Perspectiva de capital de riesgo en la ola de IA: Roelof Botha habla sobre cómo identificar el falso crecimiento, penetrar burbujas y mantener el valor a largo plazo.
Organizado&compilado: Daisy, ChainCatcher
Nota del editor:
En el contexto del rápido desarrollo de la tecnología de inteligencia artificial, la inversión en IA sigue en aumento, y la lógica de decisión del capital de riesgo también está en constante cambio. Roelof Botha, socio gerente de Sequoia Capital, compartió en una entrevista exclusiva con el podcast "The Generalist" su juicio sobre la etapa actual del mercado, su opinión sobre los riesgos de inversión en IA, y cómo Sequoia maneja los sesgos en la toma de decisiones.
Él revisó su experiencia en la gestión de crisis en PayPal, señalando que en un entorno de abundancia de capital, las empresas son propensas a la relajación estratégica. Al mismo tiempo, también exploró cómo evaluar el potencial a largo plazo y el límite del mercado de las empresas de alto crecimiento en sus primeras etapas, así como la importancia de mantener la disciplina de inversión en contextos específicos.
Esta conversación ofrece una perspectiva sobre el ciclo de emprendimiento de IA desde el punto de vista del capital de riesgo, cubriendo la gestión de riesgos, los sesgos psicológicos y la experiencia práctica en estrategias de inversión.
El siguiente contenido es la recopilación y la traducción de la entrevista.
TL;DR:（demasiado largo, no leí）
Desde la perspectiva del mercado en su conjunto, no ha habido una burbuja sistémica. Por supuesto, en áreas específicas, como el campo de la inteligencia artificial, sí existe un fenómeno de sobrecalentamiento.
El crecimiento acelerado de la empresa es parte de una gran tendencia, no un fenómeno accidental.
El rápido crecimiento de los proyectos emergentes en las etapas iniciales no significa que tengan una base para el éxito a largo plazo; se debe prestar atención al límite del mercado y a la sostenibilidad.
Al invertir, si solo se observa la curva de crecimiento inicial, es fácil malinterpretar el límite futuro. Los inversores tempranos deben preguntarse: ¿este modelo puede convertirse realmente en un comportamiento generalizado?
Un rápido subir no equivale a éxito.
El exceso de capital puede conducir fácilmente a una estrategia corporativa laxa, y cuando los recursos son limitados, puede estimular la máxima innovación y ejecución.
Las personas son fácilmente influenciadas por la información que reciben inicialmente.
Sequoia utiliza procesos sistematizados (como la comparación horizontal de proyectos de inversión, la identificación pública de sesgos psicológicos, etc.) para reducir la interferencia de los sesgos cognitivos en la toma de decisiones.
El enfoque a largo plazo y el juicio colectivo son los principios centrales de Sequoia para mantener la racionalidad en un mercado volátil.
Mercado actual y racionalidad en la inversión
Mario: ¿Crees que hay una burbuja en el mercado actual?
Roelof: Desde mi punto de vista, no creo que estemos en un período de burbuja. Para mí, una burbuja significa que los precios de varios activos están inflándose de manera generalizada en todos los ámbitos, y no es el caso en este momento. Por ejemplo, el mercado inmobiliario estadounidense, ya sea residencial o comercial, sigue siendo en general débil. En Sequoia tenemos un rastreador interno que se actualiza cada lunes, que sigue el valor empresarial y los múltiplos de ingresos de aproximadamente 690 empresas tecnológicas que cotizan en bolsa. Según esta estadística, el nivel actual está aproximadamente en el percentil 60 de los últimos veinte años. En otras palabras, desde una perspectiva de mercado en general, no ha habido una burbuja sistémica. Por supuesto, en sectores específicos, como el de la inteligencia artificial, hay un fenómeno de sobrecalentamiento, pero no es así en general.
Mario: Además de los informes de seguimiento semanales, ¿qué otras formas tienen para mantener la racionalidad al evaluar inversiones?
Roelof: Además del seguimiento de los múltiplos del mercado, también tenemos una herramienta que registra todas las inversiones completadas en el fondo actual. Esto nos permite revisar constantemente nuestras inversiones recientes y compararlas con las que hemos invertido en el pasado. Porque los seres humanos naturalmente tienden a hacer comparaciones relativas cuando se trata de la toma de decisiones. Si solo estás mirando los proyectos que has encontrado en el último mes, es fácil bajar o subir el listón según el entorno actual. Pero si amplías tu horizonte a todo el ciclo de inversión del fondo, y más allá, puedes juzgar con mayor precisión la calidad de un proyecto, es decir, si la empresa tiene el potencial de convertirse en una "empresa legendaria". El hecho de que Sequoia haya existido durante más de 50 años y respalde a empresas que representan más del 30% de la capitalización de mercado actual del NASDAQ también nos exige cumplir con los más altos estándares en todo momento.
