement, de plus en plus de capitaux sur le marché commencent à rechercher un mécanisme de retour plus stable et plus prévisible : l'ancrage des actifs en chaîne aux taux d'intérêt du monde réel. Au cœur de cette logique se trouve : connecter les stablecoins en chaîne ou les actifs chiffrés à des instruments financiers à faible risque hors chaîne, tels que les obligations d'État à court terme, les fonds du marché monétaire ou le crédit institutionnel, afin de maintenir la flexibilité des actifs chiffrés tout en obtenant "un taux d'intérêt certain du monde financier traditionnel".
Dans le même temps, les stablecoins à intérêts, en tant que forme dérivée des RWA, commencent également à se mettre en avant. Contrairement aux stablecoins traditionnels, ces actifs ne sont pas ancrés passivement au dollar, mais intègrent activement les revenus off-chain dans le token lui-même. En investissant dans des obligations d'État américaines, certains stablecoins à intérêts offrent aux utilisateurs des rendements stables, avec un taux d'intérêt proche de 4 %, supérieur à celui des comptes d'épargne traditionnels à 0,5 %.
Ils essaient de remodeler la logique d'utilisation du "dollar numérique" pour le rendre plus semblable à un "compte d'intérêt" off-chain. Grâce à la connectivité des RWA, le RWA+PayFi est également un scénario à surveiller à l'avenir : intégrer directement des actifs à rendement stable dans les outils de paiement, ce qui brise la dichotomie entre "actifs" et "liquidité".
Trois indicateurs pour trouver des actifs générant des revenus durables
L'évolution logique de "chiffrement des actifs générateurs de revenus" reflète en réalité le processus par lequel le marché revient progressivement à la rationalité et redéfinit "les revenus durables". Pour les investisseurs à la recherche de rendements stables, les trois indicateurs suivants peuvent évaluer efficacement la durabilité des actifs générateurs de revenus :
La source de revenus est-elle "endogène" et durable ? Les actifs générateurs de revenus réellement compétitifs devraient tirer leurs revenus des activités du protocole lui-même, comme les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, etc.
La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Le flux de fonds off-chain est-il clair ? La distribution des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de gestion centralisée ?
Les rendements justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans le contexte où la Réserve fédérale maintient des taux d'intérêt élevés, si les retours des produits off-chain sont inférieurs aux rendements des obligations d'État, il sera sans aucun doute difficile d'attirer des fonds rationnels.
Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont jamais de véritables actifs sans risque. Quelle que soit la robustesse de leur structure de rendement, il est toujours nécessaire de rester vigilant face aux risques techniques, de conformité et de liquidité dans la structure off-chain. Le marché des actifs générateurs de revenus à l'avenir pourrait être une reconstruction de la "structure du marché monétaire" off-chain. Le monde off-chain est en train d'établir progressivement ses propres concepts de "taux d'intérêt" et de "rendement sans risque", une ordre financier plus épais est en train de se former.