Mario: ¿No son cada vez más las empresas que destacan con el rápido desarrollo de la inteligencia artificial?
**Roelof：**Ciertamente, el tiempo necesario para que la empresa suba a una escala considerable hoy en día es más corto que en cualquier otro momento. Pero esto no es un fenómeno nuevo que ha surgido de repente, sino el resultado de una evolución continua a lo largo de las últimas décadas. Desde semiconductores hasta sistemas informáticos, pasando por Internet, la Internet móvil y, hasta hoy, la inteligencia artificial, cada salto tecnológico ha reducido el umbral de acceso de las empresas a los usuarios y ha acelerado la velocidad de comercialización de productos. Especialmente hoy, más de 5 mil millones de personas en todo el mundo están conectadas a Internet, la mayoría de las cuales tienen un teléfono inteligente, lo que significa que nuevos servicios pueden llegar casi instantáneamente al mercado global. Además, la acumulación masiva de datos proporciona un combustible rico para el desarrollo de la IA. Por lo tanto, el subir de las empresas es parte de una gran tendencia, no un fenómeno aislado.
Mario: ¿Es el mayor desafío para los inversores, en el contexto actual de rápido desarrollo, juzgar el techo de las oportunidades?
Roelof: Exactamente. La primera es juzgar el límite superior del tamaño del mercado. Por ejemplo, el comercio electrónico de venta flash (por ejemplo, Gilt, Rue La La), que era muy popular hace quince años, tenía una curva de crecimiento impresionantemente empinada. Pero resulta que el modelo de venta flash no se ha convertido en una forma principal de consumo, sino que se ha limitado a un nicho de mercado. A la hora de invertir, si sólo se observa la curva de crecimiento inicial, es fácil juzgar mal el límite superior del futuro. Por lo tanto, los primeros inversores deben preguntarse: ¿puede este modelo convertirse realmente en un comportamiento de masas? El segundo es la cuestión de las barreras competitivas. El líder no necesariamente gana al final. Por ejemplo, Google no fue el primer motor de búsqueda y Facebook no fue la primera red social. En muchos campos técnicos, a menudo es el segundo o tercer participante el que resume las lecciones de sus predecesores y finalmente las supera. Por lo tanto, a la hora de invertir, no solo debemos juzgar el tamaño del mercado, sino también evaluar si el foso de la empresa es lo suficientemente profundo como para seguir liderando.
Mario: Mencionaste que en el campo de la IA han aparecido inversiones de SPV (entidades de propósito especial), una pequeña cantidad de inversión propia y una gran recaudación externa, ¿es esto una señal de burbuja?
Roelof: Este fenómeno se centra principalmente en el espacio de la IA. Mi opinión es la siguiente: incluso si el mercado en general no es una burbuja, puede haber un sobrecalentamiento en algunas áreas. Además, me preocupa que este enfoque frívolo de la inversión socave la salud del mercado, especialmente para las propias startups. Mirando hacia atrás en mi experiencia personal, PayPal se enfrentó a una enorme presión financiera en el año 2000, y fue precisamente debido a las restricciones sobre la "quema de dinero" que el equipo se centró en la innovación, la optimización de los modelos de negocio y la reducción de costes. La sobrefinanciación puede hacer que las empresas pierdan este sentido de crisis y se relajen, lo que no es propicio para construir un negocio saludable a largo plazo.
Los riesgos y errores de juicio detrás del alto crecimiento
Mario: En la realidad, ¿pueden los fundadores mantener la autodisciplina y la racionalidad después de obtener una gran financiación?
**Roelof：**Muy raro. Los que realmente pueden lograrlo son a menudo aquellos fundadores que han pasado por crisis significativas y han vivido momentos de vida o muerte. Por ejemplo, Brian Chesky de Airbnb experimentó una crisis casi catastrófica durante la pandemia de 2020. Esta experiencia le dio una comprensión profunda del capital y el riesgo. Creo que personas como él, incluso si obtienen fondos abundantes en el futuro, podrán mantener la cautela y la disciplina. Pero para la gran mayoría de los fundadores que no han pasado por sufrimientos similares, es difícil resistir la tentación de la complacencia que trae el capital abundante, solo con la autodisciplina racional.
Mario: Parece que solo al experimentar el dolor se puede realmente comprender la lección.
Roelof: Sí, yo también. Cuando estaba en PayPal en el año 2000, teníamos una pérdida mensual de 14 millones de dólares y la empresa sólo tenía siete meses de efectivo. Al principio, gastamos mucho dinero en expansión, pero cuando el mercado se desplomó y los canales de financiación cerraron, nos vimos obligados a movernos rápidamente. Durante ese tiempo, redujimos los gastos, resolvimos el fraude en los pagos en línea y ajustamos nuestro modelo de ingresos. Desde entonces, nuestros ingresos han crecido rápidamente durante tres años consecutivos. Esta experiencia me ha enseñado que cuando los recursos son limitados, la innovación y la ejecución se pueden estimular al máximo. Es por eso que a menudo aconsejo a los emprendedores que se pregunten, ¿qué decisión tomarían hoy si solo les quedaran 12 meses de flujo de caja? Tales suposiciones pueden ser de gran ayuda para aclarar lo que realmente importa y evitar el desperdicio de recursos.
Sesgos psicológicos en la toma de decisiones y mecanismos de respuesta
Mario: ¿Desde cuándo comenzó tu interés por la psicología de la decisión?
Roelof: El interés proviene de una variedad de fuentes. En primer lugar, mi padre era profesor de economía, y estuvo expuesto a ella desde que era un niño. Cuando estaba en la universidad, me especialicé en ciencias actuariales, que requieren pronósticos durante un período de varias décadas y me entrenaron para pensar a una escala muy larga. Y la mayoría de las personas, como los contadores, están acostumbrados a mirar solo los datos del año pasado. Cuando llegué a la Stanford Graduate School of Business, tomé un curso de comportamiento organizacional y aprendí sistemáticamente sobre heurísticas y sesgos. Desde entonces, he estado leyendo mucho al respecto. Más tarde, en Sequoia, no solo introdujimos la identificación de sesgos en las discusiones del equipo, sino que incluso le pedimos a cada memorándum de inversión que enumerara de manera proactiva los posibles sesgos psicológicos, como: "¿Estoy demasiado ansioso porque no he invertido durante demasiado tiempo? ¿Me estoy acercando demasiado porque conozco al fundador?" De esta manera, hacer explícitos los sesgos puede reducir en gran medida su impacto implícito en la toma de decisiones.
Mario: Este método de identificación activa de sesgos es equivalente a añadir una capa de protección a la toma de decisiones.
**Roelof：**Exactamente. Si puedes discutir abiertamente los sesgos en el equipo, como cuando alguien admite: "Creo que puedo tener un poco de sesgo en este caso." entonces los demás en el equipo también pueden participar en el juicio de manera más racional, lo que reduce colectivamente el impacto de los sesgos. Siempre hemos creído que el equipo supera al individuo, y la racionalidad grupal puede compensar los puntos ciegos que trae la emoción personal.
Mario: ¿Cuáles crees que son los sesgos de decisión más comunes y de los que hay que tener cuidado?
Roelof: Hay dos que son particularmente importantes. El primero es el efecto de anclaje. Las personas son fácilmente influenciables por la información a la que están expuestas inicialmente. Por ejemplo, hace seis meses miraste una empresa que estaba valorada a bajo precio y ahora se ha triplicado, e instintivamente te resistes a invertir. Pero la pregunta correcta debería ser: ¿Es este un buen momento para entrar en las condiciones actuales? En lugar de detenerse en los precios pasados. La segunda es la aversión a la pérdida. Las personas tienden a salir prematuramente cuando ya tienen ganancias, por temor a perder sus ganancias, en lugar de continuar manteniendo activos que tienen el potencial de seguir creciendo. Esta mentalidad puede hacer que las personas pierdan oportunidades para una verdadera capitalización a largo plazo. Con el fin de combatir esta tendencia, hemos creado el Sequoia Capital Fund, que nos permite mantener acciones de empresas excelentes después de cotizar durante mucho tiempo, en lugar de distribuirlas a los LP inmediatamente en el momento de la OPI.
Mario: Sequoia establece un fondo a largo plazo, en cierta medida, para corregir las debilidades de la naturaleza humana mediante el sistema.
**Roelof：**Exacto. Establecer mecanismos es una forma de combatir nuestras debilidades instintivas. No es suficiente confiar en la voluntad individual; es necesario mejorar el nivel de racionalidad de la toma de decisiones colectiva a través de un diseño estructurado.
Revisión de inversiones y mentalidad a largo plazo
Mario: En tu experiencia de inversión, ¿cuáles son las sesgos cognitivos o decisiones erróneas que más te han impresionado?
**Roelof：**Sí. Por ejemplo, tuvimos la oportunidad de invertir en las primeras rondas de Twitter, pero finalmente decidimos no hacerlo. Una de las razones fue la duda sobre los datos de crecimiento de la empresa en ese momento, y no tener suficiente visión para entender su potencial de efecto de red. En retrospectiva, fue un error depender en exceso de indicadores cuantificables a corto plazo y pasar por alto la posibilidad de un crecimiento no lineal a largo plazo. Esta es también la razón por la que más tarde enfatizamos en nuestra educación interna la importancia de valorar tanto los datos cuantitativos como las tendencias cualitativas.
Mario: Las empresas que realmente cambian el mundo, a menudo tienen datos poco destacados en las etapas iniciales.
**Roelof：**Así es. Las empresas legendarias a menudo están llenas de incertidumbre en sus primeras etapas, y su trayectoria de crecimiento no es lineal, e incluso puede parecer algo caótica. Si solo se utilizan indicadores financieros tradicionales, a menudo se pasa por alto su potencial. Por lo tanto, para identificar el potencial temprano, es necesario combinar datos, tendencias, características de los fundadores y una visión de mercado más macro.
Mario: ¿Cómo ves el rápido crecimiento de las startups en la actual ola de inversión en IA? ¿Qué riesgos existen detrás de esto?
**Roelof：**La velocidad de crecimiento de la empresa hoy en día es realmente asombrosa. Algunas empresas han obtenido cientos de millones de dólares en ingresos en solo unos meses. Pero el problema es si este crecimiento explosivo es sostenible. Primero, hay que evaluar la capacidad del mercado. Algunos campos tienen un techo bajo por naturaleza, y después de alcanzar cierto tamaño, el crecimiento se desacelera rápidamente. Si se ingresa cuando la valoración ya es extremadamente alta, el riesgo es enorme. En segundo lugar, está el panorama competitivo. Liderar en las etapas iniciales no significa que se pueda mantener la ventaja a largo plazo. Los competidores surgen constantemente, y la lealtad del usuario y los efectos de red son realmente la muralla que puede resistir los impactos.
Mario: es decir, un rápido subir no equivale a éxito.
**Roelof：**Totalmente correcto. La rapidez en el crecimiento es una señal, pero debe evaluarse en conjunto con múltiples factores como el tamaño del mercado, la barrera de entrada, el modelo de ganancias y la capacidad de ejecución del equipo. De lo contrario, es fácil caer en la trampa de perseguir ciegamente un alto crecimiento.
Mario: ¿Cómo mantiene Sequoia la calma y la racionalidad en la toma de decisiones en un entorno como este?
Roelof: Tenemos varios principios internos. En primer lugar, adhiérase siempre al principio de "descontar los valores futuros en lugar de retrotraer los precios pasados". Incluso si un proyecto solía ser barato y ahora se triplica, si sigue siendo razonable en términos de valor a largo plazo, no perderemos oportunidades debido a las barreras psicológicas. En segundo lugar, haz comparaciones extensas. Cada vez que se toma una nueva decisión de inversión, no solo se compara con el caso actual, sino que también se compara horizontalmente con todas las inversiones en todo el ciclo del fondo para garantizar que el estándar no disminuya. En tercer lugar, una discusión abierta sobre los posibles sesgos. Cada memorándum de inversión le pide a la persona a cargo que enumere cualquier sesgo psicológico que pueda tener, como si está demasiado ansioso porque no lo ha hecho durante demasiado tiempo. A través de la lluvia de ideas, estos sesgos pueden hacerse explícitos, reduciendo así su impacto implícito en la toma de decisiones.
Mario: Parece que Sequoia valora mucho la autorreflexión internamente.
**Roelof：**Exacto. Creemos que solo al revisarnos continuamente podemos mantener un alto nivel de toma de decisiones a largo plazo. El entorno del mercado cambia rápidamente, y cualquier momento de descuido puede llevar a consecuencias catastróficas. Durante cincuenta años, la razón por la que Sequoia ha podido tener éxito de manera continua es precisamente esta cultura de auto-iteración constante.
Mario: ¿Qué consejo le darías a los jóvenes inversores o emprendedores?
Roelof: Mantén la curiosidad, mantén la humildad. La curiosidad te impulsa a seguir aprendiendo cosas nuevas, la humildad te recuerda que siempre debes ser consciente de la limitación de tu conocimiento. No te sientas complacido por el éxito a corto plazo, ni desanimado por los fracasos a corto plazo. Las verdaderas grandes obras surgen de un proceso continuo de ensayo y corrección.
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El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Diálogo con Roelof Botha de Sequoia Capital: El desarrollo de la IA se ha sobrecalentado, un rápido subir no equivale a éxito.
Organizado&compilado: Daisy, ChainCatcher
Nota del editor:
En el contexto del rápido desarrollo de la tecnología de inteligencia artificial, la inversión en IA sigue en aumento, y la lógica de decisión del capital de riesgo también está en constante cambio. Roelof Botha, socio gerente de Sequoia Capital, compartió en una entrevista exclusiva con el podcast "The Generalist" su juicio sobre la etapa actual del mercado, su opinión sobre los riesgos de inversión en IA, y cómo Sequoia maneja los sesgos en la toma de decisiones.
Él revisó su experiencia en la gestión de crisis en PayPal, señalando que en un entorno de abundancia de capital, las empresas son propensas a la relajación estratégica. Al mismo tiempo, también exploró cómo evaluar el potencial a largo plazo y el límite del mercado de las empresas de alto crecimiento en sus primeras etapas, así como la importancia de mantener la disciplina de inversión en contextos específicos.
Esta conversación ofrece una perspectiva sobre el ciclo de emprendimiento de IA desde el punto de vista del capital de riesgo, cubriendo la gestión de riesgos, los sesgos psicológicos y la experiencia práctica en estrategias de inversión.
El siguiente contenido es la recopilación y la traducción de la entrevista.
TL;DR:（demasiado largo, no leí）
Desde la perspectiva del mercado en su conjunto, no ha habido una burbuja sistémica. Por supuesto, en áreas específicas, como el campo de la inteligencia artificial, sí existe un fenómeno de sobrecalentamiento.
El crecimiento acelerado de la empresa es parte de una gran tendencia, no un fenómeno accidental.
El rápido crecimiento de los proyectos emergentes en las etapas iniciales no significa que tengan una base para el éxito a largo plazo; se debe prestar atención al límite del mercado y a la sostenibilidad.
Al invertir, si solo se observa la curva de crecimiento inicial, es fácil malinterpretar el límite futuro. Los inversores tempranos deben preguntarse: ¿este modelo puede convertirse realmente en un comportamiento generalizado?
Un rápido subir no equivale a éxito.
El exceso de capital puede conducir fácilmente a una estrategia corporativa laxa, y cuando los recursos son limitados, puede estimular la máxima innovación y ejecución.
Las personas son fácilmente influenciadas por la información que reciben inicialmente.
Sequoia utiliza procesos sistematizados (como la comparación horizontal de proyectos de inversión, la identificación pública de sesgos psicológicos, etc.) para reducir la interferencia de los sesgos cognitivos en la toma de decisiones.
El enfoque a largo plazo y el juicio colectivo son los principios centrales de Sequoia para mantener la racionalidad en un mercado volátil.
Mercado actual y racionalidad en la inversión
Mario: ¿Crees que hay una burbuja en el mercado actual?
Roelof: Desde mi punto de vista, no creo que estemos en un período de burbuja. Para mí, una burbuja significa que los precios de varios activos están inflándose de manera generalizada en todos los ámbitos, y no es el caso en este momento. Por ejemplo, el mercado inmobiliario estadounidense, ya sea residencial o comercial, sigue siendo en general débil. En Sequoia tenemos un rastreador interno que se actualiza cada lunes, que sigue el valor empresarial y los múltiplos de ingresos de aproximadamente 690 empresas tecnológicas que cotizan en bolsa. Según esta estadística, el nivel actual está aproximadamente en el percentil 60 de los últimos veinte años. En otras palabras, desde una perspectiva de mercado en general, no ha habido una burbuja sistémica. Por supuesto, en sectores específicos, como el de la inteligencia artificial, hay un fenómeno de sobrecalentamiento, pero no es así en general.
Mario: Además de los informes de seguimiento semanales, ¿qué otras formas tienen para mantener la racionalidad al evaluar inversiones?
Roelof: Además del seguimiento de los múltiplos del mercado, también tenemos una herramienta que registra todas las inversiones completadas en el fondo actual. Esto nos permite revisar constantemente nuestras inversiones recientes y compararlas con las que hemos invertido en el pasado. Porque los seres humanos naturalmente tienden a hacer comparaciones relativas cuando se trata de la toma de decisiones. Si solo estás mirando los proyectos que has encontrado en el último mes, es fácil bajar o subir el listón según el entorno actual. Pero si amplías tu horizonte a todo el ciclo de inversión del fondo, y más allá, puedes juzgar con mayor precisión la calidad de un proyecto, es decir, si la empresa tiene el potencial de convertirse en una "empresa legendaria". El hecho de que Sequoia haya existido durante más de 50 años y respalde a empresas que representan más del 30% de la capitalización de mercado actual del NASDAQ también nos exige cumplir con los más altos estándares en todo momento.
Mario: ¿No son cada vez más las empresas que destacan con el rápido desarrollo de la inteligencia artificial?
**Roelof：**Ciertamente, el tiempo necesario para que la empresa suba a una escala considerable hoy en día es más corto que en cualquier otro momento. Pero esto no es un fenómeno nuevo que ha surgido de repente, sino el resultado de una evolución continua a lo largo de las últimas décadas. Desde semiconductores hasta sistemas informáticos, pasando por Internet, la Internet móvil y, hasta hoy, la inteligencia artificial, cada salto tecnológico ha reducido el umbral de acceso de las empresas a los usuarios y ha acelerado la velocidad de comercialización de productos. Especialmente hoy, más de 5 mil millones de personas en todo el mundo están conectadas a Internet, la mayoría de las cuales tienen un teléfono inteligente, lo que significa que nuevos servicios pueden llegar casi instantáneamente al mercado global. Además, la acumulación masiva de datos proporciona un combustible rico para el desarrollo de la IA. Por lo tanto, el subir de las empresas es parte de una gran tendencia, no un fenómeno aislado.
Mario: ¿Es el mayor desafío para los inversores, en el contexto actual de rápido desarrollo, juzgar el techo de las oportunidades?
Roelof: Exactamente. La primera es juzgar el límite superior del tamaño del mercado. Por ejemplo, el comercio electrónico de venta flash (por ejemplo, Gilt, Rue La La), que era muy popular hace quince años, tenía una curva de crecimiento impresionantemente empinada. Pero resulta que el modelo de venta flash no se ha convertido en una forma principal de consumo, sino que se ha limitado a un nicho de mercado. A la hora de invertir, si sólo se observa la curva de crecimiento inicial, es fácil juzgar mal el límite superior del futuro. Por lo tanto, los primeros inversores deben preguntarse: ¿puede este modelo convertirse realmente en un comportamiento de masas? El segundo es la cuestión de las barreras competitivas. El líder no necesariamente gana al final. Por ejemplo, Google no fue el primer motor de búsqueda y Facebook no fue la primera red social. En muchos campos técnicos, a menudo es el segundo o tercer participante el que resume las lecciones de sus predecesores y finalmente las supera. Por lo tanto, a la hora de invertir, no solo debemos juzgar el tamaño del mercado, sino también evaluar si el foso de la empresa es lo suficientemente profundo como para seguir liderando.
Mario: Mencionaste que en el campo de la IA han aparecido inversiones de SPV (entidades de propósito especial), una pequeña cantidad de inversión propia y una gran recaudación externa, ¿es esto una señal de burbuja?
Roelof: Este fenómeno se centra principalmente en el espacio de la IA. Mi opinión es la siguiente: incluso si el mercado en general no es una burbuja, puede haber un sobrecalentamiento en algunas áreas. Además, me preocupa que este enfoque frívolo de la inversión socave la salud del mercado, especialmente para las propias startups. Mirando hacia atrás en mi experiencia personal, PayPal se enfrentó a una enorme presión financiera en el año 2000, y fue precisamente debido a las restricciones sobre la "quema de dinero" que el equipo se centró en la innovación, la optimización de los modelos de negocio y la reducción de costes. La sobrefinanciación puede hacer que las empresas pierdan este sentido de crisis y se relajen, lo que no es propicio para construir un negocio saludable a largo plazo.
Los riesgos y errores de juicio detrás del alto crecimiento
Mario: En la realidad, ¿pueden los fundadores mantener la autodisciplina y la racionalidad después de obtener una gran financiación?
**Roelof：**Muy raro. Los que realmente pueden lograrlo son a menudo aquellos fundadores que han pasado por crisis significativas y han vivido momentos de vida o muerte. Por ejemplo, Brian Chesky de Airbnb experimentó una crisis casi catastrófica durante la pandemia de 2020. Esta experiencia le dio una comprensión profunda del capital y el riesgo. Creo que personas como él, incluso si obtienen fondos abundantes en el futuro, podrán mantener la cautela y la disciplina. Pero para la gran mayoría de los fundadores que no han pasado por sufrimientos similares, es difícil resistir la tentación de la complacencia que trae el capital abundante, solo con la autodisciplina racional.
Mario: Parece que solo al experimentar el dolor se puede realmente comprender la lección.
Roelof: Sí, yo también. Cuando estaba en PayPal en el año 2000, teníamos una pérdida mensual de 14 millones de dólares y la empresa sólo tenía siete meses de efectivo. Al principio, gastamos mucho dinero en expansión, pero cuando el mercado se desplomó y los canales de financiación cerraron, nos vimos obligados a movernos rápidamente. Durante ese tiempo, redujimos los gastos, resolvimos el fraude en los pagos en línea y ajustamos nuestro modelo de ingresos. Desde entonces, nuestros ingresos han crecido rápidamente durante tres años consecutivos. Esta experiencia me ha enseñado que cuando los recursos son limitados, la innovación y la ejecución se pueden estimular al máximo. Es por eso que a menudo aconsejo a los emprendedores que se pregunten, ¿qué decisión tomarían hoy si solo les quedaran 12 meses de flujo de caja? Tales suposiciones pueden ser de gran ayuda para aclarar lo que realmente importa y evitar el desperdicio de recursos.
Sesgos psicológicos en la toma de decisiones y mecanismos de respuesta
Mario: ¿Desde cuándo comenzó tu interés por la psicología de la decisión?
Roelof: El interés proviene de una variedad de fuentes. En primer lugar, mi padre era profesor de economía, y estuvo expuesto a ella desde que era un niño. Cuando estaba en la universidad, me especialicé en ciencias actuariales, que requieren pronósticos durante un período de varias décadas y me entrenaron para pensar a una escala muy larga. Y la mayoría de las personas, como los contadores, están acostumbrados a mirar solo los datos del año pasado. Cuando llegué a la Stanford Graduate School of Business, tomé un curso de comportamiento organizacional y aprendí sistemáticamente sobre heurísticas y sesgos. Desde entonces, he estado leyendo mucho al respecto. Más tarde, en Sequoia, no solo introdujimos la identificación de sesgos en las discusiones del equipo, sino que incluso le pedimos a cada memorándum de inversión que enumerara de manera proactiva los posibles sesgos psicológicos, como: "¿Estoy demasiado ansioso porque no he invertido durante demasiado tiempo? ¿Me estoy acercando demasiado porque conozco al fundador?" De esta manera, hacer explícitos los sesgos puede reducir en gran medida su impacto implícito en la toma de decisiones.
Mario: Este método de identificación activa de sesgos es equivalente a añadir una capa de protección a la toma de decisiones.
**Roelof：**Exactamente. Si puedes discutir abiertamente los sesgos en el equipo, como cuando alguien admite: "Creo que puedo tener un poco de sesgo en este caso." entonces los demás en el equipo también pueden participar en el juicio de manera más racional, lo que reduce colectivamente el impacto de los sesgos. Siempre hemos creído que el equipo supera al individuo, y la racionalidad grupal puede compensar los puntos ciegos que trae la emoción personal.
Mario: ¿Cuáles crees que son los sesgos de decisión más comunes y de los que hay que tener cuidado?
Roelof: Hay dos que son particularmente importantes. El primero es el efecto de anclaje. Las personas son fácilmente influenciables por la información a la que están expuestas inicialmente. Por ejemplo, hace seis meses miraste una empresa que estaba valorada a bajo precio y ahora se ha triplicado, e instintivamente te resistes a invertir. Pero la pregunta correcta debería ser: ¿Es este un buen momento para entrar en las condiciones actuales? En lugar de detenerse en los precios pasados. La segunda es la aversión a la pérdida. Las personas tienden a salir prematuramente cuando ya tienen ganancias, por temor a perder sus ganancias, en lugar de continuar manteniendo activos que tienen el potencial de seguir creciendo. Esta mentalidad puede hacer que las personas pierdan oportunidades para una verdadera capitalización a largo plazo. Con el fin de combatir esta tendencia, hemos creado el Sequoia Capital Fund, que nos permite mantener acciones de empresas excelentes después de cotizar durante mucho tiempo, en lugar de distribuirlas a los LP inmediatamente en el momento de la OPI.
Mario: Sequoia establece un fondo a largo plazo, en cierta medida, para corregir las debilidades de la naturaleza humana mediante el sistema.
**Roelof：**Exacto. Establecer mecanismos es una forma de combatir nuestras debilidades instintivas. No es suficiente confiar en la voluntad individual; es necesario mejorar el nivel de racionalidad de la toma de decisiones colectiva a través de un diseño estructurado.
Revisión de inversiones y mentalidad a largo plazo
Mario: En tu experiencia de inversión, ¿cuáles son las sesgos cognitivos o decisiones erróneas que más te han impresionado?
**Roelof：**Sí. Por ejemplo, tuvimos la oportunidad de invertir en las primeras rondas de Twitter, pero finalmente decidimos no hacerlo. Una de las razones fue la duda sobre los datos de crecimiento de la empresa en ese momento, y no tener suficiente visión para entender su potencial de efecto de red. En retrospectiva, fue un error depender en exceso de indicadores cuantificables a corto plazo y pasar por alto la posibilidad de un crecimiento no lineal a largo plazo. Esta es también la razón por la que más tarde enfatizamos en nuestra educación interna la importancia de valorar tanto los datos cuantitativos como las tendencias cualitativas.
Mario: Las empresas que realmente cambian el mundo, a menudo tienen datos poco destacados en las etapas iniciales.
**Roelof：**Así es. Las empresas legendarias a menudo están llenas de incertidumbre en sus primeras etapas, y su trayectoria de crecimiento no es lineal, e incluso puede parecer algo caótica. Si solo se utilizan indicadores financieros tradicionales, a menudo se pasa por alto su potencial. Por lo tanto, para identificar el potencial temprano, es necesario combinar datos, tendencias, características de los fundadores y una visión de mercado más macro.
Mario: ¿Cómo ves el rápido crecimiento de las startups en la actual ola de inversión en IA? ¿Qué riesgos existen detrás de esto?
**Roelof：**La velocidad de crecimiento de la empresa hoy en día es realmente asombrosa. Algunas empresas han obtenido cientos de millones de dólares en ingresos en solo unos meses. Pero el problema es si este crecimiento explosivo es sostenible. Primero, hay que evaluar la capacidad del mercado. Algunos campos tienen un techo bajo por naturaleza, y después de alcanzar cierto tamaño, el crecimiento se desacelera rápidamente. Si se ingresa cuando la valoración ya es extremadamente alta, el riesgo es enorme. En segundo lugar, está el panorama competitivo. Liderar en las etapas iniciales no significa que se pueda mantener la ventaja a largo plazo. Los competidores surgen constantemente, y la lealtad del usuario y los efectos de red son realmente la muralla que puede resistir los impactos.
Mario: es decir, un rápido subir no equivale a éxito.
**Roelof：**Totalmente correcto. La rapidez en el crecimiento es una señal, pero debe evaluarse en conjunto con múltiples factores como el tamaño del mercado, la barrera de entrada, el modelo de ganancias y la capacidad de ejecución del equipo. De lo contrario, es fácil caer en la trampa de perseguir ciegamente un alto crecimiento.
Mario: ¿Cómo mantiene Sequoia la calma y la racionalidad en la toma de decisiones en un entorno como este?
Roelof: Tenemos varios principios internos. En primer lugar, adhiérase siempre al principio de "descontar los valores futuros en lugar de retrotraer los precios pasados". Incluso si un proyecto solía ser barato y ahora se triplica, si sigue siendo razonable en términos de valor a largo plazo, no perderemos oportunidades debido a las barreras psicológicas. En segundo lugar, haz comparaciones extensas. Cada vez que se toma una nueva decisión de inversión, no solo se compara con el caso actual, sino que también se compara horizontalmente con todas las inversiones en todo el ciclo del fondo para garantizar que el estándar no disminuya. En tercer lugar, una discusión abierta sobre los posibles sesgos. Cada memorándum de inversión le pide a la persona a cargo que enumere cualquier sesgo psicológico que pueda tener, como si está demasiado ansioso porque no lo ha hecho durante demasiado tiempo. A través de la lluvia de ideas, estos sesgos pueden hacerse explícitos, reduciendo así su impacto implícito en la toma de decisiones.
Mario: Parece que Sequoia valora mucho la autorreflexión internamente.
**Roelof：**Exacto. Creemos que solo al revisarnos continuamente podemos mantener un alto nivel de toma de decisiones a largo plazo. El entorno del mercado cambia rápidamente, y cualquier momento de descuido puede llevar a consecuencias catastróficas. Durante cincuenta años, la razón por la que Sequoia ha podido tener éxito de manera continua es precisamente esta cultura de auto-iteración constante.
Mario: ¿Qué consejo le darías a los jóvenes inversores o emprendedores?
Roelof: Mantén la curiosidad, mantén la humildad. La curiosidad te impulsa a seguir aprendiendo cosas nuevas, la humildad te recuerda que siempre debes ser consciente de la limitación de tu conocimiento. No te sientas complacido por el éxito a corto plazo, ni desanimado por los fracasos a corto plazo. Las verdaderas grandes obras surgen de un proceso continuo de ensayo y corrección.